>> 國盛證券-固定收益專題：“固收+”產(chǎn)品表現(xiàn)與目標(biāo)實現(xiàn)-230206
| 上傳日期： |
2023/2/7 |
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| 733KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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“固收+產(chǎn)品”以追求低回撤和穩(wěn)定收益為主要目標(biāo)。“固收+”產(chǎn)品對收益的穩(wěn)定性具有較高的要求，因此策略以風(fēng)險較低的債券作為資產(chǎn)組合的主要部分。對于“固收+”產(chǎn)品“+”的部分，主要是在組合中加入風(fēng)險資產(chǎn)或策略，通過承擔(dān)風(fēng)險來增加收益?！?”可以從“+資產(chǎn)”和“+策略”兩個角度來理解。
從加資產(chǎn)方面來看，可以加入單資產(chǎn)和多資產(chǎn)。加資產(chǎn)主要考慮資產(chǎn)的可投資性、長期收益性以及與所選固定收益資產(chǎn)之間的相關(guān)關(guān)系。實際配置中最常見的是加入股票資產(chǎn)，此外還可以加入可轉(zhuǎn)債、基金、衍生品、另類投資等資產(chǎn)。除股票外可轉(zhuǎn)債是常見的加入資產(chǎn)，例如一級債基主要通過加入可轉(zhuǎn)債來提高組合收益。調(diào)控資產(chǎn)持有的比例具有多種方式，例如控制風(fēng)險資產(chǎn)比例在一定范圍、采用CPPI策略、以目標(biāo)波動率+資產(chǎn)輪動方式加入多資產(chǎn)等方式。本文以CPPI策略來對固收+資產(chǎn)進行說明。
從加策略的方面來看，也包括加單策略和加多策略?！肮淌?”產(chǎn)品以固定收益產(chǎn)品作為基本倉位，加入其他一些收益關(guān)聯(lián)度不大的策略，例如股票策略、市場中性策略、期權(quán)策略、CTA策略、打新策略等，通過簡單加權(quán)、波動率加權(quán)或者均值方差模型等控制策略占比。此外也可以加入多策略，例如加多策略風(fēng)險平價配置、加多策略目標(biāo)波動率配置等。
根據(jù)“固收+”產(chǎn)品的收益和回撤目標(biāo)特點，本文將重點考察Calmar比率和勝率兩個指標(biāo)來對產(chǎn)品進行評價。首先，“固收+”產(chǎn)品的選取范圍為成立三年及以上且最新規(guī)模大于1個億的混合一級債基、混合二級債基和偏債混合基金，基準(zhǔn)統(tǒng)一定為“20%滬深300指數(shù)+80%中債總?cè)珒r指數(shù)”。Calmar比率計算方式為基金產(chǎn)品2020-2022年的年化收益比上最大回撤；勝率指季度收益率按月滾動與基準(zhǔn)組合相比，2020-2022年間共34個滾動季度中基金產(chǎn)品的獲勝比率。符合條件的“固收+”產(chǎn)品共384只，從過去三年表現(xiàn)來看，產(chǎn)品的勝率中位數(shù)在7成以上，整體表現(xiàn)較好，但Calmar比率75%分位數(shù)值僅1.13，同時年化收益率和最大回撤的中位數(shù)分別為4.21%和6.14%。作為理財新規(guī)后理財產(chǎn)品的預(yù)期替代品，顯然部分“固收+”的收益和回撤控制未達預(yù)期目標(biāo)。
分類型看，天弘永利債券A、光大增利A和華夏睿磐泰利A在規(guī)模較大的二級債基、一級債基和混合偏債基金中表現(xiàn)優(yōu)異。具體分析各個產(chǎn)品，我們發(fā)現(xiàn)了優(yōu)秀“固收+”產(chǎn)品幾種投資策略：第一，專注于資產(chǎn)配置，例如天弘永利債券A，該產(chǎn)品在股票和債券的倉位配比上極為靈活，通過擇時操作，產(chǎn)品的回撤控制優(yōu)異，同時年化收益達7.46%；第二，專注債券投資，例如光大增利A，該產(chǎn)品在債券投資方面表現(xiàn)極為優(yōu)秀，債券方面近三年的年收益率均在4.7%以上，另外通過分散配置可轉(zhuǎn)債做到收益增強；第三，專注股票投資，例如華夏睿磐泰利A，該產(chǎn)品在債券配置上以金融債為主，主要通過利息收入來獲取穩(wěn)定收益，但在股票上采取了類似指數(shù)增強的策略，取得了良好的效果，2020年和2021年收益率均在10%以上，同時回撤控制較好?？偟膩碚f，“固收+”產(chǎn)品的投資策略眾多，無論是做好資產(chǎn)間的配置，還是資產(chǎn)內(nèi)的策略，都有望實現(xiàn)產(chǎn)品的投資目標(biāo)。
風(fēng)險提示：統(tǒng)計數(shù)據(jù)失效風(fēng)險，經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期，海外經(jīng)濟加速衰退。
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