>> 國(guó)盛證券-1月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：獨(dú)挑大梁的企業(yè)中長(zhǎng)貸，持續(xù)性如何？-230211
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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1月信貸創(chuàng)天量，企業(yè)中長(zhǎng)貸獨(dú)挑融資大梁。1月新增信貸4.9萬(wàn)億，同比多增9200億元，創(chuàng)下單月歷史新高。如果考慮到春節(jié)因素，1月信貸投放量會(huì)更高。1月信貸創(chuàng)下天量主要來(lái)自于企業(yè)中長(zhǎng)貸的支撐，1月企業(yè)中長(zhǎng)貸增加3.5萬(wàn)億，同比多增1.4萬(wàn)億，是貸款增加的最主要來(lái)源。而居民中長(zhǎng)期貸款同比少增5193億元至2231億元，繼續(xù)處于低迷狀態(tài)，這與房地產(chǎn)銷(xiāo)售相對(duì)疲弱相一致。社融與去年高基數(shù)基本持平，支撐同樣主要來(lái)自企業(yè)貸款。1月新增社融5.98萬(wàn)億，同比少增1959億元，但由于去年的高基數(shù)，社融同比增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至9.4%。社融能夠與去年同期水平基本持平主要由于貸款支撐，其他融資大部分都在收縮。
企業(yè)中長(zhǎng)期貸款大增的來(lái)源。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款大幅多增，可能主要來(lái)自以下三個(gè)方面：1）年初放貸沖量需求下，銀行加大企業(yè)信貸投放。年初穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較大，自上而下創(chuàng)造開(kāi)門(mén)紅訴求較高，因而銀行放貸訴求強(qiáng)烈，以較低利率以及各種優(yōu)惠條件加大利率投放，形成年初的信貸沖量；2）債券融資的收縮導(dǎo)致融資需求向貸款轉(zhuǎn)移。去年11月理財(cái)贖回潮以來(lái)，債券融資持續(xù)收縮，部分融資需求轉(zhuǎn)移到貸款需求上，推高了貸款規(guī)模。去年11月至今年1月，債券融資合計(jì)同比少增1.48萬(wàn)億，1月企業(yè)債券融資同比少增4352億元，對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款產(chǎn)生對(duì)應(yīng)的推高效應(yīng)。3）居民部分融資需求可能在向企業(yè)轉(zhuǎn)化。在當(dāng)前房貸利率與企業(yè)貸款利率較為顯著倒掛，并且企業(yè)貸款額度充足環(huán)境下，存在部分居民融資向企業(yè)融資轉(zhuǎn)化的情況，特別是以中小企業(yè)融資模式間接獲取融資的可能。
資金回表依然是貨幣快速增長(zhǎng)主要原因，春節(jié)因素并不是主要原因。1月M2同比增長(zhǎng)12.6%，增速較上月提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。春節(jié)因素并非M2增速提升的主要原因。我們估算結(jié)果顯示今年的春節(jié)位置對(duì)1月影響為負(fù)，拉低M2同比增速月0.75個(gè)百分點(diǎn)。從存款結(jié)構(gòu)來(lái)看，非銀行金融機(jī)構(gòu)存款同比多增1.19萬(wàn)億，是各部門(mén)中存款增長(zhǎng)最多的部門(mén)。同時(shí)，居民存款同比多增7900億元至6.2萬(wàn)億元。從目前趨勢(shì)來(lái)看，隨著資金回表速度的放緩，后續(xù)廣義貨幣增速難以繼續(xù)攀升。
1月信貸規(guī)模已經(jīng)在市場(chǎng)上預(yù)期中有所體現(xiàn)，關(guān)鍵是后續(xù)的持續(xù)性。事實(shí)上，春節(jié)前長(zhǎng)端利率持續(xù)攀升一定程度上就反映了1月信貸放量的預(yù)期。后續(xù)對(duì)市場(chǎng)影響更多決定于信貸持續(xù)性。判斷信貸投放的持續(xù)性，首先需要判斷信貸增長(zhǎng)來(lái)自實(shí)體需求增加還是政策推動(dòng)，如果是政策推動(dòng)，則需要觀察政策壓力下投放動(dòng)力的持續(xù)性。目前來(lái)看，信貸投放更多來(lái)自政策推動(dòng)，而非需求推動(dòng)。需求推升的信貸增加往往是票據(jù)增長(zhǎng)在前，而后逐步向中長(zhǎng)貸傳導(dǎo)，因?yàn)闊o(wú)論是從利率和便捷性各方面來(lái)看，復(fù)蘇初期企業(yè)對(duì)未來(lái)確定性比較低，往往會(huì)優(yōu)先選擇較短期融資。另外，從復(fù)工角度來(lái)看，當(dāng)前相對(duì)偏低的復(fù)工水平也不支持企業(yè)中長(zhǎng)期融資大幅度增加。
信貸增長(zhǎng)更多是政策推動(dòng)的結(jié)果，持續(xù)性有待繼續(xù)觀察。1）對(duì)于銀行沖信貸需求，雖然這在1季度會(huì)持續(xù)，但在1月天量信貸之后，銀行繼續(xù)沖信貸訴求將下降。一方面，當(dāng)前低利率信貸投放情況下，銀行經(jīng)營(yíng)壓力上升，長(zhǎng)期保持當(dāng)前狀況凈息差等會(huì)面臨較大壓力；另一方面，年初投放越多，后續(xù)壓力將相應(yīng)的減輕，因而1月多并不意味著后續(xù)會(huì)持續(xù)多。2）債券融資需求向貸款轉(zhuǎn)移依然在持續(xù)，但繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)?？赡苄杂邢?。由于貸款利率與債券利率之差下降到歷史新低，因而企業(yè)會(huì)持續(xù)將債券融資需求轉(zhuǎn)移到貸款，但隨著理財(cái)贖回潮逐步退去，轉(zhuǎn)移規(guī)模也難創(chuàng)新高。因此，我們認(rèn)為后續(xù)信貸雖然可能會(huì)繼續(xù)多增，但多增量難以再創(chuàng)新高。我們預(yù)測(cè)社融同比增速在1季度或持續(xù)保持在9.6%左右的低位。
天量信貸市場(chǎng)基本上已經(jīng)反映，后續(xù)利率將延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)。雖然1月信貸創(chuàng)下天量，但這基本上在市場(chǎng)上預(yù)期中已經(jīng)反映，而且天量信貸的持續(xù)性有待繼續(xù)觀察。目前來(lái)看，兩會(huì)前利率或保持震蕩。一方面，基本面未出現(xiàn)超預(yù)期變化?？紤]到重要政策可能更需要觀察3月兩會(huì)，因而兩會(huì)前政策超預(yù)期的可能性會(huì)相對(duì)有限。因而利率上升壓力有限。而另一方面，畢竟經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)，因而利率下行存在限制。兩會(huì)前利率債將進(jìn)入震蕩區(qū)間，10年國(guó)債或在2.8%-2.9%區(qū)間運(yùn)行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政府債券發(fā)行節(jié)奏超預(yù)期，貨幣政策調(diào)整超預(yù)期。
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