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資金面：本周R007和DR007分別收于2.03%（前值2.56%）和1.92%（前值2.26%），跨月后資金價(jià)格回落。6M國股（無三農(nóng)）轉(zhuǎn)貼利率收于2.38%（前值2.35%）。本周質(zhì)押式回購交易量上行，單日最高達(dá)6.68萬億，銀行間市場杠桿率上行至109.05%。
　　同業(yè)存單：本周同業(yè)存單發(fā)行4211億（前值5455億），凈融資-2966億（前值-1761億）。國有行（1609億）和1Y期限（920億）發(fā)行最多。3M收益率下降0.19bps至2.49%，6M收益率上升2.64bps至2.61%，1Y收益率上升2bps至2.74%。1YMLF與存單利差收窄2bps至1bp，1Y3M期限利差走闊2.19bps至25.29bp，1Y中票-存單利差走闊1.67bps至12.4bp。
　　機(jī)構(gòu)行為：
　　本周主要買入機(jī)構(gòu)為農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司，主要賣出機(jī)構(gòu)為證券公司和貨幣基金。
　　理財(cái)凈買入現(xiàn)券95億元，包括利率債增持65億元，信用債增持182億元，存單減持151億元。分期限來看，理財(cái)對1年及以下利率債和信用債分別增持85億和增持341億，對1年以上利率債和信用債分別減持20億和減持160億。
　　基金凈買入現(xiàn)券286億元，包括利率債減持5億元，信用債增持220億元，存單增持71億元。分期限來看，利率債以減持1年及1年以下為主，信用債以增持1年及1年以下為主。
　　當(dāng)周利率債欠配指數(shù)為-0.53（前值-0.33），利率債欠配程度加深，信用債欠配指數(shù)為-0.03（前值0.15），信用債欠配程度加深。
　　點(diǎn)評：
　　本周跨月后資金價(jià)格小幅回落，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，但存單收益率仍以小幅上行為主。機(jī)構(gòu)增加質(zhì)押式回購規(guī)模，銀行間杠桿率回升。本周理財(cái)和基金均以增持信用債為主，券種以增持短融為主。說明機(jī)構(gòu)擔(dān)憂利率風(fēng)險(xiǎn)久期操作謹(jǐn)慎，更多在資金價(jià)格回落后進(jìn)行加杠桿操作。下周有10150億元逆回購到期，同業(yè)存單到期5470億元，關(guān)注2月金融數(shù)據(jù)。本周貨幣基金大幅減持存單960億元，受到銀行資本管理辦法新規(guī)的影響，國股行可能贖回貨幣基金，贖回壓力下貨幣基金在二級(jí)市場大幅減持存單。資本管理辦法新規(guī)征求意見稿規(guī)定，對于原始期限3個(gè)月以上的，商業(yè)銀行對A+級(jí)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為30%，對A級(jí)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為40%，大部分銀行會(huì)被歸為A+級(jí)或A級(jí)。根據(jù)我們在《銀行資本辦法修訂沖擊多大，債市已反映幾何？》報(bào)告中的測算，同業(yè)存單風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由25%上升至40%，銀行的資本占用成本約增加21bps。資本新規(guī)征求意見稿發(fā)布以來，1年期同業(yè)存單收益率上行8.5bps，風(fēng)險(xiǎn)或已經(jīng)大部分反映，存單繼續(xù)上行空間不大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：同業(yè)存單供給沖擊，理財(cái)和貨基贖回沖擊。