>> 國盛證券-固定收益點評：關(guān)注出口的壓力-230303
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
大?。?/td>
| 474KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
楊業(yè)偉 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2023年年初以來“內(nèi)需企穩(wěn)，外需回落”已經(jīng)成為市場的共識，近期市場都在關(guān)注內(nèi)需，靜待兩會的政策落地，但對于外需回落的幅度同樣值得引起關(guān)注。從近期的高頻數(shù)據(jù)來看，今年的出口形勢并不樂觀，甚至存在成為近期“意外”宏觀變量的可能。
從高頻數(shù)據(jù)，我國出口面臨壓力或?qū)⑸仙?022年12月，我國出口同比增速已經(jīng)下滑至-9.9%。而從2023年年初以來高頻數(shù)據(jù)來看，我國出口繼續(xù)下滑。中國出口集裝箱運價指數(shù)（CCFI，3月移動平均）目前較2022年年底下行23%，而上海出口集裝箱運價指數(shù)（SCFI）較去2022年年底下行23%，這顯著低于往年季節(jié)性，顯示出口存在較為顯著的放緩壓力。而雖然2月PMI中出口新訂單指數(shù)回升明顯，但近年出口新訂單與出口增速相關(guān)性并不高，并不能據(jù)此認為出口將有明顯的回升。
同時，周邊經(jīng)濟體出口大幅下滑，預(yù)示著我國1-2月出口也存在相應(yīng)壓力。雖然我國1-2月出口數(shù)據(jù)尚未公布，但周邊經(jīng)濟體卻公布了1-2月或者1月出口數(shù)據(jù)。中國香港出口1月同比為-36.7%，創(chuàng)下上世紀50年代以來單月同比增速最低水平。而韓國、中國臺灣、越南等地（以下簡稱為韓臺越），出口平價同比增速為-17.1%，降幅較上月擴大5.1個百分點。由于貿(mào)易關(guān)系的深度聯(lián)系和貿(mào)易結(jié)構(gòu)的相似性，中國大陸出口與中國香港、韓國、中國臺灣以及越南出口具有較高的相關(guān)性。而這些周邊經(jīng)濟體出口增速的明顯回落，意味著中國大陸出口增速在1-2月也面臨著較大的壓力。
出口放緩壓力來自兩方面，一方面是全球貿(mào)易增速的下滑。隨著全球經(jīng)濟增速放緩，全球貿(mào)易增速也開始逐步回落。根據(jù)世界銀行提供數(shù)據(jù)，全球貿(mào)易同比增速從2021年11月23.5%的高位持續(xù)回落，到2022年11月已經(jīng)下滑至-0.4%。隨著全球需求的持續(xù)下滑，以及工業(yè)品價格回落導(dǎo)致的全球出口價格指數(shù)回落，全球出口增速預(yù)計將在2023年進一步下行，同比跌幅有可能擴大到5%-10%。
另一方面，我國出口份額處在回落的可能。疫情以來，我國出口在全球份額有中樞水平的抬升。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)估算，我國出口份額從2019年14.8%左右的水平提升至2020年的16.4%，2021年進一步提升至16.5%。但2022年開始出口份額開始下降，到2022年11月，我國出口占全球比例已經(jīng)下降至15.0%，如果假定12月全球出口同比增速與11月相同，那么估算12月出口份額將進一步下降至14.9%。
我們基于全球貿(mào)易增速與我們出口份額的不同情形假設(shè)來估算2023年出口增速。在基準情形之下，我們假定我們在全球出口份額與去年11月持平為15.0%，全球貿(mào)易增速同比下跌5%，估算得到2023年我國出口同比跌幅為10.3%。而在低情形下，如果我國出口份額下降至14.5%，而全球貿(mào)易增速在2023年同比下跌10%，則對應(yīng)著我國出口增速為-17.8%。因而可以看到，2023年，我國存在出口增速跌幅落入雙位數(shù)區(qū)間的風險。
外需走弱增加了基本面壓力，債市無需過度謹慎。雖然經(jīng)濟在恢復(fù)過程中，但一方面，基本面未出現(xiàn)超預(yù)期的恢復(fù)；另一方面，政策預(yù)期有所放緩，政策可能在觀察經(jīng)濟恢復(fù)的動能。債市無需過度悲觀，短期利率存在階段性下行機會。而隨著信用投放節(jié)奏放緩，資金價格也將回到政策利率左右。而對信用來說，理財持續(xù)增配，而信用供給依然低迷，因而信用債配置力量逐步強于供給，信用將持續(xù)走強。我們繼續(xù)建議信用債短端在城投上適當下沉，中長端增配二永債。
風險提示：全球貿(mào)易金額超預(yù)期；中國出口份額下滑超預(yù)期。
|
|
