>> 中信證券-一周宏觀專題述評(第六十二期)：內(nèi)需是否開始轉(zhuǎn)弱？-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 492KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強,崔嶸,瑪西高娃 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2月通脹數(shù)據(jù)大幅低于市場預期，我們認為這并非意味著我國當前需求偏弱，而是多重因素復合作用的結果。相反，近期PMI、信貸、出口等數(shù)據(jù)均顯示內(nèi)需持續(xù)好轉(zhuǎn)，外需好于預期,國內(nèi)經(jīng)濟恢復的“強現(xiàn)實”再添驗證。兩會公布國務院機構改革方案，大力促進科技、數(shù)據(jù)、養(yǎng)老等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，優(yōu)化金融監(jiān)管領域機構職責，黨口機構改革方案尚未發(fā)布，預期還有許多增量信息值得把握。海外方面，美聯(lián)儲主席鮑威爾本周在國會作證，再次釋放鷹派信號，但表示尚未就3月議息會議做出任何決定。2023年2月美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)再超預期，就業(yè)崗位普遍增長，休閑和酒店業(yè)、教育和保健服務以及零售業(yè)是主要貢獻行業(yè)。就業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半，風險事件繼續(xù)發(fā)酵，極致鷹派預期暫時緩解。我們預計3月加息25bps的概率較大，本輪加息終點或在5.5%附近。
▍2月通脹數(shù)據(jù)大幅低于市場預期，但我們認為這并非意味著我國當前需求偏弱，而是多重因素復合作用的結果。主要有以下四重因素:（1）春節(jié)錯月效應。通過擬合“核心CPI環(huán)比1月與2月之差”與“春節(jié)距離元旦的天數(shù)”之間的關系，發(fā)現(xiàn)2023年2月較之于1月的下降程度與理論預測結果接近甚至更小。（2）服務業(yè)供給側(cè)的回升是服務價格超預期下跌的重要原因。這可能也是預測機構普遍忽略的因素之一。（3）部分食品價格的高頻數(shù)據(jù)與統(tǒng)計局公布的實際數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離。這是許多預測機構預測失靈的原因之一。（4）豬肉和鮮菜對CPI的拖累占到CPI環(huán)比降幅的50%以上，部分食品價格出現(xiàn)超季節(jié)性回調(diào)。今年1-2月六大發(fā)電集團日均耗煤量指標的高景氣表現(xiàn)也對我國經(jīng)濟需求面的修復提供了證據(jù)，市場無須對通脹數(shù)據(jù)過度擔憂。
▍內(nèi)需持續(xù)好轉(zhuǎn)，外需好于預期,國內(nèi)經(jīng)濟恢復的“強現(xiàn)實”再添驗證。信貸需求趨勢性好轉(zhuǎn)顯示國內(nèi)需求持續(xù)改善。2月新增人民幣貸款連續(xù)第三個月實現(xiàn)同比多增，明顯超出市場預期，而且社融的其他分項也同步回暖。信貸結構中，企業(yè)中長期貸款保持強勢，居民中長期貸款也有邊際改善。1-2月出口跌幅收窄至-6.8%，好于市場預期的-8.3%，主要是因為美歐等主要需求國的經(jīng)濟衰退幅度好于預期。同時，1-2月實現(xiàn)貿(mào)易順差1168.9億美元，同比增速為6.7%，仍然保持了對經(jīng)濟增長的帶動作用。當前，內(nèi)外需求均好于預期，國內(nèi)經(jīng)濟恢復的“強現(xiàn)實”再添驗證，對下周即將公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和后續(xù)經(jīng)濟恢復或許可以更樂觀。
▍國務院機構改革方案發(fā)布，大力促進科技、數(shù)據(jù)、養(yǎng)老等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，優(yōu)化金融監(jiān)管領域機構職責。3月7日國務院秘書長向全國人大會議作《關于國務院機構改革方案的說明》，3月10日方案經(jīng)人大會議通過，即將按程序組織實施。方案重點加強科學技術、金融監(jiān)管、數(shù)據(jù)管理、鄉(xiāng)村振興、知識產(chǎn)權、老齡工作等重點領域的機構職責優(yōu)化和調(diào)整。我們認為對資本市場影響如下：（1）科技部聚焦健全新型舉國體制，集中優(yōu)勢資源投入基礎研究、科技重大專項等，完善知識產(chǎn)權管理，有助于科創(chuàng)板“卡脖子”技術標的突破發(fā)展。（2）優(yōu)化調(diào)整金融監(jiān)管職責，促進防范化解緩釋金融風險，扶優(yōu)限劣，有利于金融各細分領域的優(yōu)質(zhì)龍頭公司發(fā)展。（3）組建國家數(shù)據(jù)局，有利于擁有稀缺數(shù)據(jù)的企業(yè)，促進數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)發(fā)展。（4）轉(zhuǎn)由民政部而非衛(wèi)健委負責應對人口老齡化工作，完善養(yǎng)老支持政策體系，有助于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、銀發(fā)經(jīng)濟發(fā)展。（5）目前，黨口機構改革方案尚未發(fā)布，預期還有許多增量信息值得把握。
▍鮑威爾國會證詞放鷹，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半。美聯(lián)儲主席鮑威爾本周在國會作證，再次釋放鷹派信號，但表示尚未就3月議息會議做出任何決定。2023年2月美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)再超預期，就業(yè)崗位普遍增長，休閑和酒店業(yè)、教育和保健服務以及零售業(yè)是主要貢獻行業(yè)。就業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半，風險事件繼續(xù)發(fā)酵，極致鷹派預期暫時緩解。我們預計3月加息25bps的概率較大，本輪加息終點或在5.5%附近，后續(xù)仍需關注2月CPI數(shù)據(jù)和硅谷銀行風險事件進程。
▍風險因素：內(nèi)需恢復不及預期，海外衰退超預期，海外加息超預期等。
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