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2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,229.5億元，同比+7.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)80.8億元，同比+18.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)61.7億元，同比+86.5%；毛利率37.2%，同比+2pcts。2022年，公司以服務(wù)器為代表的第二曲線業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，毛利率逐步改善，公司持續(xù)加大在芯片、數(shù)據(jù)庫(kù)、操作系統(tǒng)等領(lǐng)域底層核心技術(shù)的自研?？春迷谒懔π枨筇嵘尘跋?，公司服務(wù)器收入高速增長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)份額不斷增長(zhǎng)，亦看好公司國(guó)內(nèi)政企和家庭終端產(chǎn)品維持快速增長(zhǎng)。給予公司2023年22XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)46元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率不斷改善，研發(fā)投入持續(xù)提升。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,229.5億元，同比+7.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)80.8億元，同比+18.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)61.7億元，同比+86.5%。2022年，公司第二曲線創(chuàng)新業(yè)務(wù)（服務(wù)器及存儲(chǔ)、5G行業(yè)應(yīng)用、汽車電子、終端、數(shù)字能源等）保持快速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)超40%。受疫情影響，公司去年四季度部分生產(chǎn)和產(chǎn)品交付面臨壓力，2022Q4單季收入同比-1%，但得益于毛利率的回升，公司2022Q4單季度歸母凈利潤(rùn)同比+31.3%。2022年，公司毛利率達(dá)37.2%，同比+2pcts。2022年，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)216.0億元，占營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)17.6%，公司持續(xù)加大在芯片、數(shù)據(jù)庫(kù)、操作系統(tǒng)等領(lǐng)域底層核心技術(shù)的自研?？春迷谒懔π枨筇嵘尘跋?，公司運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)份額增長(zhǎng)；看好公司國(guó)內(nèi)政企業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)以及消費(fèi)者業(yè)務(wù)中家庭終端產(chǎn)品的全球擴(kuò)張。預(yù)計(jì)伴隨競(jìng)爭(zhēng)格局改善+芯片自研，公司毛利率有望持續(xù)改善，看好公司現(xiàn)金流改善和和長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升。
　　▍運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)：毛利率持續(xù)改善，充分受益算力網(wǎng)絡(luò)的開(kāi)支增長(zhǎng)。2022年，公司運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入800.4億元，同比+5.7%，毛利率為46.2%，同比+3.8pcts。中興通訊持續(xù)提升無(wú)線網(wǎng)絡(luò)、有線網(wǎng)絡(luò)等關(guān)鍵產(chǎn)品的全球市場(chǎng)份額。
　　1）5G：看好份額增長(zhǎng)與毛利率提升。根據(jù)公司年報(bào)，2022年，公司5G基站發(fā)貨量、5G核心網(wǎng)發(fā)貨量均為全球第二。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，看好公司5G基站份額逐步提升至40%；海外市場(chǎng)，當(dāng)前公司已在在西班牙、奧地利、意大利和泰國(guó)打造5G示范網(wǎng)絡(luò)?？春酶?jìng)爭(zhēng)格局改善+芯片自研進(jìn)一步提升公司運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)毛利率。
　　2）服務(wù)器：充分受益算力網(wǎng)絡(luò)開(kāi)支的提升，收入高速增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)商領(lǐng)域份額第一。2022年，公司服務(wù)器及存儲(chǔ)營(yíng)業(yè)收入近百億元，同比增長(zhǎng)近80%。2022年公司服務(wù)器及存儲(chǔ)全球發(fā)貨量超24萬(wàn)臺(tái)。2023年1月，中興通訊發(fā)布了5款G5系列服務(wù)器新品，支持液冷散熱，具備高密度算力、靈活擴(kuò)展、異構(gòu)算力、海量存儲(chǔ)、穩(wěn)定可靠等特性。根據(jù)《通信產(chǎn)業(yè)報(bào)》的統(tǒng)計(jì)，2022年，在三大運(yùn)營(yíng)商發(fā)布的服務(wù)器相關(guān)招標(biāo)公告中，中興通訊以25.6%的份額位列第一名。浪潮、紫光股份（新華三+紫光華山）、超聚變份額分別為17.2%、16.9%、15.6%。我們預(yù)計(jì)2023年運(yùn)營(yíng)商算力網(wǎng)絡(luò)資本開(kāi)支將提升20%以上，預(yù)計(jì)伴隨三大運(yùn)營(yíng)商在云計(jì)算、算力等的持續(xù)投入，公司在運(yùn)營(yíng)商領(lǐng)域服務(wù)器收入仍有望保持高速增長(zhǎng)。
　　3）其他：光傳輸領(lǐng)域，根據(jù)公司年報(bào)，公司OTN交叉市場(chǎng)份額排名全球前二，200G端口發(fā)貨量全球前二。固網(wǎng)接入領(lǐng)域，2022年，公司FTTR（全屋光纖組網(wǎng)）解決方案累計(jì)發(fā)貨超50萬(wàn)套，PONOLT、10GPON發(fā)貨量全球前二。
　　▍政企業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)政企業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，持續(xù)突破互聯(lián)網(wǎng)和行業(yè)重點(diǎn)客戶。2022年，公司政企業(yè)務(wù)收入146.3億元，同比+11.8%，毛利率為25.4%，同比-1.7pcts。公司在政企領(lǐng)域打造ODICT數(shù)字化解決方案，覆蓋極簡(jiǎn)專用網(wǎng)絡(luò)、通用及定制服務(wù)器存儲(chǔ)、新一代數(shù)據(jù)中心、數(shù)字能源、全系列終端、數(shù)據(jù)庫(kù)和操作系統(tǒng)基礎(chǔ)軟件、安全及智能方案等，賦能行業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型升級(jí)。我們認(rèn)為公司技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，隨著公司持續(xù)突破互聯(lián)網(wǎng)和行業(yè)重點(diǎn)客戶，國(guó)內(nèi)政企業(yè)務(wù)收入有望維持20%以上增速。
　　1）數(shù)據(jù)庫(kù)：公司發(fā)布面向混合交易負(fù)載場(chǎng)景的GoldenDBv7.0新版本，并新增多家銀行客戶，以第1份額中標(biāo)中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通集采；
　　2）汽車電子：公司車用操作系統(tǒng)方案覆蓋智能車控、智能駕駛、智能座艙全場(chǎng)景，與中國(guó)一汽、長(zhǎng)安汽車，東軟睿馳黑芝麻智能等多家車企和合作伙伴展開(kāi)合作；
　　3）通信能源：通信電源和極簡(jiǎn)站點(diǎn)方案服務(wù)全球55萬(wàn)5G基站，推出全球領(lǐng)先的L3智能理電產(chǎn)品并獲批量應(yīng)用；
　　4）數(shù)據(jù)中心：發(fā)布新一代數(shù)據(jù)中心，PUE可低至1.15，國(guó)內(nèi)突破多個(gè)大型運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)中心集成項(xiàng)目。
　　▍消費(fèi)者業(yè)務(wù)：看好家庭終端產(chǎn)品維持全球領(lǐng)先地位。2022年，公司消費(fèi)者業(yè)務(wù)收入282.8億元，同比+9.9%，毛利率17.8%，同比-0.4pcts。2022年，公司打造以智能手機(jī)為核心的“1+2+N”智慧生態(tài)，逐步整合手機(jī)、移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)品、家庭信息終端及生態(tài)能力。2022年，中興、努比亞、紅魔推出多款機(jī)型覆蓋不同市場(chǎng)需求；移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)品5GMBB&FWA發(fā)貨量繼續(xù)保持全球第一；家庭信息終端實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，PONCPE、DSLCPE發(fā)貨量雙居全球第一，機(jī)頂盒市場(chǎng)份額持續(xù)領(lǐng)先。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易摩擦加??；全球運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支不及預(yù)期；全球5