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每日大市點(diǎn)評(píng)
　　港股上周繼續(xù)走弱，恒生指數(shù)全周下跌6.1%，收?qǐng)?bào)19,319點(diǎn)，年初以來的升幅已全數(shù)蒸發(fā)，指數(shù)亦回到1月3日的低點(diǎn)。恒生科指全周下跌10.2%，收?qǐng)?bào)3,782點(diǎn)。美國硅谷銀行出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，疊加對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)升息的憂慮都是構(gòu)成港股進(jìn)一步調(diào)整的主因。盡管上周五港股大市成交金額增加至1,600多億港元，但扣除恒指公司季檢因素，實(shí)際成交金額不算很多，總體拋售壓力也不算大。恒生指數(shù)走勢如我們在上月底判斷般異常波動(dòng)，走勢也在本月中前較為疲弱，并已跌近19,200點(diǎn)的預(yù)測下限。從積極的角度看，內(nèi)地2月社融及信貸結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)，中長期貸款余額增速持續(xù)回升。盡管通脹及進(jìn)口數(shù)據(jù)反映商品需求缺乏彈性，但亦顯示經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇道路。此外，美國2月失業(yè)率及勞動(dòng)力參與率回升，時(shí)薪增速按月回落均指向年內(nèi)的通脹有望逐漸下行，疊加美國硅谷銀行流動(dòng)性風(fēng)波更引發(fā)市場對(duì)年內(nèi)加息預(yù)期及債息大幅下降，美元指數(shù)從高峰回落，均有望短暫紓緩港股估值及流動(dòng)性的擠壓。
　　當(dāng)前美國企業(yè)部門、金融部門及居民部門的杠桿率都處于2007年以來較低位置，在岸流動(dòng)性指標(biāo)如FRA-OIS、同業(yè)拆息及幾大銀行的CDS沒有急速抽升，加上2008年以美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)金融體系流動(dòng)性危機(jī)的反應(yīng)迅速，硅谷銀行的交易對(duì)手未必涉及其他大型銀行。我們暫不認(rèn)為硅谷銀行會(huì)引發(fā)新一輪金融危機(jī)。如果美國最終出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，過往歷史也必然會(huì)波及新興市場及港股。除非美國周二公布的CPI明顯再超預(yù)期，否則加息25個(gè)基點(diǎn)的機(jī)會(huì)還是很大，導(dǎo)致港股調(diào)整的外部壓力會(huì)逐步紓緩，也利好港股大盤在3月中下旬的表現(xiàn)。
　　美國3月的就業(yè)數(shù)據(jù)好差參半，3月新增非農(nóng)就業(yè)職位31.1萬份，超預(yù)期的22.5萬份；失業(yè)率按月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.6%；勞動(dòng)力參與率按月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至62.5%；平均時(shí)薪同比+4.6%，低于預(yù)期的+4.7%，但增速按月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。3月的新增非農(nóng)主要由零售、教育和保健服務(wù)及休閑和酒店業(yè)支撐，各新增5萬、7.4萬及10.5萬份職位。制造業(yè)在主動(dòng)去庫存的背景下開始出現(xiàn)疲態(tài)，信息業(yè)在各家科技大廠相繼裁員下更減少2.5萬份職位?？傮w上，新增非農(nóng)出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，由低薪的藍(lán)領(lǐng)取代高薪白領(lǐng)。
　　盡管大非農(nóng)超預(yù)期，但從資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)看似乎市場預(yù)期工資帶動(dòng)的通脹會(huì)逐漸紓緩，更著重回升的失業(yè)率和勞動(dòng)力參與率，以及時(shí)薪環(huán)比增速連續(xù)三個(gè)月下降的數(shù)據(jù)。
　　非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，2年期債息急跌29個(gè)基點(diǎn)至4.54%，10年期債息急跌21個(gè)基點(diǎn)至3.71%，美元指數(shù)下跌0.56%至104.65。道指、納指及標(biāo)普500指數(shù)分別跌1.1%、1.8%及1.5%。利率期貨顯示3月僅加息25個(gè)基點(diǎn)的機(jī)會(huì)再度大增至60.5%，年內(nèi)利率峰值從3月8日的5.691%回落至5.285%，預(yù)計(jì)年底的終端利率從5.556%回落至4.885%，也就是重新向12月SEP靠攏。
　　事實(shí)上，周五債息異常急挫當(dāng)中還涉及對(duì)硅谷銀行出現(xiàn)流動(dòng)性問題的擔(dān)憂，觸發(fā)市場避險(xiǎn)情緒。市場認(rèn)為硅谷銀行事件可能會(huì)倒迫美聯(lián)儲(chǔ)提早結(jié)束加息，甚至提早降息。自美聯(lián)儲(chǔ)于去年啟動(dòng)近40年最快的加息周期下，長短債息倒掛已持續(xù)一段很長時(shí)間，過往依靠借短貸長的賺錢模式已經(jīng)改變，資產(chǎn)與負(fù)債長期不匹配也大大增加了金融市場的脆弱性。不過，每當(dāng)市場內(nèi)其中一家機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場隨即條件反射把風(fēng)險(xiǎn)無限伸延，例如擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)會(huì)波及其他機(jī)構(gòu)，造成出現(xiàn)消息時(shí)一般都以先沽為敬，例如去年底的瑞信或英國養(yǎng)老基金潛在爆倉風(fēng)波一樣。我們目前沒有看到典型的蔓延跡象，例如銀行同業(yè)拆借市場的壓力。然而，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在有非常清晰的證據(jù)表明，他們正在對(duì)金融體系和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。