>> 華創(chuàng)證券-交通運輸行業(yè)周報-聚焦油運：VLCC運價淡季突破9萬，招商輪船股權(quán)激勵彰顯船東信心-230312
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一、聚焦油運：VLCC運價淡季突破9萬，招輪股權(quán)激勵彰顯船東信心
1、VLCC運價淡季突破9萬。3月10日，克拉克森VLCC-TCE達到9.2萬美元，周環(huán)比+51%；其中，TD3C-TCE報于6.9萬美元/天，周環(huán)比+33%。除2020年外，淡季突破9萬美元，已經(jīng)是近年來最高水平。1-3月均值分別為3.2、4.2、7.6萬美元，23Q1目前均值4.5萬美元。
我們分析認(rèn)為，中國需求復(fù)蘇+中小船景氣外溢+階段性有效運力損失助推運價強勁上行，美灣再度成為超預(yù)期因素。VLCC春節(jié)以來運價表現(xiàn)強勁，主要系：a）中國需求節(jié)后恢復(fù)，下游煉廠復(fù)工帶動進口運需逐步回暖。國內(nèi)主營煉廠成品油產(chǎn)能利用率持續(xù)提升3月9日的77.9%，較節(jié)前一周+6.0%。b）中小原油輪運價高景氣一定程度外溢至VLCC，蘇伊士、阿芙拉型運距拉長邏輯逐步兌現(xiàn)，中小船TCE處于高景氣區(qū)間震蕩，此前一度明顯高于VLCC，分船型間TCE差存在動態(tài)收斂的特征。美國宣布再度釋放戰(zhàn)略石油儲備2600萬桶原油，預(yù)計交付時間4月至6月，此前Aframax高運價下美灣至歐洲的VLCC數(shù)量顯著增加。c）階段性有效運力損失，VLCC新船首航運成品油、部分老舊二手船交易導(dǎo)致運力階段性退出。美灣高出口下大西洋市場搶占VLCC運力，蘇伊士以西VLCC占比接近22%，接近歷史高位，船舶擺位導(dǎo)致有效運力效率損失，局部區(qū)域形成供給嚴(yán)重緊缺（如3月上旬中東集中出貨時期）。
2、招商輪船股權(quán)激勵方案彰顯船東信心。1）授予力度大。擬授予股票期權(quán)總量涉及的標(biāo)的股票數(shù)量約1.85億股，占當(dāng)前總股本2.276%。2）授予價格高。本次授予股票期權(quán)的行權(quán)價格為7.31元/股。3）生效條件彰顯信心。包括2023-25年加權(quán)平均凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報率（EOE）均不低于30%，且不低于對標(biāo)企業(yè)同期75分位值等。一方面彰顯自身信心，另一方面反應(yīng)我們認(rèn)為公司弱周期成長性全船型航運平臺價值的體現(xiàn)。
3、持續(xù)看好油運行情。1）供給端：a）在手訂單歷史低位，將于23年上半年集中交付。b）新造船受“造不起”＋“沒地方造”+“不知道造什么船”三大核心約束，VLCC預(yù)計2025-2026年前運力供給增量有限。c）碳排放新規(guī)中EEXI指標(biāo)年內(nèi)實施，將限制多數(shù)船舶主機功率上限，未來旺季有效供給將進一步受限。2）需求端：預(yù)計溫和復(fù)蘇，彈性取決于長航距貨盤，關(guān)注中國原油進口需求復(fù)蘇的強度和進口來源。VLCC運價中期上行趨勢可期。
4、我們再次強調(diào)，央國企價值重塑是重要投資方向，我們提出4條線索把握投資機遇，央企周期價值躍升是其中之一，即我們認(rèn)為，傳統(tǒng)盈利分析外，還應(yīng)結(jié)合我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段、機制體制特點、可持續(xù)發(fā)展能力等多維度綜合評估，而隨著央企實際行動展現(xiàn)價值，傳統(tǒng)周期股標(biāo)簽將會被摘下。能源安全大背景下能源物流巨頭招商輪船、以及中遠海能，在需求復(fù)蘇+供給約束條件下有望實現(xiàn)周期價值躍升。風(fēng)起大國央企，持續(xù)看好。
二、行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤：1、客運出行：公商務(wù)接力，需求持續(xù)恢復(fù)。2、貨運物流：貨運物流運輸周環(huán)比繼續(xù)回升，浦東航空貨運價格指數(shù)小幅上漲。3、航運：油運VLCC-TCE周中顯著跳漲，MR太平洋下跌、大西洋微漲；散運繼續(xù)上漲；集運SCFI跌勢擴大。
三、市場回顧。交運板塊下跌2.5%，跑贏滬深300指數(shù)1.5個百分點。
四、投資建議：1、持續(xù)看好“需求復(fù)蘇+供給約束”投資主線。航空：大航看國航、強推三民航（吉祥+春秋+華夏）。機場：重點推薦海南機場、白云機場、美蘭空港、持續(xù)推薦上海機場。高鐵：看好京滬高鐵的客流恢復(fù)推動利潤彈性。油運：供給邏輯清晰。看好招商輪船與中遠海能?；て肺锪鳎褐攸c推薦宏川智慧、密爾克衛(wèi)。2、看好快遞物流：經(jīng)濟復(fù)蘇、消費回暖、物流暢通利于龍頭企業(yè)提升盈利能力。3、看好央國企價值重塑。4、看好“一帶一路”主題投資機會。精選標(biāo)的：嘉友國際。
風(fēng)險提示：人民幣大幅貶值，經(jīng)濟大幅下滑，疫情沖擊超出預(yù)期。
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