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事件：2022年?duì)I收1229.54億元（同比+7.36%），歸母凈利潤(rùn)80.8億元（同比+18.6%），扣非歸母凈利潤(rùn)61.67億元（同比+86.54%），毛利率37.19%（同比+1.95pct）；Q4營(yíng)收303.95億元（同比基本持平），歸母凈利潤(rùn)12.6億元（同比+31.28%），扣非歸母凈利潤(rùn)6.16億元（同比大幅增長(zhǎng)，21Q4為-0.32億元），毛利率36.47%（同比+5.53pct）。
　　三大業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同步增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)收入800億元（同比+5.72%），毛利率46.22%（同比+3.77pct）；政企業(yè)務(wù)收入146.28億元（同比+11.8%），毛利率25.35%（同比-1.7pct）；消費(fèi)者業(yè)務(wù)收入282.86億元（同比+9.93%），毛利率17.76%（同比-0.44pct）。分地區(qū)來(lái)看，中國(guó)收入852.46億元（同比+9.2%），毛利率39.66%（同比+2.29pct）；亞洲（不含中國(guó)）收入149億元（同比+3.73%），毛利率34.39%（同比-0.81pct）；歐美及大洋洲收入172.8億元（同比基本持平），毛利率23.42%（同比+1.05pct）；非洲收入55.13億元（同比+11.64%），毛利率49.68%（同比+3.22pct）。
　　第二曲線業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)力。2022年，公司強(qiáng)化DICT全棧全域研發(fā)投入及創(chuàng)新，持續(xù)夯實(shí)核心技術(shù)及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，關(guān)鍵產(chǎn)品全球份額持續(xù)提升，公司5G基站、5G核心網(wǎng)、光傳輸200G端口發(fā)貨量均為全球排名第二，PONOLT收入提升至全球第二；第二曲線營(yíng)收同比增長(zhǎng)超過(guò)40%，服務(wù)器及存儲(chǔ)營(yíng)收近百億元，同比增長(zhǎng)近80%；汽車(chē)電子與一汽、上汽、廣汽等展開(kāi)合作，車(chē)用操作系統(tǒng)產(chǎn)品通過(guò)汽車(chē)電子功能安全領(lǐng)域最高等級(jí)ISO 26262 AISL-D的管理和產(chǎn)品雙認(rèn)證。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升。存貨452.35億元（+25%），合同負(fù)債177億元（+10%）。銷(xiāo)售費(fèi)用率7.46%（-0.17pct），管理費(fèi)用率4.34%（-0.42pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.13%（-0.71pct），研發(fā)費(fèi)用率17.57%（+1.15pct）。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收分別為1384.85億元、1543.04億元、1704.53億元，歸母凈利潤(rùn)分別為98.48億元、116.71億元、136.13億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.08元、2.46元、2.87元。參考可比公司估值，給予公司2023年P(guān)E區(qū)間為17-22倍，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間35.35元-45.74元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。5G產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)低于預(yù)期。