>> 國信證券-建筑行業(yè)周觀點：再論中國特色估值體系與建筑板塊的關(guān)系-230313
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
任鶴 |
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建筑央企減值計提充分，資產(chǎn)質(zhì)量有保障。但是若充分分析應(yīng)收賬款的結(jié)構(gòu)，龍頭建筑央國企在手項目質(zhì)量較高，回款能力更強，減值計提充分，其資產(chǎn)質(zhì)量被嚴(yán)重低估。截止2022年底，中國建筑3年以上應(yīng)收賬款占比僅4%，而應(yīng)收賬款總共計提了10.8%的減值準(zhǔn)備，比較同業(yè)的話地方國企上海建工3年以上應(yīng)收占8.8%,計提11%，賬期更長，但只比中國建筑多計提了0.2個百分點，民企龍元建設(shè)3年以上應(yīng)收賬款占30%以上，只計提了6%的減值準(zhǔn)備。再看他們?nèi)叩腜B，中國建筑是0.68，上海建工0.86，龍元建設(shè)0.65，中國建筑PB小于上海建工和龍元建設(shè)相當(dāng)。
國企改革驅(qū)動建筑央企爭取更高的ROE水平。今年國務(wù)院國資委提出了“一利五率”考核指標(biāo)的概念，從考核凈利率改成考核ROE，從考核營業(yè)收入利潤率改為考核營業(yè)現(xiàn)金比率，即增強了對資產(chǎn)運用效率和現(xiàn)金流的考核。建筑企業(yè)的普遍采用高杠桿經(jīng)營策略，國資委又要求資產(chǎn)負(fù)債率控制在75%以內(nèi)，這就需要建筑企業(yè)重新權(quán)衡凈利率和周轉(zhuǎn)率，以實現(xiàn)更高的ROE考核目標(biāo)。在中特估值體系下，考核指標(biāo)將更加重視對股東利益的保護，建筑央企有望積極采取措施進行市值管理，采取更有利于股東的經(jīng)營策略。
專項債：本周發(fā)行320億元，年初至今已發(fā)行9757億元。年初至今，地方專項債已發(fā)行9757億元。過去一周，共發(fā)行專項債規(guī)模320億元，環(huán)比上期減少70%。投向領(lǐng)域方面，民生工程、城市更新、鄉(xiāng)村振興等領(lǐng)域占比明顯提升。
城投債：單周凈融資715億元，2月凈融資累計同比+89%。2.6-3.12城投債發(fā)行2182億元，凈融資938億元。年初至今，城投債發(fā)行1.19萬億元，凈融資4471億元。2月份以來城投債發(fā)行節(jié)奏持續(xù)加快，凈融資規(guī)模持續(xù)為正。
建材價格：主要建材價格普遍上漲。本期主要建材價格均有所上漲，水泥、混凝土價格指數(shù)上漲1.02和1.10個點，螺紋鋼價格上漲76元/噸，石油瀝青價格上漲43元/噸。春季集中開工對主要建材均體現(xiàn)出較強的需求支撐，建材價格上漲趨勢開始顯現(xiàn)。
投資建議：建議積極布局建筑龍頭。年后可以看到市場對今年需求端的投資力度或者財政力度的預(yù)期開始緩慢釋放，疊加國企改革和一帶一路催化，從現(xiàn)在看建筑板塊尤其是建筑央企是非常好的配置時機。重點推薦中國中鐵、中國建筑、中國鐵建、中國交建。
風(fēng)險提示：相關(guān)政策推進不及預(yù)期；重大項目審批進度不及預(yù)期；國央企改革推進不及預(yù)期。
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