>> 華泰證券-中國人壽(2628.HK)2月保費同比增長28.8%-230314
| 上傳日期： |
2023/3/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李健 |
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2月保費同比增長28.8%
中國人壽2月保費同比增加28.8%，助推同比增速從1月負(fù)增長恢復(fù)至1-2月的1.9%增長。我們認(rèn)為2月雙位數(shù)保費增長的原因部分來自季節(jié)性因素，2022年春節(jié)假期在2月，所以2023年2月保費增長面對的基數(shù)較低。中國人壽2022年以來的新業(yè)務(wù)價值（NBV）表現(xiàn)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，支撐了公司高于其他中資同業(yè)的估值。我們認(rèn)為壽險行業(yè)負(fù)債端和資產(chǎn)端表現(xiàn)都有望在2023年恢復(fù)，預(yù)計估值將進一步提升。我們維持對公司2022/2023/2024年EPSRMB1.18/1.99/2.23的預(yù)測。維持基于DCF估值法得出的A/H股目標(biāo)價RMB39/HKD18及“買入”評級。
NBV有望在2023年恢復(fù)增長
2022年外部環(huán)境變化導(dǎo)致壽險銷售環(huán)境轉(zhuǎn)差，行業(yè)升級轉(zhuǎn)型使代理人規(guī)模出現(xiàn)下降，導(dǎo)致上市壽險公司面臨較大的NBV負(fù)增長壓力。中國人壽也不例外，1-3Q22 NBV已出現(xiàn)15.4%的同比下降，我們預(yù)計2022年全年NBV同比增速為14.9%。隨著壽險銷售環(huán)境邊際修復(fù)，行業(yè)代理人清虛也度過了高峰，我們認(rèn)為新單銷售增長承壓的情況將在2023年改善。此外，公司在2022年上半年推出了“眾鑫計劃”，推動個險渠道專業(yè)化和職業(yè)化轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為中國人壽有望憑借代理人產(chǎn)能提升，抵消人力規(guī)模減少的負(fù)面影響，在2023年實現(xiàn)8.6%的NBV同比增速。
2023年資產(chǎn)端預(yù)計也將恢復(fù)
股市波動導(dǎo)致投資收益下降是拖累2022年保險股表現(xiàn)的原因之一。2022年上證指數(shù)下降了15%，最大降幅一度達到21%，給保險資金投資造成了較大壓力。受此影響，中國人壽1-3Q22總投資收益率已同比下滑1.2pcts至4.0%。盡管2022年投資端承壓，但我們認(rèn)為2023年投資表現(xiàn)進一步惡化的可能不大。截止3月13日，上證指數(shù)對比年初上升了6%，10年期國債收益率目前的走勢也高于2022年。考慮到2022年的低基數(shù)以及目前股債市場的走勢，我們預(yù)計2023年投資表現(xiàn)將恢復(fù)。
估值預(yù)計在2023年修復(fù)
負(fù)債端NBV負(fù)增長和資產(chǎn)端投資表現(xiàn)疲弱是導(dǎo)致壽險公司估值承壓的主要原因。我們認(rèn)為2023年銷售環(huán)境改善和代理人產(chǎn)能提升將帶來NBV增長恢復(fù)，資產(chǎn)端預(yù)計將在低基數(shù)下修復(fù)，這些因素將支撐壽險行業(yè)估值修復(fù)。中國人壽A/H股目前交易于0.69x/0.22x 2023EPEV，均處于2019年以來較低的水平。
風(fēng)險提示：NBV增速嚴(yán)重惡化，投資表現(xiàn)嚴(yán)重惡化。
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