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我們認(rèn)為公司目前正處于從1到N的快速成長(zhǎng)階段，從早期的理想ONE單車型，到現(xiàn)在的L9/L8/L7產(chǎn)品釋放，公司產(chǎn)品市場(chǎng)份額有望穩(wěn)步提升，未來(lái)成長(zhǎng)性值得期待。盡管今年車市銷量承壓，但我們判斷：公司憑借較好的產(chǎn)品矩陣、引入華為IPD組織架構(gòu)、進(jìn)一步擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)，2023年?duì)I收和盈利有望依次兌現(xiàn)。我們維持公司2023年30萬(wàn)輛的銷量預(yù)測(cè)，通過(guò)平臺(tái)化造車策略，L9/L8/L7三款車一旦放量，帶來(lái)盈利能力彈性的提升亦值得期待。我們看好公司中長(zhǎng)期投資價(jià)值，維持公司美股和港股的“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍報(bào)告聚焦：車市整體承壓，但公司成長(zhǎng)性&業(yè)績(jī)確定性值得期待。1）市場(chǎng)回顧：2022年初以來(lái)，公司股價(jià)波動(dòng)較大，累計(jì)回撤接近28%，期間最大回撤幅度接近58%。通過(guò)市場(chǎng)回顧，可以看出公司股價(jià)與恒生科技股價(jià)走勢(shì)相關(guān)性較高，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)其科技屬性的認(rèn)可。同時(shí)，公司股價(jià)亦受到新車型發(fā)布等事件驅(qū)動(dòng)影響。2）乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-2月中國(guó)乘用車零售量出現(xiàn)-20%下滑，特斯拉亦帶動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手開(kāi)啟降價(jià)潮。投資人關(guān)心理想汽車未來(lái)的成長(zhǎng)性&業(yè)績(jī)的確定性，這亦是我們本篇報(bào)告中重點(diǎn)探討和分析的問(wèn)題。
　　▍從1到N，公司產(chǎn)品矩陣清晰，看好23年市場(chǎng)份額持續(xù)提升。1）從公司的產(chǎn)品迭代來(lái)看，從早期的理想ONE到現(xiàn)在的L9/L8/L7多款車推進(jìn)，公司產(chǎn)品矩陣不斷拓展。同時(shí)，伴隨著公司組織架構(gòu)調(diào)整，適配未來(lái)多產(chǎn)品并行研發(fā)。產(chǎn)品定義能力從單點(diǎn)偶發(fā)，到體系化的推進(jìn)。目前公司的產(chǎn)品規(guī)劃中，增程式汽車按照價(jià)格帶嚴(yán)格區(qū)分，其中L5/L6、L7/L8、L9分別堅(jiān)守20-30萬(wàn)元、30-40萬(wàn)元、40-50萬(wàn)元的價(jià)格區(qū)間，分別提供中型、中大型、全尺寸家庭SUV。2）新發(fā)布L7，目標(biāo)用戶群體進(jìn)一步拓展。我們認(rèn)為，盡管L7與L8處于同一價(jià)格帶，但其配置與應(yīng)用場(chǎng)景差異相對(duì)較大，有望獲得不同目標(biāo)用戶群體的偏好。具體包括：（a）在配置方面，L7定位五座SUV，L8定位六座SUV；（b）從應(yīng)用場(chǎng)景來(lái)看，L7的二排空間更具優(yōu)勢(shì)，靈活布局可滿足滑雪、釣魚(yú)等多種場(chǎng)景；（c）從客戶群體差異來(lái)看，L7更多聚焦于一家三口用戶群體，并對(duì)女性用戶進(jìn)行了針對(duì)性設(shè)計(jì)）。
　　▍SUV行業(yè)迎來(lái)新機(jī)遇，看好理想汽車銷售門店擴(kuò)張帶來(lái)市場(chǎng)份額的提升。1）Marklines數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)市場(chǎng)2021年乘用車銷量約2100萬(wàn)輛，其中SUV市場(chǎng)銷量約1001萬(wàn)輛（占比約50%）。其中，低端SUV是傳統(tǒng)的自主品牌，特斯拉主導(dǎo)20-30萬(wàn)SUV市場(chǎng)，30萬(wàn)元以上價(jià)格帶缺乏爆款SUV供給，給理想汽車帶來(lái)戰(zhàn)略機(jī)遇。2）我們認(rèn)為，伴隨著中國(guó)智能電動(dòng)汽車優(yōu)秀的產(chǎn)品供給不斷增加，以理想汽車為代表的造車新勢(shì)力，核心關(guān)注點(diǎn)在于如何搶占更多的燃油車市場(chǎng)份額。公司在2022Q4業(yè)績(jī)交流會(huì)上表示：中國(guó)市場(chǎng)，30-50萬(wàn)價(jià)格帶SUV總銷量約140-150萬(wàn)輛，公司目標(biāo)是2023年，依托L7/L8/L9拿到約20%市場(chǎng)份額。依據(jù)公司銷量指引，我們維持公司2023-2024年銷量預(yù)測(cè)分別為30.0/65.0萬(wàn)輛。3）據(jù)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年2月31日，理想汽車在全國(guó)已有298家零售中心（同比增長(zhǎng)78家，環(huán)比增長(zhǎng)2家），覆蓋122個(gè)城市（同比增長(zhǎng)17個(gè)，環(huán)比減少1個(gè)）。展望未來(lái)，我們認(rèn)為伴隨著公司銷量的提升，公司門店數(shù)量有望繼續(xù)提升，進(jìn)而支撐公司后續(xù)從1到N的新成長(zhǎng)階段。
　　▍2023年降價(jià)為行業(yè)主旋律，公司新推出Air版本拓寬價(jià)格帶，看好平臺(tái)化造車策略帶來(lái)盈利彈性的提升。1）市場(chǎng)環(huán)境：2022年新能源乘用車654萬(wàn)輛（同比+97%），全年新能源乘用車滲透率27.8%，增長(zhǎng)勢(shì)頭依舊強(qiáng)勁。同時(shí)，2023年新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)生變化，繼特斯拉在中國(guó)大陸降價(jià)后，問(wèn)界、蔚來(lái)、小鵬等多家車企以直接降價(jià)、優(yōu)惠補(bǔ)貼等方式，直接或間接下調(diào)產(chǎn)品最終售價(jià)我們認(rèn)為，這將為新能源車企帶來(lái)新一輪挑戰(zhàn)，車企盈利能力的重要性進(jìn)一步提高。2）公司戰(zhàn)略&優(yōu)勢(shì)：隨著新能源車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐步加劇，車企采用的戰(zhàn)略打法不同，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力亦會(huì)隨之改變，我們認(rèn)為以下兩點(diǎn)有望幫助公司獲得更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：（a）產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步拓寬：對(duì)于L7/L8車型，公司在原有Pro/Max版本的基礎(chǔ)上推出Air版本（區(qū)別主要在于Air版本不配備空氣懸掛，并更換電池運(yùn)營(yíng)商）。該戰(zhàn)略通過(guò)產(chǎn)品線的擴(kuò)充降低L7/L8起售價(jià)，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，吸引更多不同預(yù)算的潛在客戶群體。（b）平臺(tái)化戰(zhàn)略：理想包括L7/L8/L9在內(nèi)的L系列增程式汽車都將采用統(tǒng)一平臺(tái)生產(chǎn)，統(tǒng)一的設(shè)計(jì)語(yǔ)言與公式化的生產(chǎn)流程為公司有望帶來(lái)成本端的明顯優(yōu)勢(shì)。而隨著未來(lái)L6/L5的產(chǎn)品布局持續(xù)完善，價(jià)格帶進(jìn)一步拓寬至20-50萬(wàn)元，公司規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步體現(xiàn)，為公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)更高彈性。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：高利率環(huán)境下導(dǎo)致公司估值大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；自動(dòng)駕駛行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重安全事故導(dǎo)致估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致自動(dòng)駕駛政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；科技巨頭&傳統(tǒng)整車廠加速進(jìn)軍智能汽車賽道導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；特斯拉產(chǎn)品進(jìn)一步降價(jià)導(dǎo)致中國(guó)智能電動(dòng)車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)力電池價(jià)格上漲導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利降低的風(fēng)險(xiǎn)；車載芯片等供應(yīng)短缺導(dǎo)致公司銷量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；EREV在更多城市不能拿到電動(dòng)車優(yōu)惠