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主要觀點(diǎn)
　　事件：Silvergate Bank、硅谷銀行宣布倒閉后，美國第一共和銀行也遭受擠兌，美東時間2023年3月13日，美國銀行股集體重挫，截至收盤，第一共和銀行跌61.83%，阿萊恩斯西部銀行跌47.06%，夏威夷銀行跌18.35%，嘉信理財(cái)?shù)?1.57%，花旗跌7.45%，富國銀行跌7.13%，美國銀行跌5.81%，瑞信跌4.51%，高盛跌3.71%，摩根士丹利跌2.29%，摩根大通跌1.80%。
　　硅谷銀行（Silicon Valley Bank, SVB）擠兌問題既有個性因素，也存在共性問題。硅谷銀行主要服務(wù)于初創(chuàng)企業(yè)，業(yè)務(wù)集中在科技、風(fēng)險(xiǎn)投資等領(lǐng)域，作為美國服務(wù)初創(chuàng)企業(yè)的典范，新冠疫情伊始，美聯(lián)儲量化寬松疊加全球科創(chuàng)行業(yè)熱潮為科創(chuàng)企業(yè)帶來大量資金，這也直接顯示在了硅谷銀行存款數(shù)額上，在2019年末至2021年末期間，其存款規(guī)模顯著增長。近期隨著美聯(lián)儲連續(xù)加息，導(dǎo)致初創(chuàng)等中小企業(yè)融資困難，提取存款需求增加，同時美聯(lián)儲加息導(dǎo)致硅谷銀行自身資產(chǎn)端投資出現(xiàn)虧損，為后續(xù)擠兌導(dǎo)致流動性不足埋下伏筆。在當(dāng)時的低利率環(huán)境下，SVB可投資資金迅速上升便帶動其大幅增持美債和MBS等，兩年間SVB持有至到期（HTM）資產(chǎn)總計(jì)也由138億美元升至近1000億美元的規(guī)模；但現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物卻保持在相對較低水平，在兩年間僅由68億美元增長到了約140億美元的規(guī)模。當(dāng)發(fā)生擠兌時，硅谷銀行宣布出售210億美元可銷售證券，造成稅后損失約18億美元，并計(jì)劃募資22.5億美元以抵消資產(chǎn)出售所帶來的虧損，而該行為進(jìn)一步加劇了市場恐慌情緒，儲戶擠兌現(xiàn)象惡化。2023年3月11日，根據(jù)美國監(jiān)管文件顯示，投資者和儲戶試圖從硅谷銀行提取420億美元，擠兌加劇導(dǎo)致硅谷銀行最終資不抵債，加州監(jiān)管機(jī)構(gòu)宣布硅谷銀行資產(chǎn)由美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司接管。我們認(rèn)為SVB事件的背后是美國加息周期、科創(chuàng)企業(yè)周期性下行、銀行資產(chǎn)負(fù)債期限錯配等多方因素導(dǎo)致的流動性危機(jī)。
　　美國中小銀行的擠兌風(fēng)波不同于2008年次貸危機(jī)期間的“雷曼時刻”。與“雷曼時刻”資產(chǎn)價格泡沫產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相比，此次擠兌風(fēng)波主要是中小銀行不合理的資產(chǎn)負(fù)債配置，導(dǎo)致其在美聯(lián)儲貨幣政策收緊背景下出現(xiàn)期限錯配難題：一方面其資產(chǎn)端所持有的美債等資產(chǎn)價格出現(xiàn)快速貶值，另一方面其負(fù)債端成本上升且具有“集中流出”和“期限偏短”等特征，從而引發(fā)擠兌直接導(dǎo)致流動性危機(jī)。
　　投資建議
　　面對此輪美國中小銀行擠兌風(fēng)波，體現(xiàn)了美聯(lián)儲連續(xù)加息背景下金融脆弱性提升。與2008年次貸危機(jī)不同，此次是中小銀行資產(chǎn)負(fù)債錯配后產(chǎn)生的流動性風(fēng)險(xiǎn)。對于美國大型銀行而言，由于其具有更穩(wěn)定客戶來源和更高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，本次事件對其影響有限；對于類似硅谷銀行等期限錯配的中小銀行來說，容易受到此次事件沖擊，進(jìn)而在市場恐慌情緒下，出現(xiàn)擠兌等流動性危機(jī)。在金融風(fēng)險(xiǎn)同質(zhì)性影響下，美國中小銀行帶來的市場預(yù)期和恐慌情緒外溢或?qū)⒂绊懨绹行°y行儲戶心理，信心喪失可能將美國中小銀行推至流動性危機(jī)前端?？傮w而言，目前在美聯(lián)儲、美國財(cái)政部和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）等美監(jiān)管機(jī)構(gòu)配合下，有助于穩(wěn)定市場信心，但市場中依然彌漫恐慌情緒，VIX恐慌指數(shù)上漲21%，曾一度漲超30%，再創(chuàng)2022年10月以來的新高。美債收益率大幅下行，2年期國債利率于3月13日下跌57個基點(diǎn)，為1987年10月以來最大跌幅。面對美國中小銀行的擠兌風(fēng)波和流動性壓力，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲加息節(jié)奏將放緩。對國內(nèi)而言，債券和黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)或?qū)⑹艿阶放酢?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲加息步伐超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；國內(nèi)通脹超市場預(yù)期；上市公司業(yè)績不及預(yù)期；市場波動超預(yù)期。