>> 招銀國際-招財日報：每日投資策略-230316
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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招銀國際 |
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宏觀策略
中國經(jīng)濟復(fù)蘇進行中
2023年前兩個月，中國經(jīng)濟穩(wěn)定復(fù)蘇。服務(wù)活動、房地產(chǎn)市場和基礎(chǔ)設(shè)施投資均超出預(yù)期，但工業(yè)產(chǎn)出低于市場預(yù)期，因出口下滑、中小企業(yè)對擴產(chǎn)依然謹慎以及農(nóng)民工返城比往常更晚。我們維持2023年中國GDP增長5.4%的預(yù)測，商品消費和服務(wù)業(yè)活動將是今年經(jīng)濟復(fù)蘇的主要驅(qū)動力。我們將2023年固定資產(chǎn)投資增速預(yù)測從4.7%小幅上調(diào)至5%，因房地產(chǎn)市場復(fù)蘇可能好于預(yù)期。2023年中國貨物出口預(yù)計下降3.5%，因海外經(jīng)濟衰退和去通脹影響。美債收益率曲線大幅倒掛、近期美國區(qū)域銀行倒閉以及全球銀行股暴跌，都預(yù)示著美歐經(jīng)濟衰退可能即將到來。中國將繼續(xù)保持寬松的流動性和信貸政策以提振內(nèi)需。預(yù)計中國央行將在第二季度保持貨幣流動性基本平穩(wěn)，下半年隨著海外衰退和國內(nèi)復(fù)蘇放緩，可能再次放松流動性供應(yīng)。
各部門復(fù)蘇不同步
工業(yè)產(chǎn)出低于預(yù)期。工業(yè)增加值(VAIO)同比增速從2022年的3.6%放緩至2M23的2.4%。出口大幅下滑、中小企業(yè)態(tài)度謹慎以及春節(jié)假期后農(nóng)民工返城延遲均對工業(yè)產(chǎn)出造成影響。
服務(wù)活動和房地產(chǎn)市場表現(xiàn)好于預(yù)期，因快速重啟和寬松信貸支持。服務(wù)業(yè)產(chǎn)出指數(shù)在2022年同比下降0.1%后，在2M23同比上升5.5%。商品房銷售面積(GFA)和新開工面積在2022年暴跌24.3%和39.4%后，2M23分別同比下降3.6%和9.4%。
商品零售略好于預(yù)期。社會零售額2022年同比下降0.2%后，2M23同比增長3.5%。醫(yī)藥、餐飲、石油產(chǎn)品和食品等零售增速強勁。煙酒、服裝、化妝品、黃金和珠寶等商品零售額顯著回升，家具和建筑裝飾材料也明顯改善。但汽車、通訊設(shè)備、文化辦公用品零售額進一步惡化，同比大幅下滑。
固定資產(chǎn)投資(FAI)好于預(yù)期，同比增速從2022年的5.1%上升至2M23的5.5%。房地產(chǎn)開發(fā)投資繼2022年下降10%后，2M23同比下降5.7%?；A(chǔ)設(shè)施投資在2022年同比增長11.5%后，2M23同比強勁回升12.2%。制造業(yè)投資增長穩(wěn)健，從2022年的9.1%略微放緩至2M23的8.1%。
我們維持2023年中國GDP增長5.4%的預(yù)測，預(yù)計零售額和服務(wù)業(yè)GDP分別增長6.8%和6.2%
商品消費和服務(wù)業(yè)是今年中國經(jīng)濟復(fù)蘇的主要驅(qū)動力。人流和物流在經(jīng)濟重啟后迅速恢復(fù)，支撐交通、旅游、餐飲、酒店、休閑、服裝和鞋類以及個人護理等領(lǐng)域消費強勁復(fù)蘇。餐飲收入繼去年12月同比下降14.1%后，2M23同比增長9.2%。2M23煙酒、服裝鞋帽和化妝品零售額分別同比增長6.1%、5.4%和3.8%，而去年12月同比下降7.3%、12.5%和19.3%。
由于寬松信貸政策、信心改善及疫情期間積壓的需求釋放，房地產(chǎn)市場復(fù)蘇好于預(yù)期。這將利好家具、家電等配套耐用消費。隨著經(jīng)濟進一步好轉(zhuǎn)和廠商開始通過降價刺激需求，汽車銷量也可能逐漸回升。隨著消費者收入和信心進一步提高，消費電子可能是最后一個復(fù)蘇的行業(yè)。
城鎮(zhèn)就業(yè)狀況和消費信心逐步改善。2月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率較去年12月略有上升，由于多數(shù)中小企業(yè)對擴大產(chǎn)能和就業(yè)仍然持謹慎。我們注意到農(nóng)村零售額在2M23同比增長4.5%，高于城市零售額3.4%的增幅。
我們將2023年固定資產(chǎn)投資增長預(yù)測從4.7%小幅上調(diào)至5%
房地產(chǎn)開發(fā)投資恢復(fù)快于預(yù)期，表現(xiàn)或好于市場共識（2023年同比下降3%-5%）。
基礎(chǔ)設(shè)施投資也好于預(yù)期。按行業(yè)劃分，2M23公用事業(yè)、鐵路運輸和公共設(shè)施管理的固定資產(chǎn)投資同比增長25.4%、17.8%和11.2%，而2022年的同比增幅分別為19.3%、1.8%和10.1%。中國正在加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，大規(guī)模投資于風(fēng)光新能源基地、火電靈活性改造作為備份能源以及智能電網(wǎng)系統(tǒng)。同時，隨著交通和人流量的顯著改善，鐵路運輸和地鐵等公共設(shè)施投資也在恢復(fù)。但水利、衛(wèi)生和社會福利等固定資產(chǎn)投資增速明顯放緩。展望未來，由于基數(shù)效應(yīng)以及中央政府對地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險的擔(dān)憂，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速可能從2022年的11.5%放緩至2023年的8%。
制造業(yè)投資增長符合預(yù)期。分行業(yè)看，得益于中國低能源成本和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，化工和有色金屬投資火熱。中國繼續(xù)鞏固其供應(yīng)鏈優(yōu)勢，并加快工廠和設(shè)備向智能化、綠色化和高端化升級，汽車、電氣設(shè)備、計算機和電子設(shè)備、專用設(shè)備等制造業(yè)投資保持強勁增長。展望未來，由于基數(shù)效應(yīng)和海外經(jīng)濟衰退，我們預(yù)計制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速或從2022年的9.1%放緩至2023年的6%，但高端制造業(yè)投資可能保持強勁增長。
由于海外經(jīng)濟衰退和去通脹，預(yù)計2023年中國商品出口下降3.5%
繼2022年同比增長5.5%后，2M23工業(yè)出口交貨值同比下降4.9%。今年1-2月商品出口同比增長0.9%，低于2022年的7%?？鄢齼r格因素后，前兩個月出口量延續(xù)同比下降。
2023年全球經(jīng)濟將出現(xiàn)衰退和去通脹，美債收益率曲線大幅倒掛、近期美國少數(shù)小銀行倒閉及全球銀行股價暴跌為衰退的預(yù)警指標。
我們預(yù)計中國商品出口在2022年增長7%后，2023年將下降3.5%。四個季度的出口同比增長率預(yù)計分別為-9%、-6%、-3%和2.5%。
中國將維持寬松的信貸政策以支持內(nèi)需恢復(fù)
雖然中國財政政策擴張力度低于
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