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消費(fèi)繼續(xù)回暖，海外金融風(fēng)險(xiǎn)暴露
　　3月15日統(tǒng)計(jì)局發(fā)布1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。消費(fèi)繼續(xù)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，全社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+3.5% (2022年12月同比-1.8%)。其中紡織服裝(+5.4%)/家具(+5.2%)/石油及石油制品(+10.9%)均同比由負(fù)轉(zhuǎn)正；家電(-1.9%)和裝潢材料(-0.9%)延續(xù)同比回落，但降幅均收窄；汽車(-9.4%)和通訊器材(-8.2%)是1-2月最疲弱的兩大品類。消費(fèi)回暖領(lǐng)先于就業(yè)改善，持續(xù)性更值得關(guān)注。海外部分金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)暴露流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的潛在影響仍需要觀察。1-2月商品出口延續(xù)收縮態(tài)勢(shì)，以美元計(jì)價(jià)出口金額同比-6.8%，韓國(guó)3月前10日出口同比-16.2%，外需走弱或繼續(xù)抑制行業(yè)需求復(fù)蘇的斜率。
　　包裝紙：減產(chǎn)降價(jià)反映供需疲弱
　　往年春節(jié)后，箱板瓦楞紙市場(chǎng)通常迎來(lái)下游企業(yè)階段性補(bǔ)庫(kù)，使此階段市場(chǎng)呈現(xiàn)旺季特征。但截至3月15日，春節(jié)后箱板瓦楞紙價(jià)格已回落4-5輪，累積幅度約300元/噸。2月下旬起，主導(dǎo)企業(yè)的部分主要基地也在節(jié)后復(fù)產(chǎn)不久再度減產(chǎn)。這一較為反常的情況體現(xiàn)當(dāng)前行業(yè)供需已然疲弱。我們預(yù)計(jì)行業(yè)陣痛期仍未結(jié)束，供需再平衡以及利潤(rùn)率的修復(fù)仍有待克服新增產(chǎn)能投放、出口邊際走弱以及進(jìn)口成品紙沖擊這三重挑戰(zhàn)。
　　文化紙：渠道信心有所修復(fù)，廠家盈利邊際改善
　　文化紙春節(jié)后表現(xiàn)相對(duì)出色。根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，截至3月10日，雖然雙膠紙/銅版紙的廠家?guī)齑嫒苑謩e在26.8天/33.1天的高位，但渠道信心有所修復(fù)。在經(jīng)歷了2H21年以來(lái)持續(xù)的渠道庫(kù)存去化后，近期雙膠紙/銅版紙的社會(huì)庫(kù)存分別較春節(jié)前提升14.9%/35.1%。得益于渠道的補(bǔ)庫(kù)存，在紙漿價(jià)格回落的同時(shí)，文化紙價(jià)格在春節(jié)后維持平穩(wěn)，廠家盈利邊際改善。盡管供需矛盾在下游再庫(kù)存下得到階段性緩解，我們預(yù)計(jì)文化紙行業(yè)今年可能仍需要迎接供給加速增長(zhǎng)的挑戰(zhàn)，行業(yè)利潤(rùn)率的修復(fù)仍面臨波折。
　　原料纖維：節(jié)后價(jià)格全面加速回落
　　由于終端需求疲弱、箱板瓦楞紙企業(yè)在節(jié)后復(fù)產(chǎn)不久即再度減產(chǎn)，春節(jié)后廢紙價(jià)格加速下滑。根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)，截至3月10日，國(guó)內(nèi)廢舊黃板紙平均價(jià)格較春節(jié)前已經(jīng)累積回落225元/噸。隨著海外供應(yīng)鏈瓶頸的緩解和大型紙漿產(chǎn)能的逐步釋放，木漿供給正進(jìn)一步走向?qū)捤伞?月底中國(guó)主港木漿庫(kù)存已在211萬(wàn)噸，處于近年同期高位，較2022年12月底增加34.5%。漂白闊葉漿/漂白針葉漿價(jià)格春節(jié)后已分別回落606/424元/噸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)體降速快于預(yù)期，房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，供給投放強(qiáng)于預(yù)期。