>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：內(nèi)需復(fù)蘇強(qiáng)勁，持續(xù)性待觀察-230316
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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生產(chǎn)和投資復(fù)蘇強(qiáng)勁，消費(fèi)溫和復(fù)蘇。1-2月經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，1-2月工業(yè)增加值同比增長2.4%，固定資產(chǎn)投資增速為5.5%，基建投資、地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資同比增長12.2%、-5.7%、8.1%，考慮到2022年1-2月的高基數(shù)，2023年1-2月投資修復(fù)的幅度是超出市場預(yù)期的。1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比3.5%，汽車零售同比下滑9.4%，拖累消費(fèi)復(fù)蘇。
穩(wěn)財(cái)政的政策和高基數(shù)下，基建投資增速超出市場預(yù)期。1-2月基建投資增速較上月回升0.7個(gè)百分點(diǎn)至12.2%，在去年的高基數(shù)下基建增速仍維持高增，略超市場預(yù)期。從財(cái)政來看，根據(jù)我們此前在《如何看待2023年財(cái)政的發(fā)力程度？》中的測算，2023年兩本賬的廣義赤字規(guī)模2022年的接近，均為9.7萬億左右。在財(cái)力接近和去年高基數(shù)下，1-2月的基建投資增速能維持兩位數(shù)的增長，略超市場預(yù)期，我們?nèi)哉J(rèn)為今年基建投資的高增速有待觀察。考慮到今年提前批專項(xiàng)債額度2.19萬億，較2022年提升了50%，專項(xiàng)債額度的年初的集中釋放，也起到支撐基建投資增速高增的效果。
政策效果開始顯現(xiàn)，地產(chǎn)出現(xiàn)顯著改善。房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下滑5.7%，較上月收窄4.3個(gè)百分點(diǎn)，其中商品房銷售、新開工、竣工、施工面積同比增速分別為-3.6%、-9.4%、8.0%、-4.4%，12月該數(shù)據(jù)分別為-31.5%、-44.3%、-6.6%、-7.2%，均出現(xiàn)明顯的改善，去年四季度以來的地產(chǎn)的刺激政策的效果開始顯現(xiàn)。整體上，房地產(chǎn)投資增速的改善，顯示保交樓和改善頭部優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表的政策效果開始顯現(xiàn)，同時(shí)期房的施工也支撐房地產(chǎn)投資的進(jìn)一步改善，后續(xù)需要關(guān)注房地產(chǎn)投資整體改善的空間。
消費(fèi)整體改善幅度有限。1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額、限額以上單位消費(fèi)品零售額、除汽車以外的消費(fèi)品零售額同比分別為3.5%、2.1%、5.0%，而去年同期為6.7%、9.1%、7.0%。月內(nèi)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.6%、16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率為18.1%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)、0.8個(gè)百分點(diǎn)，失業(yè)問題仍然嚴(yán)峻，未來居民消費(fèi)修復(fù)仍需時(shí)間。
央行平價(jià)超量續(xù)作MLF，3月降準(zhǔn)概率下降，但4月降準(zhǔn)仍可期。3月15日央行投放4810億元1年期MLF，到期MLF為2000億元，央行超量續(xù)作2810億元。根據(jù)我們對資金缺口的測算，由于今年政府債的發(fā)行規(guī)模較大，今年4-5月的流動(dòng)性缺口較大，參照2018、2020、2022年4月均存在央行降準(zhǔn)操作的先例，今年4月降準(zhǔn)補(bǔ)充長期流動(dòng)性的可能性仍存。
債市仍關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性和政策節(jié)奏的變化，中長端利率和信用均具配置價(jià)值。1-2月工業(yè)生產(chǎn)、基建投資超出市場預(yù)期，地產(chǎn)弱改善，消費(fèi)復(fù)蘇不及市場預(yù)期，需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)的持續(xù)性。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超出預(yù)期，完成全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)壓力不大的情況下，需要關(guān)注政策的節(jié)奏的變化。同時(shí)，考慮今年政府債發(fā)行規(guī)模較大，資金缺口擴(kuò)大，參照歷史上4-5月份央行對長期流動(dòng)性的呵護(hù)，今年4月份仍存在降準(zhǔn)的可能。對利率債而言，目前仍需觀察經(jīng)濟(jì)修復(fù)的可持續(xù)性和政策的節(jié)奏的變化。而對信用來說，隨著理財(cái)贖回壓力緩解，現(xiàn)券已經(jīng)進(jìn)入增配階段，但信用供給依然低迷，因而信用債配置力量逐步強(qiáng)于供給，信用將持續(xù)走強(qiáng)。對短端信用來說，由于持有至到期，因此在城投保持剛兌背景下，可以適度下沉。而目前中長端二永雖然利差已經(jīng)顯著下行，但絕對水平依然較高，因而繼續(xù)具有配置價(jià)值。我們建議信用債短端在城投上適當(dāng)下沉，中長端增配二永債。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信貸政策調(diào)整超預(yù)期
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