>> 首創(chuàng)證券-中航重機(jī)(600765)公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：經(jīng)營(yíng)效率不斷提升，業(yè)務(wù)與產(chǎn)能不斷擴(kuò)張-230315
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
大小： |
421KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
曲小溪 |
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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105.70億元，同比增長(zhǎng)20.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.02億元，同比增長(zhǎng)34.93%。
航空鍛造產(chǎn)品保持高增速，液壓產(chǎn)品受報(bào)表合并范圍影響收入有所下降。分產(chǎn)品看：航空鍛造實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.34億元，同比增長(zhǎng)28.75%，毛利率28.31%，同比下降0.74pct；散熱器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.31億元，同比增長(zhǎng)16.45%，毛利率29.11%，同比提升3.79pct；液壓產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.89億元，同比減少34.86%，和報(bào)表合并范圍有關(guān)，毛利率40.12%，同比提升15.27pct；鍛造材料銷售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.41億元，同比增加19.05%；毛利率3.92%，同比減少0.78pct。
期間費(fèi)用管控良好，毛利率、凈利率雙升。2022年，公司期間費(fèi)用率為11.78%，同比下降1.39pct。其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.10pct/-0.32pct/+0.17pct/-1.13pct。公司加大研發(fā)支出，2022年研發(fā)費(fèi)用為4.34億元，同比增加25.31%。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少，2022年財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.22億元，同比減少127.15%，系利息收入、匯兌凈收益增加，利息支出減少。公司整體毛利率為29.24%，同比+0.92pct，主要由散熱器和及液壓產(chǎn)品毛利率提升拉動(dòng)。公司凈利率12.59%，同比提升1.59pct，和公司加強(qiáng)費(fèi)用管控及毛利率提升有關(guān)。
參考往年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃完成度，2023年?duì)I收、利潤(rùn)目標(biāo)或偏保守。公司披露2023年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入110億元，較上年度增長(zhǎng)4.07%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額16億元，較上年度增長(zhǎng)4.27%。公司2021年年報(bào)預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、利潤(rùn)分別為100億元和12億元，實(shí)際完成度分別為105.70%和127.87%。參考2022年目標(biāo)完成度，公司2023年實(shí)際營(yíng)收、利潤(rùn)或超出公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃值。
兩次定增擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能將在未來兩年快速釋放。2018年公司發(fā)布定增方案，募集資金投入“西安新區(qū)先進(jìn)鍛造產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目”、“民用航空環(huán)形鍛件生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”、“國家重點(diǎn)裝備關(guān)鍵液壓基礎(chǔ)件配套生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目”、“軍民兩用航空高效熱交換器及集成生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目”，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后分別為公司貢獻(xiàn)年凈利潤(rùn)1.48億元、0.45億元、0.43億元、0.74億元。“西安新區(qū)先進(jìn)鍛造產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目”預(yù)計(jì)達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)的時(shí)間為2023年12月，其余三個(gè)個(gè)項(xiàng)目建安工程目前基本完成，大部分設(shè)備已開始投入使用。2021中航重機(jī)再次發(fā)布定增方案，募集資金投入“航空精密模鍛產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)項(xiàng)目”、“特種材料等溫鍛造生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”，布局精密鍛造和等溫鍛造，兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2024年12月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。
收購南山鋁業(yè)鍛造資產(chǎn)，提升公司大鍛生產(chǎn)能力。2023年1月，公司與南山鋁業(yè)簽訂《合作框架意向協(xié)議》，協(xié)議約定：南山鋁業(yè)設(shè)立全資子公司，并將南山鋁業(yè)鍛造分公司的相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入其中，后續(xù)由公司收購鍛造子公司80%股權(quán)。本次合作有助于公司提升航空大鍛件生產(chǎn)能力，公司鍛造業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。
投資建議：公司是我國航空鍛件的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品涉及機(jī)身模鍛件和發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)鍛件，軍、民機(jī)皆覆蓋。國防現(xiàn)代化持續(xù)推進(jìn)，軍機(jī)補(bǔ)缺口背景下，軍用航空鍛件需求旺盛。民機(jī)領(lǐng)域，國外業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，國內(nèi)C919逐步量產(chǎn)，未來市場(chǎng)空間廣闊。液壓環(huán)控業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司剝離虧損的力源蘇州，輕裝上陣，該業(yè)務(wù)的盈利能力逐漸提升。我們預(yù)測(cè)公司2023年-2025年凈利潤(rùn)分別為16.19/20.59/25.85億元，對(duì)應(yīng)PE分別為23.4/18.4/14.7。維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：航空裝備交付節(jié)奏放緩，原材料價(jià)格大幅上漲。
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