>> 湘財(cái)證券-擴(kuò)內(nèi)需專(zhuān)題系列：促進(jìn)消費(fèi)可酌情加大現(xiàn)金補(bǔ)貼-230316
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2023/3/17 |
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湘財(cái)證券 |
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作者： |
何超 |
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核心要點(diǎn)：
消費(fèi)是今年經(jīng)濟(jì)工作的主旋律
2022年，我國(guó)最終消費(fèi)支出對(duì)GDP貢獻(xiàn)率為32.8%，投資貢獻(xiàn)率為50.1%，凈出口貢獻(xiàn)率為17.1%，消費(fèi)僅拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)0.98個(gè)百分點(diǎn)，2022年全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比收于-0.2%，其中商品零售收入累計(jì)同比增速為0.5%，而餐飲收入僅為-6.3%。2022年四季度，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》，提出要發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)性作用和投資的關(guān)鍵作用。今年《政府工作報(bào)告》把“著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”排在了經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展領(lǐng)域的第一位，并提出“把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”。我們預(yù)計(jì)消費(fèi)將在2023年逐步接棒投資，由過(guò)去投資的“一馬當(dāng)先”轉(zhuǎn)向消費(fèi)投資的“雙馬齊驅(qū)”。我們認(rèn)為在今年消費(fèi)唱主角的背景下，地方政府相關(guān)促銷(xiāo)費(fèi)的舉措和政策有望持續(xù)加碼。形式上，線上線下消費(fèi)場(chǎng)景或形成聯(lián)動(dòng)，尤其伴隨疫情影響基本結(jié)束，線下消費(fèi)需求恢復(fù)的彈性更大。
刺激消費(fèi)可以酌情加大現(xiàn)金補(bǔ)貼
消費(fèi)券和現(xiàn)金補(bǔ)貼對(duì)于消費(fèi)均具有一定的刺激作用，但是兩者機(jī)理有所不同，消費(fèi)券更加側(cè)重乘數(shù)效應(yīng)，而現(xiàn)金補(bǔ)貼更加側(cè)重收入效應(yīng)。
從海外經(jīng)濟(jì)體促進(jìn)消費(fèi)的實(shí)踐來(lái)看，新加坡以消費(fèi)券為主，美國(guó)以現(xiàn)金補(bǔ)貼為主。新加坡在2020年推出價(jià)值3.2億新元（約16億元人民幣）的“重新探索新加坡”消費(fèi)券計(jì)劃拉動(dòng)本土消費(fèi)。所有年滿(mǎn)18歲的新加坡公民都能領(lǐng)取100新元（約500元人民幣）的消費(fèi)券，主要用于酒店、旅游及其相關(guān)配套等第三產(chǎn)業(yè)。新加坡的消費(fèi)券計(jì)劃取得一定正面效果，其GDP私人消費(fèi)支出在2020年二季末達(dá)到低點(diǎn)323.4億新元，隨后迅速回升，在當(dāng)年末已經(jīng)突破400億新元，2022年末達(dá)到473.6億新元。而美國(guó)政府通過(guò)“直升機(jī)撒錢(qián)”讓企業(yè)和老百姓的錢(qián)袋子鼓起來(lái)，進(jìn)而推動(dòng)消費(fèi)的復(fù)蘇.在2020到2021年兩年間，美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政支出達(dá)到13.37萬(wàn)億美元，占GDP比重從疫前20%左右直接提高10多個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到30%以上。2020年3月美國(guó)通過(guò)的《新冠病毒援助、救濟(jì)和經(jīng)濟(jì)保障》法案補(bǔ)貼金額突破2萬(wàn)億美元，2021年3月通過(guò)的《美國(guó)救助計(jì)劃》補(bǔ)貼金額也高達(dá)1.9萬(wàn)億美元。在大規(guī)模、廣覆蓋的現(xiàn)金補(bǔ)助下，美國(guó)居民的收入不降反升，美國(guó)人均可支配收入在2019年末為50187美元，在2021年3月達(dá)到65741美元，隨后由于財(cái)政退坡，人均可支配收入從高點(diǎn)回落，在2022年末達(dá)到56761美元，但仍高于疫情前水平。美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)同樣維持著高景氣，在經(jīng)歷2020年上半年疫情爆發(fā)的短暫沖擊后，美國(guó)消費(fèi)迅速回升，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出在2020年4月錄得10.96萬(wàn)億美元，觸及相對(duì)低點(diǎn)，不過(guò)在政策刺激之下快速反彈，2020年末已經(jīng)回升至13萬(wàn)億美元，去年末繼續(xù)上行至14.22萬(wàn)億美元。
我國(guó)當(dāng)前仍以消費(fèi)券發(fā)放為主，我們認(rèn)為在條件允許的情況下，可以酌情加大現(xiàn)金補(bǔ)貼的力度。沒(méi)有收入增長(zhǎng)，刺激消費(fèi)就是無(wú)源之水。短期來(lái)看，居民的工資性收入和財(cái)產(chǎn)性收入較難快速修復(fù)，因此建議直接向居民派發(fā)現(xiàn)金以提振消費(fèi)，相比消費(fèi)券在發(fā)放機(jī)制和適用范圍上的“定向”和“主觀”色彩，現(xiàn)金補(bǔ)助具有普惠性，允許個(gè)人根據(jù)實(shí)際需要進(jìn)行安排，是一種比較“市場(chǎng)化”的資源配置方式。從更宏觀的視角考慮，“六穩(wěn)六?！钡暮诵闹痪褪潜＞蜆I(yè)，老百姓有就業(yè)才有收入，在經(jīng)濟(jì)下行周期中，周期性失業(yè)會(huì)有所增加。2022年末城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率已升至5.5%，工業(yè)企業(yè)虧損數(shù)量同比達(dá)到27.1%，而私營(yíng)企業(yè)虧損數(shù)量同比更高達(dá)33.3%，導(dǎo)致2022年中國(guó)居民人均可支配收入36883元，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)僅2.9%。因此，適當(dāng)增加轉(zhuǎn)移支出以填補(bǔ)居民失業(yè)和收入增長(zhǎng)放緩造成的消費(fèi)力的缺失也是實(shí)施現(xiàn)金補(bǔ)助的內(nèi)在要求。
未來(lái)我國(guó)消費(fèi)修復(fù)展望
我們可以回顧2020~2021年的消費(fèi)市場(chǎng)，2020年我國(guó)消費(fèi)同比增速為-3.9%。挖坑之后，2021年消費(fèi)迎來(lái)兩位數(shù)增長(zhǎng)，全年同比增速為12.5%，兩年平均增速為4.3%。類(lèi)似的，2023年消費(fèi)同樣可能在2022年低基數(shù)上迎來(lái)較快發(fā)展，但略有不同的是，首先2021年仍在實(shí)施較為嚴(yán)格的疫情隔離措施，而2023年防疫已全面放開(kāi)，且“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”。其次，2020年消費(fèi)數(shù)據(jù)的前低后高導(dǎo)致了2021年消費(fèi)增速的前高后低，而2022年消費(fèi)大幅下滑主要集中在二季度和四季度，判斷2023年的消費(fèi)增長(zhǎng)也可能呈現(xiàn)非線性的形態(tài)。假設(shè)以?xún)赡?%的平均增速測(cè)算，樂(lè)觀估計(jì)2023年的消費(fèi)同比或可以達(dá)到10%。
另一個(gè)判斷是，不同板塊間的修復(fù)節(jié)奏可能也會(huì)出現(xiàn)分化。疫情期間，彈性較小的商品/服務(wù)消費(fèi)表現(xiàn)優(yōu)于彈性較大的商品/服務(wù)，例如必需品好于耐用品，必選消費(fèi)好于可選消費(fèi)，商品消費(fèi)好于服務(wù)消費(fèi)等。那么在疫情放開(kāi)后，彈性較大的商品/服務(wù)可能也將率先修復(fù)，因此耐用品、可選消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)有望表現(xiàn)更佳。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)通脹超預(yù)期；海外央行貨幣政策轉(zhuǎn)向；居民戶(hù)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)不及預(yù)期。
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