>> 中泰證券-宏觀策略專題報告：美聯(lián)儲加息何時結(jié)束？-230316
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李迅雷 |
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此報告為加密報告 |
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今年以來，市場對美聯(lián)儲加息路徑預(yù)期呈現(xiàn)過山車式反復(fù)，就業(yè)市場超預(yù)期走強(qiáng)，通脹如期下行，銀行業(yè)流動性危機(jī)爆發(fā)，美聯(lián)儲加息是否已到末局？現(xiàn)有貨幣政策目標(biāo)會進(jìn)行修改嗎？下半年會出現(xiàn)降息嗎？本文據(jù)此展開分析。
就業(yè)：年內(nèi)失業(yè)率難現(xiàn)高點(diǎn)。勞動力參與率較疫前仍低0.8%，目前人口結(jié)構(gòu)變化帶來的變動約0.7個百分點(diǎn)，是現(xiàn)有勞動參與率回落的主要原因。勞動力需求并未塌方，對裁員潮的過分關(guān)注高估了需求回落程度，整體來看，總裁員規(guī)模較就業(yè)人數(shù)比重仍較小，職位空缺水平仍處高位。供需缺口仍處高位，目前美國勞動力市場依然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。勞動力市場由供給主導(dǎo)?，F(xiàn)有勞動力市場中供給占強(qiáng)勢地位，勞動力涌入市場填補(bǔ)職位缺口。這也導(dǎo)致雖然經(jīng)濟(jì)大環(huán)境仍在下行，但就業(yè)市場表現(xiàn)火熱，短期失業(yè)率等指標(biāo)難以快速上行。我們預(yù)計年內(nèi)失業(yè)率或僅溫和上行，難以攀升至6%高位，同時鑒于失業(yè)率等勞動力市場指標(biāo)鈍化和滯后性，近期應(yīng)減少對就業(yè)指標(biāo)關(guān)注。
通脹：中期難回疫前水平。通脹回落較為順暢，僅于今年1月有所放緩。但權(quán)重調(diào)整前的CPI同比增速為6.2%，符合當(dāng)時市場預(yù)期。僅核心通脹“負(fù)隅頑抗”。從美國CPI同比增速貢獻(xiàn)來看，能源和食品分項(xiàng)在去年年中見頂后持續(xù)回落，對能源和食品項(xiàng)增速的擔(dān)憂基本可以忽略，應(yīng)關(guān)注回落較慢的核心通脹。核心商品暫時無礙。核心商品對CPI同比增速整體貢獻(xiàn)從高位2.6%回落至0.2%。但其主要子項(xiàng)二手車的領(lǐng)先指標(biāo)曼海姆價格指數(shù)已連續(xù)兩個月環(huán)比錄得正值，需警惕未來商品項(xiàng)通脹再度上行。數(shù)據(jù)顯示房屋通脹韌性遠(yuǎn)超預(yù)期，預(yù)計下半年才能看到住房緩解。非農(nóng)時薪增速仍遠(yuǎn)高于疫情前平均水平，這或?qū)⒊蔀橹畏?wù)項(xiàng)最后韌性。我們認(rèn)為隨著通脹逐步回落至低位，其韌性或?qū)⑼癸@，同時考慮到房租和其他服務(wù)項(xiàng)可能存在的“內(nèi)生”影響，中期通脹低點(diǎn)或難以回到疫情前水平，維持在3%以上。
風(fēng)險：銀行業(yè)暴雷，加息還能持續(xù)多久？本輪加息幅度和速度實(shí)屬罕見。硅谷銀行（SVB）于3月10日宣布破產(chǎn)，3月12日美聯(lián)儲、財政部、FDIC等多部門共同兜底暫時穩(wěn)定市場情緒，但解決方案治標(biāo)不治本。英國養(yǎng)老金暴雷，硅谷銀行倒閉，本質(zhì)上都是資產(chǎn)久期不匹配帶來流動性不足的信心問題。近日瑞信也出現(xiàn)暴雷，引發(fā)市場對其流動性擔(dān)憂。我們認(rèn)為未來全球金融體系脆弱性將進(jìn)一步顯現(xiàn)，各類小型危機(jī)或也將更加頻繁發(fā)生甚至演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)?？紤]到通脹回落后其韌性將逐步顯現(xiàn)，以及近期全球金融市場脆弱性不斷凸顯，美聯(lián)儲可能會未雨綢繆，重提通脹目標(biāo)修改的老議題為政策轉(zhuǎn)向爭取空間。綜合考慮各經(jīng)濟(jì)因素對加息路徑的影響，我們認(rèn)為影響加息因素的權(quán)重應(yīng)該是：風(fēng)險>通脹>就業(yè)。美聯(lián)儲停止加息或降息的可能性不會很大，小型危機(jī)僅需通過定向投放流動性的數(shù)量型工具就可解決，英國對養(yǎng)老金暴雷的處理就是先例?；鶞?zhǔn)情形下，美聯(lián)儲或于3月和5月各加息25個基點(diǎn)，隨后結(jié)束加息進(jìn)程。在基準(zhǔn)情形外，應(yīng)關(guān)注擴(kuò)散性金融危機(jī)和美聯(lián)儲政策目標(biāo)調(diào)整，一旦兩類事件出現(xiàn)，將大大推進(jìn)美聯(lián)儲加息進(jìn)程的結(jié)束。
風(fēng)險提示：政策變動，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。
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