>> 中信證券-物流和出行服務(wù)行業(yè)從數(shù)據(jù)看出行鏈重構(gòu)繁榮專(zhuān)題：雨霽初晴彩虹來(lái)，出行鏈重構(gòu)繁榮可期-230317
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
扈世民 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
物流 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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元宵節(jié)后公商務(wù)補(bǔ)償性出行需求助力航空、高鐵票價(jià)彈性的釋放，淡季不淡凸顯出行需求韌性，我們測(cè)算Q1三大航虧損或明顯收窄、春秋、吉祥利潤(rùn)有望轉(zhuǎn)正，京滬高鐵有望盈利12~16億。3月下半月短期承壓的公商務(wù)需求有望再迎釋放，“淡季不淡”邏輯持續(xù)，五一、暑期因私出行需求有望疊加，暑期需求反彈有望超預(yù)期，頭部航司和京滬高鐵票價(jià)彈性有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。未來(lái)兩個(gè)季度國(guó)際線放量有望加速，料2023年暑期國(guó)際航線或恢復(fù)至2019年同期的50%~60%，2024年航班量有望恢復(fù)至疫情前，寬體機(jī)利用率有望明顯改善為航司收入端和成本端帶來(lái)雙重利好，同時(shí)樞紐機(jī)場(chǎng)免稅價(jià)值有望迎來(lái)回歸。京滬本線提價(jià)進(jìn)一步吸引跨線輛車(chē)周轉(zhuǎn)量增加，隨著京福安徽周邊路網(wǎng)貫通或進(jìn)一步挖掘路網(wǎng)潛力，對(duì)應(yīng)區(qū)段列車(chē)通過(guò)量有望對(duì)標(biāo)本線，屆時(shí)對(duì)京滬高鐵貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)有望突破30億。繼續(xù)推薦出行鏈重構(gòu)繁榮：中國(guó)國(guó)航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)和京滬高鐵。
▍Q1三大航虧損或明顯收窄、春秋、吉祥利潤(rùn)有望轉(zhuǎn)正，淡季票價(jià)驗(yàn)證航空重構(gòu)繁榮的韌性，2023Q3頭部航司有望迎來(lái)票價(jià)彈性的進(jìn)一步釋放。元宵節(jié)后公商務(wù)補(bǔ)償性需求助力票價(jià)彈性的釋放，料樣本航線在2月最后一周和3月第一周較2019年同期裸票價(jià)漲幅超5%，淡季票價(jià)驗(yàn)證航空重構(gòu)繁榮的韌性，2023Q3頭部航司有望迎來(lái)票價(jià)彈性的進(jìn)一步釋放。我們預(yù)計(jì)2023Q1三大航虧損或?qū)⒕照?~16億，春秋、吉祥利潤(rùn)將轉(zhuǎn)正至1.5~2.5億左右。料近期重大會(huì)議對(duì)北京等一線樞紐客流有所影響，但成都樞紐旅客吞吐量或與2019年持平、凸顯韌性，3月下半月短期承壓公商務(wù)需求有望再迎釋放，“淡季不淡”邏輯持續(xù)，五一、暑期因私出行需求有望疊加，暑期需求反彈有望超預(yù)期。
▍國(guó)際線放量有望加速，料2023年暑期國(guó)際航線或恢復(fù)至2019年同期的50%~60%，2024年航班量有望恢復(fù)至疫情前水平，2023年暑假開(kāi)始寬體機(jī)利用率有望明顯改善、為航司收入端和成本端帶來(lái)雙重利好。截至3月10日，全民航國(guó)際/地區(qū)航班量恢復(fù)至2019年同期的17%/41%，近期利好持續(xù)釋放、建議關(guān)注夏秋航季國(guó)際線增量。2月我國(guó)國(guó)際線增班以東南亞為主，相應(yīng)航班量在國(guó)際線的占比提升至48.5%，3月1~8日，中泰直飛日均航班量63架次，恢復(fù)至2019年16.5%的水平，我們預(yù)計(jì)夏秋航季國(guó)際航班增量主要來(lái)自與周邊國(guó)家航線。3月10日行業(yè)機(jī)隊(duì)利用率較2019年同期下降10.6%（窄/寬體機(jī)分別下降2.8%/43.0%），2024年國(guó)際線航班量有望恢復(fù)至2019年水平，2023年暑期開(kāi)始寬體機(jī)利用率有望明顯改善、為航司收入端和成本端帶來(lái)雙重利好，民航修復(fù)的最后一個(gè)瓶頸逐漸消解。
▍機(jī)場(chǎng)：國(guó)際航線恢復(fù)加速，口岸免稅價(jià)值回歸。白云機(jī)場(chǎng)2023年1月免稅店銷(xiāo)售額1765.2萬(wàn)元（其中進(jìn)境免稅店1月8日重新開(kāi)業(yè)），對(duì)應(yīng)人均銷(xiāo)售額118元，超出2019年水平（107元），有望回到疫情前快速增長(zhǎng)通道，疫后口岸免稅店價(jià)值的延續(xù)得到初步體現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2023Q1浦東機(jī)場(chǎng)將大幅減虧，虹橋公司和物流公司有望合計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.5~2億元，同時(shí)我們測(cè)算白云機(jī)場(chǎng)2023Q1凈利潤(rùn)虧損或大幅收窄至約0.8~1.2億元。我們預(yù)計(jì)至2025年白云/浦東免稅銷(xiāo)售額將達(dá)到55+/327億元，對(duì)應(yīng)免稅收入22+/63億元，看好樞紐機(jī)場(chǎng)流量?jī)r(jià)值變現(xiàn)邏輯回歸，繼續(xù)推薦上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)和美蘭空港。
▍京滬高鐵：期待鐵路調(diào)圖強(qiáng)化票價(jià)彈性，京福安徽中期成長(zhǎng)可期。黃金線路以公商務(wù)客流為主有望享受彈性釋放，公司目前采用498~662元的七檔浮動(dòng)票價(jià)，第二檔票價(jià)較疫情前提升13%左右，我們預(yù)計(jì)2023年本線票價(jià)帶來(lái)價(jià)格彈性5%~6%(較2019年)，未來(lái)兩個(gè)季度鐵路調(diào)圖推動(dòng)產(chǎn)能端具備迎接公商務(wù)&因私出行的快速反彈。同時(shí)京滬本線提價(jià)進(jìn)一步吸引跨線輛車(chē)周轉(zhuǎn)量增加，黃金線路的吸引力提升，料2023Q1跨線車(chē)列車(chē)周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)5%左右。我們測(cè)算2023Q1凈利潤(rùn)有望恢復(fù)12~16億元，盈利修復(fù)能力突出。隨著京福安徽周邊路網(wǎng)貫通或進(jìn)一步挖掘路網(wǎng)潛力，對(duì)應(yīng)區(qū)段列車(chē)通過(guò)量有望對(duì)標(biāo)本線，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)有望突破30億。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；出行需求恢復(fù)不及預(yù)期；油價(jià)、匯率波動(dòng)超預(yù)期；市內(nèi)免稅店分流超預(yù)期；鐵路網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。
▍投資策略。元宵節(jié)后公商務(wù)補(bǔ)償性需求助力票價(jià)彈性的釋放，航空和高鐵票價(jià)韌性初步顯現(xiàn)。3月下半月短期承壓的公商務(wù)需求有望再迎釋放，“淡季不淡”邏輯料將持續(xù)，五一、暑期因私出行需求有望疊加，暑期需求反彈有望超預(yù)期，頭部航司和京滬高鐵票價(jià)彈性有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。國(guó)際線放量有望加速，料2023年暑期國(guó)際航線或恢復(fù)至2019年同期的50%~60%，2024年航班量有望恢復(fù)至疫情前水平，2023年暑假開(kāi)始寬體機(jī)利用率有望明顯改善、為航司收入端和成本端帶來(lái)雙重利好，樞紐機(jī)場(chǎng)免稅價(jià)值有望迎來(lái)回歸。同時(shí)京滬本線提價(jià)進(jìn)一步吸引跨線輛車(chē)周轉(zhuǎn)量增加，隨著京福安徽周邊路網(wǎng)貫通或進(jìn)一步挖掘路網(wǎng)潛力，對(duì)應(yīng)區(qū)段列車(chē)通過(guò)量有望對(duì)標(biāo)本線，對(duì)京滬高鐵貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)有望突破30億。繼續(xù)推薦出行鏈重構(gòu)繁榮：中國(guó)國(guó)航、南方航空，春秋航空、吉祥航空、上
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