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本次降準，將帶來資金投放6500億元左右。3月17日，央行宣布將于3月27日降低金融結(jié)構存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構），本次下調(diào)之后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.6%。我們估算，本次降低存款準備金率0.25個百分點將帶來資金投放約6500億左右。
　　央行降準的方向符合預期，但降準的節(jié)奏略超預期。事實上，3月3日國新辦新聞發(fā)布會上，央行行長易綱就表示用降準辦法來提供長期的流動性，支持實體經(jīng)濟，綜合考慮還是一種比較有效的方式。疊加年初以來信貸的大量投放，導致超儲水平較低，而4、5月還有較高的財政存款季節(jié)性沖擊。因而降準在市場中有較高的預期。但考慮到本月央行已經(jīng)超額續(xù)作到期MLF達2810億元，因而在降準時點上，更多的觀點認為會在4月降準而非3月。從降準時間來看，時間較為提前，略超預期。
　　此次降準對短期流動性穩(wěn)定的作用更為明顯，因而將直接利好于存單。此次降準之后，市場對季末流動性收緊的擔憂將有所下降，而央行釋放更多長期資金也將幫助銀行加大配置力量。同時，這也顯示了央行無意引導資金價格持續(xù)高于政策利率，而是更多的希望資金價格在政策利率附近運行。資金價格回到政策利率附近，則意味著資金面相較于2月份將趨于合理充裕。給定2.0%左右的DR007和R007，那么2.7%左右的1年存單利率將具有較高的配置價值。因為2.7%的1年AAA存單利率與2.0%的R007利差達70bps，這在2020年以來是較高水平，而2020年以來兩者利差均值在40-50bps，因而如果資金價格回到政策利率附近，1年AAA存單利率有望回到2.5%以下，因而當前更具有配置價值。
　　同時，配置力量的增強也將對信用形成利好。近期雖然信用債持續(xù)走強，但由于存單等利差處于高位，在短端信用利差壓倒低位之后，利差進一步壓降空間有限。而降準后資金價格回到政策利率左右，帶來的存單利率下降將有助于帶動短端信用債利率水平下行，進而形成短端信用債的配置機會。而短端信用債利率下降，將提升中長端相對價值，進而帶來中長端配置機會。降準對信用債也將形成利好，特別對彈性較大的二永債。
　　降準將推動長端利率小幅下行，但長端下行空間打開依然需要降息政策配合。降準作用主要在于穩(wěn)定流動性，對長端利率會形成一定幅度的利好，但總體空間有限。從去年兩次降準都可以看到，并未影響長端利率的趨勢。目前在政策預期減弱之后，長端利率呈現(xiàn)出下行趨勢，并且如果基本面回升節(jié)奏放緩，長端利率可能進一步下行。但是考慮到政策依然有穩(wěn)定經(jīng)濟訴求，因而長端利率也難以大幅下行，我們預計10年國債可能下降至2.75%-2.8%左右。如果沒有降息，長端利率依然將保持區(qū)間震蕩狀態(tài)。
　　總的來說，我們依然維持債市走強的判斷，本次降準相對來說會更為直接的利好于存單和信用。央行的提前降準，確認了在1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)較好的情況下，央行的態(tài)度仍未發(fā)生轉(zhuǎn)變。對利率債而言，目前仍需觀察經(jīng)濟修復的可持續(xù)性和政策節(jié)奏的變化，降準可能帶來短期銀行間資金利率的寬松，短端利率債可能迎來一波下行的機會，而對于長端利率債預計小幅下行，10年國債利率有可能下降至2.75%-2.80%。對信用來說，隨著理財贖回壓力緩解，現(xiàn)券已經(jīng)進入增配階段，但信用供給依然低迷，因而信用債配置力量逐步強于供給，信用將持續(xù)走強。對短端信用來說，由于持有至到期，因此在城投保持剛兌背景下，可以適度下沉。而目前中長端二永雖然利差已經(jīng)顯著下行，但絕對水平依然較高，因而繼續(xù)具有配置價值。我們建議信用債短端在城投上適當下沉，利率債增配存單，中長端增配二永債。
　　風險提示：信貸政策變化超預期。