>> 中銀證券-策略周報(bào)：降準(zhǔn)助推，科技乘勢(shì)-230319
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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| 1986KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王君,徐沛東,郭曉希 |
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國(guó)內(nèi)、外流動(dòng)性寬松預(yù)期對(duì)A股走勢(shì)構(gòu)成利好，科技成長(zhǎng)更加受益。
降準(zhǔn)助推，科技乘勢(shì)。本次海外銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件，雖然有些流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的苗頭，但尚不構(gòu)成全球股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。事件發(fā)酵后，大宗商品工業(yè)品和能化都出現(xiàn)了明顯的下行，金油比重回上行趨勢(shì)。銀行風(fēng)險(xiǎn)事件的影響，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅加息抑制通脹的必要性降低，美國(guó)加息放緩的概率有較大提升。本次降準(zhǔn)時(shí)機(jī)歷史少見(jiàn)，2009年以來(lái)的4次相同周期階段，僅有2020年5月有一次降準(zhǔn)，這次早周期背景下的降準(zhǔn)釋放的寬松信號(hào)超出預(yù)期。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率弱復(fù)蘇的情景下，國(guó)內(nèi)、外流動(dòng)性寬松預(yù)期對(duì)A股走勢(shì)無(wú)疑構(gòu)成利好，市場(chǎng)風(fēng)格上，科技成長(zhǎng)更加受益。經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下，高增長(zhǎng)板塊是稀缺的，流動(dòng)性寬松預(yù)期下市場(chǎng)更關(guān)注成長(zhǎng)空間。行業(yè)上，TMT科技硬件下半場(chǎng)，軟件上半場(chǎng)路徑逐漸清晰。
海外沖擊影響可控，超預(yù)期降準(zhǔn)推動(dòng)信用持續(xù)回溫。我們認(rèn)為本輪海外風(fēng)險(xiǎn)事件難以演化為大規(guī)模的金融危機(jī)及債務(wù)危機(jī)。對(duì)于A股，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)基本面存在相對(duì)優(yōu)勢(shì)，估值水位提供安全邊際，本輪海外風(fēng)險(xiǎn)沖擊對(duì)于A股的影響無(wú)論從時(shí)間還是幅度上都會(huì)相對(duì)有限。國(guó)內(nèi)方面，本周五央行宣布降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)略超市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為此次降準(zhǔn)無(wú)論從官方的表態(tài)還是時(shí)點(diǎn)的選擇無(wú)一不傳遞出支持實(shí)體信用進(jìn)一步回升的政策意圖，這也符合我們年度策略對(duì)于今年國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境的預(yù)判：信用回溫+貨幣溫和是年內(nèi)宏觀環(huán)境的主旋律。當(dāng)前來(lái)看我們依然認(rèn)為2023年在海外衰退、新舊經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換的背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的幅度為弱復(fù)蘇，但Q1國(guó)內(nèi)信用拐點(diǎn)預(yù)判進(jìn)一步確認(rèn)。
行業(yè)配置與市場(chǎng)表現(xiàn)錯(cuò)配導(dǎo)致主動(dòng)股票型基金開年表現(xiàn)不佳。對(duì)計(jì)算機(jī)/通信/傳媒三個(gè)TMT行業(yè)整體低配-1.2%，對(duì)建筑行業(yè)低配-1.6%，而對(duì)于三個(gè)大市值行業(yè)電新/食品/醫(yī)藥的超配比例累計(jì)達(dá)14.8%，市場(chǎng)行情與實(shí)際收益的冷熱差距，主動(dòng)型基金倉(cāng)位調(diào)整近期有加速跡象，其背后邏輯仍是存量景氣市場(chǎng)環(huán)境中對(duì)于景氣追逐的思路，電新/食品/醫(yī)藥行業(yè)景氣邊際加速改善幅度弱于突現(xiàn)產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)驅(qū)動(dòng)的TMT行業(yè)，后續(xù)主動(dòng)股票型基金表現(xiàn)與市場(chǎng)賺錢效應(yīng)裂口開始出現(xiàn)彌合后，對(duì)于業(yè)績(jī)驗(yàn)證以及盈利估值匹配度的交易權(quán)重或重新上行。GPT4、“文心一言”等大模型密集上市，下游眾多應(yīng)用層企業(yè)紛紛接入，應(yīng)用層企業(yè)有望受益于AIGC對(duì)于業(yè)務(wù)的助力，應(yīng)用層對(duì)于模型與算力需求的擴(kuò)張也有望拉動(dòng)整個(gè)AIGC產(chǎn)業(yè)鏈，帶動(dòng)TMT業(yè)績(jī)進(jìn)一步回暖。1-2月社零數(shù)據(jù)來(lái)看，線下消費(fèi)明顯回暖，餐飲收入累計(jì)同比由-6.3%大幅回升至9.2%，2月國(guó)鐵發(fā)運(yùn)旅客數(shù)已恢復(fù)至2019年的92%，同時(shí)五一假期旅游酒店預(yù)定情況較好，出境旅游有序恢復(fù)，線下消費(fèi)明顯復(fù)蘇，有望走出第二波業(yè)績(jī)驗(yàn)證行情。
GPT4以及Office Copilot發(fā)布或?qū)⑾破鹦乱惠咥I革命，關(guān)注AIGC板塊及算力板塊。近期OpenAI正式發(fā)布GPT4，同源技術(shù)也已加入微軟Office套件。相比GPT3.5，GPT4能力上有大幅提升，支持圖像和文本輸入以及文本輸出，擁有強(qiáng)大的識(shí)圖能力，而微軟Office嵌入GPT4旨在推動(dòng)AI辦公變革。GPT4是疫情后西方科技映射的最佳體現(xiàn)，此前ChatGPT正是市場(chǎng)期待已久的“殺手級(jí)”應(yīng)用。AIGC的中國(guó)故事對(duì)AI產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)層、核心層和應(yīng)用層都將帶來(lái)革新，其中基礎(chǔ)層最受益高性能芯片、云計(jì)算數(shù)據(jù)中心建設(shè)，核心層對(duì)高效算法需求長(zhǎng)期大幅提升，而應(yīng)用層有望率先在營(yíng)銷、數(shù)字媒體、電商、教育等行業(yè)迎來(lái)革新。隨著GPT4的迭代推出，生成式AI在經(jīng)濟(jì)性和實(shí)用性兩方面均齊頭邁進(jìn)，低成本的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用有望持續(xù)落地，相關(guān)AIGC板塊及算力企業(yè)都將在此次AI迭代浪潮中獲益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：逆周期政策不及預(yù)期，疫情發(fā)展超預(yù)期惡化。
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