>> 財通證券-A股策略專題報告：超預(yù)期寬松再助上證50-230319
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
大小： |
775KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
財通證券 |
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作者： |
李美岑,張日升 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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回顧：22年11月以來《進(jìn)攻上證50》、《拿好上證50過節(jié)紅包》、《輪盤從科創(chuàng)50回歸上證50》等多篇報告踩住上證50機(jī)會，漲幅近15%。
國內(nèi)超預(yù)期降準(zhǔn)，海外轉(zhuǎn)向?qū)捤商幹勉y行風(fēng)險，迎接年內(nèi)二次布局時點(diǎn)。2月9日后的美債利率飆升，以及國內(nèi)復(fù)蘇行情兌現(xiàn)，讓3月中上旬的行情泛善可陳，但上周“國內(nèi)國外政策雙寬松”可能推動市場回歸積極：國內(nèi)央行超預(yù)期降準(zhǔn)呵護(hù)經(jīng)濟(jì)，海外央行下場寬松處置銀行風(fēng)險。若海外金融風(fēng)險沒有擴(kuò)散，當(dāng)前很可能是年內(nèi)上證50為代表的A股市場二次布局時點(diǎn)，寬松后呈現(xiàn)“大盤價值->大盤成長->小盤成長”的輪動。行業(yè)配置方面，上證50+科創(chuàng)50，國企改革+數(shù)字經(jīng)濟(jì)，是“最佳拍檔”組合。1）政策發(fā)力、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不變，利于上證50等順周期表現(xiàn)，制造業(yè)寬信用主線延續(xù)，具體包括檢測、機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人等通用機(jī)械上游。2）國企改革關(guān)注科創(chuàng)方向、平臺型企業(yè)，上證50亦受益。3）數(shù)字經(jīng)濟(jì)、GPT-4、半導(dǎo)體政策等TMT的主線不斷涌現(xiàn)，利于科創(chuàng)50等主題交易，具體可以關(guān)注運(yùn)營商、GPT-4、半導(dǎo)體設(shè)備材料等方向。
超預(yù)期降準(zhǔn)25bp呵護(hù)經(jīng)濟(jì)，市場風(fēng)險偏好有望回暖，滬深300、建筑銀行相對受益。周五央行超市場預(yù)期宣布3月27日降準(zhǔn)0.25個百分點(diǎn)。本次降準(zhǔn)一是為了緩解寬信用下銀行間偏緊的流動性，二是傳達(dá)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策意向，有助于推動A股市場風(fēng)險偏好回暖。2008年以來歷次降準(zhǔn)降息后一周內(nèi)，寬基指數(shù)中滬深300大概率實(shí)現(xiàn)上漲，行業(yè)方面建筑上漲概率最大（58%），銀行漲幅均值最高（0.54%）。
美聯(lián)儲下場寬松處置銀行風(fēng)險，若海外企穩(wěn)有助于新興市場表現(xiàn)。近日美聯(lián)儲兜底硅谷銀行存款、瑞士央行為瑞信提供約500億美元緩解壓力，海外央行紛紛下場救市。其中，美聯(lián)儲為金融機(jī)構(gòu)提供貼息窗口等支持，僅一周（3.9-3.15）聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)表近3000億美元，抹平4個多月的縮表進(jìn)程，市場已預(yù)期聯(lián)儲6月開始降息，年底利率為4%。若海外在寬松后企穩(wěn)，“內(nèi)外流動性雙松”將非常有利于走向復(fù)蘇中的A股市場表現(xiàn)，后續(xù)風(fēng)格可能呈現(xiàn)“大盤價值->大盤成長->小盤成長”的輪動。
行業(yè)配置思考：全年前3個月的強(qiáng)勢行業(yè)能否貫穿全年主線？
1）17年以前持續(xù)性弱，而17年以后強(qiáng)勢行業(yè)往往能夠持續(xù)全年、甚至是2年。10-16年開年前三月的35個領(lǐng)跑（前五）行業(yè)，僅有9個下半年表現(xiàn)還在前五，17年-22年開年領(lǐng)跑的30個行業(yè)則有11個后續(xù)表現(xiàn)依然前列，17-18年的核心資產(chǎn)、19-20年的新興產(chǎn)業(yè)、21-22年的周期重估的行業(yè)主線都持續(xù)近2年。
2）市場機(jī)構(gòu)化+景氣周期持續(xù)+籌碼結(jié)構(gòu)良好，推動17年后行業(yè)主線能夠走得更長久。17年后外資大舉進(jìn)入A股，A股機(jī)構(gòu)投資者占比由16年的21%大幅提升至29%左右（圖表6），同時公募基金單只產(chǎn)品規(guī)模加大，投資者更愿意減少短期博弈、聚焦和重倉主線。行業(yè)景氣在17年后的持續(xù)性也有提升，17-18年的消費(fèi)升級上行、19-20年的新興產(chǎn)業(yè)爆發(fā)、21-22年的大宗商品周期，讓EPS可以不斷地兌現(xiàn)（圖表7）。因此隨著機(jī)構(gòu)規(guī)模急劇膨脹、行業(yè)景氣持續(xù)性趨強(qiáng)，市場籌碼在主流賽道中源源不斷地切換，從大幅低配轉(zhuǎn)向大幅超配，再到尋找下一個賽道（圖表8）。
3）對標(biāo)13年TMT貫穿全年的行情，本輪TMT板塊仍有空間。漲幅有空間：13年TMT前3月漲幅10%-15%，3月至年底漲幅都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過20%，今年年初TMT表現(xiàn)與13年初基本類似。估值有空間：當(dāng)前只有計算機(jī)的PB較高、與13年12月相當(dāng)，電子通信傳媒的PB仍不及13年3月水平。業(yè)績可能是支撐：13年TMT是估值驅(qū)動的行情，ROE全年幾乎無變化，當(dāng)前計算機(jī)、傳媒的ROE弱于13年，若能夠走出疫情影響，會成為再上臺階的支撐?；I碼結(jié)構(gòu)良好：當(dāng)前公募對TMT明顯低配，22Q4配置比例僅15.3%，為13Q2以來最低值。隨著“數(shù)字中國”建設(shè)不斷完善，數(shù)字經(jīng)濟(jì)可能成為下一個“新能源賽道”（當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)市值約8萬億，與新能源大體相當(dāng)）。
風(fēng)險提示：1）國內(nèi)疫情反復(fù)；2）穩(wěn)增長不及預(yù)期；3）歷史經(jīng)驗失效風(fēng)險。
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