>> 國盛證券-宏觀點評：2023年首份財政數(shù)據(jù)的信號-230318
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園 |
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事件：2023年1-2月一般公共預(yù)算收入累計4.56萬億，同比-1.2%（去年12月同比61.1%）；1-2月一般公共預(yù)算支出累計4.09萬億，同比7%（去年12月同比2.95%）。
核心結(jié)論：1-2月財政收入表現(xiàn)欠佳，但支出端加快、“前置發(fā)力”特征顯著，基建是主要支出方向；總體看，和2月消費、通脹、出口等數(shù)據(jù)的信號一致，財政同樣指向當(dāng)前經(jīng)濟修復(fù)偏弱、并非“強現(xiàn)實”，這也預(yù)示財政仍將發(fā)力穩(wěn)增長，今年財政預(yù)算報告中也將“發(fā)揮財政穩(wěn)投資促消費作用，著力擴大國內(nèi)需求”置于首位。短期看，財政端有4大關(guān)注點，包括財政擴基建的落地效果、專項債發(fā)行節(jié)奏、開發(fā)性金融工具使用情況、地方隱性債務(wù)化解進展等。
1、整體看，1-2月財政收入表現(xiàn)欠佳，增速環(huán)比大降、也顯著低于季節(jié)性；支出明顯加快，“前置發(fā)力”特征顯著。1-2月一般公共預(yù)算收入同比增速-1.2%，稅收和非稅收入均走弱，四大稅種有升有降，消費稅、增值稅不同幅度回落，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收再度轉(zhuǎn)負(fù)，進口環(huán)節(jié)增值稅和消費稅大幅回落，土地出讓收入降幅進一步走闊；1-2月一般財政、政府性基金支出增速均明顯抬升，“前置發(fā)力”的特征顯著，基建是主要支出方向。
2、往后看，繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇偏弱、但并非“強現(xiàn)實”，需求不足的問題仍突出，也預(yù)示財政仍將發(fā)力穩(wěn)增長，節(jié)奏上將繼續(xù)“前置發(fā)力”。和2月消費、通脹、出口等數(shù)據(jù)的信號一致，1-2月財政數(shù)據(jù)同樣指向當(dāng)前經(jīng)濟修復(fù)偏弱、并非“強現(xiàn)實”，需求不足的問題仍然突出。今年財政預(yù)算報告中將“發(fā)揮財政穩(wěn)投資促消費作用，著力擴大國內(nèi)需求”置于首位，預(yù)示后續(xù)財政將繼續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長，預(yù)計財政擴基建仍是主要抓手，節(jié)奏上大概率繼續(xù)“前置發(fā)力”，參照近幾年情況，今年專項債很可能也會集中在上半年發(fā)完，對應(yīng)二季度會密集發(fā)行。
3、短期看，有4點關(guān)注：1）財政擴基建的落地效果，緊盯水泥、挖掘機、瀝青等中觀指標(biāo)表現(xiàn)；2）專項債發(fā)行節(jié)奏，這不僅與財政發(fā)力節(jié)奏相關(guān)，還會對流動性造成階段性影響；3）政策性開發(fā)性金融工具的使用情況；4）地方隱性債務(wù)化解進展。
4、具體看，2023年1-2月財政收支有以下特征：
1）1-2月一般財政收入增速大降，稅收和非稅收入均走弱、也顯著低于季節(jié)性，主要與去年底部分稅收提前入庫、年內(nèi)可盤活存量資產(chǎn)空間下降等因素有關(guān)。結(jié)構(gòu)上，四大稅種有升有降，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速再度轉(zhuǎn)負(fù)，反映當(dāng)前地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)對投資、土地市場拉動有限；進口環(huán)節(jié)增值稅和消費稅大幅回落，指向內(nèi)需仍有待進一步修復(fù)。財政支出增速明顯加快，“前置發(fā)力”特征明顯，基建相關(guān)支出增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，民生相關(guān)支出增速有所回落。
>總量看，1-2月一般財政收入明顯回落，稅收和非稅收入均走弱。1-2月一般財政收入4.56萬億，同比-1.2%，增速較去年底明顯回落（去年10-12月當(dāng)月同比均在15%以上）。其中，稅收收入3.94萬億，同比-3.4%、較去年底明顯回落，是一般財政收入的主要拖累，去年底部分稅收加快入庫導(dǎo)致年初稅收收入下滑可能是主要原因。非稅收入6230億，同比增長15.6%，增速較去年底也有所回落。在2022年大規(guī)模盤活國有資產(chǎn)的背景下，今年國有資產(chǎn)盤活空間有限，預(yù)算草案中對于非稅收入的預(yù)期也明顯下調(diào)（預(yù)計全年非稅收入3.24萬億、下降12.7%）。
>稅收收入中，四大稅種有升有降，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速再度轉(zhuǎn)負(fù)。四大稅種中，增值稅同比6.3%，較上月回落8.6個百分點；消費稅同比-18.4%，較上月大幅回落81.9個百分點，可能與去年底集中入庫有關(guān)；企業(yè)所得稅同比11.4%，較上月抬升2.6個百分點；個人所得稅同比-4%，降幅較上月收窄1.7個百分點。此外，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收同比再度轉(zhuǎn)負(fù)至-14%。從商品房銷售額數(shù)據(jù)來看，1-2月商品房銷售額累計同比-0.1%、較去年底明顯收窄，指向當(dāng)前房地產(chǎn)銷售已經(jīng)有所修復(fù)，但對投資及土地市場拉動有限。出口退稅同比9.7%，與同期出口數(shù)據(jù)背離（1-2月出口累計同比-6.8%），后續(xù)仍有待觀察。進口環(huán)節(jié)增值稅和消費稅同比-21.6%，與同期進口數(shù)據(jù)一致（1-2月進口累計同比-10.2%），指向當(dāng)前內(nèi)需仍有待進一步修復(fù)。
>一般財政支出明顯加快、財政前置發(fā)力特征明顯。基建相關(guān)支出增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，農(nóng)林水、交通運輸支出增速改善；民生相關(guān)支出增速有所回落，醫(yī)療衛(wèi)生、社保等相關(guān)支出增速不同幅度回落。1-2月一般財政支出4.1萬億，同比增長7%，較去年底明顯加快（去年12月同比3.0%）；支出進度來看，明顯好于季節(jié)性，完成全年預(yù)算的14.9%（近三年同期均值為14.1%）。主要分項來看，基建方面，整體支出增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至4.0%，農(nóng)林水、交通運輸支出增速不同幅度改善，城鄉(xiāng)社區(qū)支出增速有所回落；民生方面，衛(wèi)生健康支出、社保相關(guān)支出增速不同幅度回落，教育相關(guān)支出增速有所抬升；債務(wù)付息支出增速為27.2%，較上月抬升0.8個百分點。
2）政府性基金收入增速降幅進一步走闊，主因前期土地市場低迷拖累當(dāng)期收入，當(dāng)前地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)對土地市場拉動也仍有限；支出增速降幅明顯收窄
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