>> 申港證券-建筑材料行業(yè)研究周報(bào)：弱復(fù)蘇迎來降準(zhǔn)及原料下行等積極變化-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
大小： |
1733KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
曹旭特 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
每周一談：初識(shí)纖維素醚—“工業(yè)味精”
建材與建筑行業(yè)的經(jīng)營情況與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，其需求端與信貸周期較為同步，又因?yàn)槠渲杏螌傩?，盈利能力端一定程度上與PPI周期反向相關(guān)。當(dāng)下處在國內(nèi)信貸周期復(fù)蘇與全球PPI周期下行的窗口，這種組合在歷史上并不多見，我們意圖探究這類宏觀環(huán)境中建筑建材行業(yè)的收益變動(dòng)方向。
建材行業(yè)估值水平與中長期貸款增速具有較強(qiáng)同步性。信貸周期波動(dòng)已經(jīng)反映綜合基建、地產(chǎn)等多方面的影響，雖然建材行業(yè)的需求周期高度依賴地產(chǎn)與基建，同時(shí)具有順周期與逆周期屬性，關(guān)于需求預(yù)期若過度聚焦于地產(chǎn)則容易忽略基建端支撐。信貸周期是較好綜合衡量順周期及逆周期作用的指標(biāo)，其波動(dòng)方向與建材幾乎一致。
建筑行業(yè)估值與信貸周期在2018年后相關(guān)性顯著降低。產(chǎn)業(yè)周期的變動(dòng)或許是產(chǎn)生背離的主要因素，2018年后地方政府去隱債使得建筑行業(yè)預(yù)期發(fā)生較大變化，此后長期處于低谷，與經(jīng)濟(jì)整體的波動(dòng)方向似乎脫敏。當(dāng)前我們正處在一輪復(fù)蘇的早期階段，中長期貸款順勢(shì)向上，建材的超額有望維持。
考慮到信貸周期波動(dòng)對(duì)全市場(chǎng)估值水平的影響，我們剔除市場(chǎng)估值的波動(dòng)來探究建筑建材在何種信貸環(huán)境中能取得超額。剔除市場(chǎng)波動(dòng)后，兩個(gè)行業(yè)與信貸周期的相關(guān)性繼續(xù)增強(qiáng)。信貸周期上行期，建筑建材通常有超額收益，建筑在18年后呈現(xiàn)逆周期屬性。
從多個(gè)子行業(yè)觀察，PPI落至谷底之后的一段時(shí)間里，建材可取得盈利周期的上行，受益于上游能源等原材料價(jià)格的大幅回落，例如減水劑、防水、水泥等子行業(yè)在2019年取得的超額利潤率。當(dāng)前這一因素很重要，在于中外的經(jīng)濟(jì)周期反向，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期處在復(fù)蘇階段，而PPI周期與全球需求掛鉤且仍處在下行的過程狀態(tài)。這一反向的組合在歷史上并不常見，09年、19年曾短暫出現(xiàn)，而些時(shí)期正是建材取得超額利潤的時(shí)期。需求復(fù)蘇而成本向下是對(duì)中游行業(yè)盈利上行最友好的組合，建材有望迎來盈利周期與估值周期的共振。
內(nèi)需弱復(fù)蘇而外需承壓，建材需求端底部上行且成本端壓力減弱將是未來一段時(shí)間內(nèi)的主要線索，而建筑有望在一帶一路及中特估催化下重獲類似2014年的超額收益。這一框架在過去的一周里迎來強(qiáng)化，國內(nèi)超預(yù)期的降準(zhǔn)顯示穩(wěn)增長決心以及較為良好的內(nèi)需修復(fù)動(dòng)能，而海外風(fēng)險(xiǎn)事件帶動(dòng)原油等大宗超調(diào)使得建材盈利能力回升。在短期維度上地產(chǎn)復(fù)蘇及海外加息均可能存在節(jié)奏上的預(yù)期反復(fù)，但無法改變最終方向。
重點(diǎn)子行業(yè)跟蹤：
玻璃：去庫幅度延續(xù)關(guān)注需求復(fù)蘇持續(xù)性。至3月17日，全國最新玻璃均價(jià)為1768.18元/噸，較上周五均價(jià)環(huán)比上漲1.24%。節(jié)后玻璃需求漸強(qiáng)，新的供給平衡正在形成。重點(diǎn)監(jiān)測(cè)省份生產(chǎn)企業(yè)庫存總量為6160萬重量箱，較上周減少576萬重量箱，降幅8.55%，繼續(xù)大幅去庫。繼續(xù)推薦步入新成長期的旗濱集團(tuán)。
水泥：供給修復(fù)階段是格局變化的關(guān)鍵觀察期。至3月17日，全國水泥均價(jià)389.92元/噸，環(huán)比上周下降0.89%。全國熟料庫容比均值為51.76%，與上周相比下降3.43個(gè)百分點(diǎn)。全國水泥磨機(jī)開工負(fù)荷均值54.7%，較上周上升1.63個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)繼續(xù)回暖。本期水泥-煤炭價(jià)格差均值為259.23元/噸，較上周四上漲1.43%。與去年同期相比，水泥燃料價(jià)格差均值下跌9.75%。
消費(fèi)建材：即將再次進(jìn)入擊球區(qū)，把握調(diào)整中的布局機(jī)遇。我們認(rèn)為擴(kuò)品類以及集中度提升的長邏輯并未發(fā)生改變，具備Alpha屬性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)如雨虹、偉星、三棵樹有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)市占率的提升，此外成本環(huán)境也已迎來較大變化，Q3起消費(fèi)建材迎來利潤增速領(lǐng)先于營收增速，防水行業(yè)業(yè)績底略晚卻不會(huì)缺席。繼續(xù)建議關(guān)注消費(fèi)建材龍頭東方雨虹、偉星新材、三棵樹。
市場(chǎng)回顧：截至3月10日收盤，建材板塊本周下跌0.66%，滬深300指數(shù)下跌0.21%，從板塊排名來看，建材板塊上周在申萬31個(gè)板塊中位列第17位。年初至今漲幅為3.2%，在申萬31個(gè)板塊中位列第16位。
個(gè)股漲幅前五名：寧夏建材、國統(tǒng)股份、西部建設(shè)、青松建化、海南瑞澤。
個(gè)股跌幅前五名：中旗新材、晶雪節(jié)能、金圓股份、宏和科技、金剛光伏。
投資策略：穩(wěn)增長鏈條重點(diǎn)推薦規(guī)模紅利持續(xù)兌現(xiàn)的鋼結(jié)構(gòu)龍頭鴻路鋼構(gòu)，迎來拐點(diǎn)的強(qiáng)者東方雨虹，處在新一輪盈利周期起點(diǎn)的水泥龍頭海螺、華新；地產(chǎn)復(fù)蘇首推建材中消費(fèi)屬性占優(yōu)的偉星新材、持續(xù)兌現(xiàn)利潤的三棵樹、建議關(guān)注業(yè)績穩(wěn)健增長的板材龍頭兔寶寶；新材料建議關(guān)注傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持高景氣同時(shí)步入新成長期的旗濱集團(tuán)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)鏈需求下滑，基建投資放緩，原材料價(jià)格波動(dòng)。
|
|
