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繼3月份MLF超量續(xù)作后，央行決定于3月底降準，我們認為背后有三個考量：（1）呵護資金平穩(wěn)跨季；（2）應對一季度信貸投放持續(xù)消耗超儲，助力二季度“寬信用”；（3）應對即將來臨的繳稅高峰。
　　降準后，言談資金利率中樞下行拐點已經(jīng)出現(xiàn)，為時尚早。我們梳理過2018年、2019年5次“只降準、不降息”行情的前后資金面變化，發(fā)現(xiàn)單純的降準只能縮小資金利率波動，但無法引導資金利率中樞下行?？紤]到目前主流的1年期“短券-資金利差”歷史分位數(shù)普遍在2019年以來的40%左右，利差保護并不高。因此在降準后選擇加杠桿套息或做多短券，賠率并不是很高，投資仍需要謹慎。
　　3月以來，債市出現(xiàn)“利空鈍化”的現(xiàn)象，使得部分投資者的做多情緒開始上升。但我們認為，目前債市利空尚未出盡，除了降準后的資金面因素之外，還有兩個重點需要關(guān)注：一是關(guān)注清明節(jié)前后地產(chǎn)銷售的修復態(tài)勢。二是關(guān)注基建開工高峰到來，是否會持續(xù)支撐社融數(shù)據(jù)。債市拐點仍需要結(jié)合高頻數(shù)據(jù)跟蹤判斷。
　　風險提示：疫情波動風險、資金面收緊超預期、中國央行貨幣政策超預期、信貸投放超預期、稅收超預期、理財贖回壓力超預期、歷史數(shù)據(jù)無法預測未來走勢，相關(guān)資料僅供參考。