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事件：公司發(fā)布22年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105.70億元（+20.25%），歸母凈利潤(rùn)12.02億元（+34.93%），扣非歸母凈利潤(rùn)11.86億元（+63.88%）。22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.51億元（+25.74%），歸母凈利潤(rùn)2.86億元（+1.45%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.79億元（+108.73%）。
　　營(yíng)收符合預(yù)期，航空鍛造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同比28.75%的快速增長(zhǎng)。22年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收105.70億元（+20.25%），22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.51億元（+25.74%），主要是市場(chǎng)訂單增加、公司交付能力提升所致。2022年，鍛鑄業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.74億元（+28.71%），其中航空鍛造營(yíng)收84.34億元（+28.75%），液壓業(yè)務(wù)受報(bào)表合并范圍影響同比下降6.17%。十四五期間，受益于下游航空軍用飛機(jī)上量、航發(fā)國(guó)產(chǎn)替代提速，公司航空鍛造營(yíng)收有望保持快速增長(zhǎng)。
　　毛利率和利潤(rùn)率持續(xù)提升，22Q4經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。22年公司利潤(rùn)增速顯著高于營(yíng)收增速，凈利率達(dá)12.59%（+1.59pct），是近十年來(lái)歷史最高水平，主要得益于：1）22年毛利率提升至29.24%（+0.92pct）；2）期間費(fèi)用率下降至11.78%（-1.39pct）?？紤]到21年力源公司出售子公司部分股權(quán)產(chǎn)生1.40億投資收益計(jì)入非經(jīng)常性損益，22年全年及22Q4經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
　　持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)+管理改善，航空航發(fā)鍛鑄龍頭有望保持快速增長(zhǎng)。公司17年起持續(xù)處置虧損資產(chǎn)，形成資產(chǎn)優(yōu)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)的軍工鍛鑄及液壓雙主業(yè)。公司作為航空鍛鑄龍頭，技術(shù)+設(shè)備+客戶優(yōu)勢(shì)明顯，受益于軍機(jī)升級(jí)換代+航發(fā)國(guó)產(chǎn)替代加速，“十四五”期間航空鍛鑄業(yè)務(wù)將進(jìn)入快速發(fā)展期。民用和外貿(mào)業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間巨大，公司積極開(kāi)拓，逐步提高市占率。公司19年和21年兩次定增引入大型先進(jìn)設(shè)備，23年擬定增收購(gòu)南山鋁業(yè)大型鍛造設(shè)備，加快超大鍛造布局，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。公司持續(xù)推出激勵(lì)計(jì)劃，充分激勵(lì)核心骨干，有望進(jìn)一步釋放利潤(rùn)彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)22年年報(bào)略下調(diào)營(yíng)業(yè)收入增速，下調(diào)23、24年eps為1.07、1.37元（前值為1.09、1.41元），新增25年eps1.77元，參考可比公司23年32倍市盈率，給予目標(biāo)價(jià)34.24元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　軍工訂單和收入確認(rèn)進(jìn)度不及預(yù)期；信用和資產(chǎn)減值數(shù)額比預(yù)期高