>> 國(guó)盛證券-策略周報(bào)：歷史上的主線都是怎么確立的？-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
大小： |
1040KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張峻曉 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
3月以來的每一周，都可以稱得上“超級(jí)宏觀周”，全球市場(chǎng)波動(dòng)與聯(lián)動(dòng)性大幅提升，risk-on和risk-off模式交替演進(jìn)，幾乎所有資產(chǎn)價(jià)格都表現(xiàn)出明顯的事件、信息驅(qū)動(dòng)的特征。海外中小銀行危機(jī)的漣漪尚未平息，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景的分歧仍在繼續(xù)，接下來需要有一個(gè)共識(shí)重建的過程。
1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，哪些特征值得關(guān)注？1、1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，若這樣的復(fù)蘇速度能夠持續(xù)，則經(jīng)濟(jì)增速達(dá)成全年目標(biāo)難度不大；2、結(jié)構(gòu)上看，出行鏈好于耐用品消費(fèi)，且供應(yīng)端的恢復(fù)速度快于需求端，這也壓低了1-2月國(guó)內(nèi)物價(jià)水平；3、基建投資增速再上臺(tái)階的同時(shí)，地產(chǎn)鏈的前中后端景氣均實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)；4、1-2月經(jīng)濟(jì)和信貸數(shù)據(jù)的超預(yù)期高增，有相當(dāng)部分來自財(cái)政前置以及前期擠壓需求的集中釋放，脈沖式增長(zhǎng)跡象較為明顯。但對(duì)于后市而言，核心問題在于，對(duì)于現(xiàn)階段需求的回暖，我們無法確信的判斷其是疫后一次性回補(bǔ)還是可持續(xù)的反轉(zhuǎn)。結(jié)合最新的數(shù)據(jù)來看，一個(gè)可能的路徑是，當(dāng)疫后需求回補(bǔ)結(jié)束后，Q2內(nèi)生性增長(zhǎng)的斜率或放緩（只是猜測(cè)，還留待確認(rèn)），這也可能是本周央行在MLF放量續(xù)作的同時(shí)實(shí)施降準(zhǔn)的原因。
歷史上的主線行情都是怎么確立的？幾個(gè)典型的時(shí)間段：2009年三季度（貨幣政策收緊、初代蘋果鏈崛起）、2013年一季度（穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱、對(duì)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革預(yù)期持續(xù)升溫、傳媒等新興產(chǎn)業(yè)周期形成）；2016年四季度（貨幣政策邊際收緊、主板和創(chuàng)業(yè)板ROE確立分化趨勢(shì)）；2019年二季度（宏觀政策預(yù)期轉(zhuǎn)向、美元寬松周期以及外資持續(xù)入場(chǎng)、新一輪半導(dǎo)體景氣周期確立）?？偨Y(jié)下來，過往貝塔轉(zhuǎn)向阿爾法行情的三個(gè)經(jīng)驗(yàn)性規(guī)律：其一，縱觀以往幾輪轉(zhuǎn)型牛、結(jié)構(gòu)牛行情，共同的特征是背后均有穩(wěn)健的宏觀基本面做支撐，至少宏觀基本面都處于擴(kuò)張周期；其二，在普漲式的貝塔行情切換向結(jié)構(gòu)性阿爾法行情期間，大盤多會(huì)迎來階段性回調(diào)，但下跌的空間及時(shí)長(zhǎng)各有不同；其三，貝塔行情的結(jié)束，一般伴有宏觀政策或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)向，而新一輪主線的形成，則需要產(chǎn)業(yè)基本面（2010年初代蘋果鏈崛起、2013年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)提升、2016年主板ROE回暖、2019年半導(dǎo)體周期）的支撐。
十字路口的徘徊——新共識(shí)終將形成，只是需要點(diǎn)時(shí)間?？偨Y(jié)來說，宏觀基本面確認(rèn)向好是結(jié)構(gòu)性行情啟動(dòng)的先行條件，政策方向和產(chǎn)業(yè)景氣是決定新主線的核心變量，自上而下的難點(diǎn)則在于如何判斷經(jīng)濟(jì)&政策的臨界點(diǎn)。但對(duì)于2023年，政策的相機(jī)抉擇性會(huì)明顯更高，在宏觀基本面真正明朗化前，也進(jìn)一步加大了新共識(shí)形成的難度。
當(dāng)前策略的建議：一是收縮戰(zhàn)線，繼續(xù)圍繞中大市值布局，考慮到硅谷銀行事件對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息決策的影響（2月非農(nóng)數(shù)據(jù)后加息預(yù)期也相應(yīng)下移），提升長(zhǎng)久期核心資產(chǎn)（食飲、醫(yī)藥/醫(yī)美）的推薦級(jí)別；二是繼續(xù)沿著【內(nèi)需改善+低位】方向布局，重點(diǎn)關(guān)注：基建施工、地產(chǎn)后周期、廣告?zhèn)髅健Ｖ黝}方面，重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)特色估值體系：運(yùn)營(yíng)商（國(guó)央企+數(shù)字經(jīng)濟(jì)）、建筑（國(guó)央企+一帶一路）。
行業(yè)配置建議：（一）內(nèi)需改善+低位下沉：建材/廚電、中藥/化藥、廣告?zhèn)髅?；（二）長(zhǎng)久期核心資產(chǎn)：食飲、醫(yī)美/創(chuàng)新藥；（三）“中特+”板塊：運(yùn)營(yíng)商、建筑。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、地緣政治惡化；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。
|
|
