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報(bào)告摘要：
　　方向：超預(yù)期降準(zhǔn)體現(xiàn)出的政策信號。①提振信心，打破對貨幣政策方向的懷疑。隨著一、二月份信貸的高增，市場開始對貨幣政策方向產(chǎn)生擔(dān)憂。但事實(shí)上，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、防范信貸虛增與促進(jìn)信貸健康增長并不矛盾。當(dāng)前政策面著力推動(dòng)增量信貸結(jié)構(gòu)的改善并不意味著貨幣政策基調(diào)變化。本次降準(zhǔn)是對貨幣政策基調(diào)的進(jìn)一步明確，尤其在3月15日央行MLF凈投放2810億元之后宣布降準(zhǔn)，有一定的超預(yù)期性，政策信號較為明顯。②優(yōu)化結(jié)構(gòu)，為信貸投放補(bǔ)充子彈。一、二月份信貸高增主要由大行貢獻(xiàn)，而且大行在量、價(jià)兩個(gè)維度發(fā)力均較為明顯，對中小銀行的信貸投放形成了一定程度的擠出效應(yīng)。降準(zhǔn)一方面通過釋放長期資金緩解大行信貸投放高增帶來的負(fù)債壓力，另一方面通過降低銀行負(fù)債端成本提升中小銀行的信貸投放意愿，進(jìn)一步體現(xiàn)出了“促進(jìn)信貸健康增長”與“優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、防范信貸虛增”兩策并舉的政策態(tài)度。
　　原因：補(bǔ)充中長期流動(dòng)性，緩解銀行息差壓力。①流動(dòng)性視角：一方面M2增速創(chuàng)近七年新高，存款高增使得繳準(zhǔn)壓力增大；另一方面，2023年提前批專項(xiàng)債額度較大（2.19萬億），需要一定的流動(dòng)性支撐。②資金成本視角：2023年二季度同業(yè)存單到期量較大，而當(dāng)前同業(yè)存單利率較高，銀行業(yè)二季度面臨的資金成本壓力相對較大，此次降準(zhǔn)有助于緩解當(dāng)前貸款低利率環(huán)境下銀行業(yè)面對的息差壓力。
　　幅度：25BP的降準(zhǔn)幅度或?qū)⒊蔀槌B(tài)。本次降準(zhǔn)25BP，幅度符合預(yù)期。一方面前期已通過MLF的增量續(xù)作凈投放2810億元，另一方面一、二月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體表現(xiàn)出復(fù)蘇態(tài)勢。同時(shí)，本次降準(zhǔn)后金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%，距離5%的軟性底線空間已較為有限。而且，本次降準(zhǔn)25BP是在“兩會(huì)”結(jié)束、新一屆國家機(jī)構(gòu)和人事任命已全面完成的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，后續(xù)25BP的降準(zhǔn)幅度或?qū)⒊蔀槌B(tài)。根據(jù)當(dāng)前銀行業(yè)數(shù)據(jù)測算，結(jié)合過往經(jīng)驗(yàn)，本次降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性約為5000億~5500億之間，為上市銀行凈利潤提供0.2%左右的支撐。
　　投資建議：本次降準(zhǔn)進(jìn)一步明確了政策面“促進(jìn)信貸健康增長”與“優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、防范信貸虛增”兩策并舉的政策態(tài)度，貨幣政策基調(diào)仍著力于穩(wěn)增長與寬信用。在此基礎(chǔ)上，仍有數(shù)條線索在支撐上市銀行的估值修復(fù)。①區(qū)位修復(fù)線索：看好復(fù)蘇從優(yōu)勢區(qū)位像全國擴(kuò)張，該線索指向兩類銀行，一是經(jīng)濟(jì)修復(fù)從江浙區(qū)域向外擴(kuò)張過程中率先修復(fù)區(qū)位的城農(nóng)商行、二是與全國經(jīng)濟(jì)掛鉤緊密且受益于央企估值重估的大行。②業(yè)績確定性線索：江浙區(qū)域城農(nóng)商行業(yè)績確定性強(qiáng)，且當(dāng)前仍具性價(jià)比。③消費(fèi)復(fù)蘇線索與地產(chǎn)修復(fù)線索：指向零售銀行及前期受地產(chǎn)因素沖擊超跌嚴(yán)重銀行，前期“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”邏輯已演繹完畢，目前股價(jià)已對應(yīng)“弱預(yù)期”，后續(xù)若遇“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”，將帶來該線索的再次啟動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量受經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑影響，信用風(fēng)險(xiǎn)集中暴露