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2023年3月17日，央行降準(zhǔn)25BP，我們點(diǎn)評如下：
　　降準(zhǔn)市場有預(yù)期，但3月落地超預(yù)期。3月3日國務(wù)院新聞發(fā)布會上，易綱行長在回應(yīng)是否會降準(zhǔn)降息時(shí)表示：“過去五年，通過14次降準(zhǔn)，不到8%的法定存款準(zhǔn)備金率，不像過去那么高了，但是用降準(zhǔn)的辦法來提供長期的流動性，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，綜合考慮還是一種比較有效的方式”，所以市場對今年會降準(zhǔn)市場已有預(yù)期。由于3月一般是財(cái)政存款集中投放期，央行很少在3月降準(zhǔn)。本次是第二次央行3月降準(zhǔn)，上一次是2016年3月（當(dāng)時(shí)的宏觀背景是股市大幅調(diào)整和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)），所以本次降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)超出市場預(yù)期。關(guān)于降準(zhǔn)幅度，我們在上次降準(zhǔn)點(diǎn)評《從一般存款上限看25BP降準(zhǔn)效果》中提及，由于法定準(zhǔn)備金率已處于較低位置，預(yù)計(jì)未來降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)步長將變?yōu)?5BP，所以本次降準(zhǔn)幅度符合我們預(yù)期。
　　3月降準(zhǔn)的原因與意義。首先，兩會經(jīng)濟(jì)目標(biāo)略低于市場預(yù)期，市場對政策支持經(jīng)濟(jì)力度產(chǎn)生懷疑，央行選擇在兩會后落地降準(zhǔn)，有助于提振市場信心。其次，22年12月25BP降準(zhǔn)幅度低于市場預(yù)期，央行通過逆回購方式額外補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣，逆回購余額快速壘至歷史高位，1、2月末余額分別為2.2和1.9萬億元，為歷史前二水平。我們估算1、2月末銀行體系超額準(zhǔn)備金額約3.0和3.6萬億元，超過50%的超額準(zhǔn)備金依賴短期逆回購?fù)斗?，市場資金預(yù)期不穩(wěn)，擔(dān)心央行貨幣政策基調(diào)中性偏收，資金利率中樞已經(jīng)超政策利率一段時(shí)間，央行通過降準(zhǔn)釋放長期基礎(chǔ)貨幣（本次釋放額約0.5~0.6萬億），向市場釋放中性偏友好的信號，有助于市場預(yù)期穩(wěn)定，降低銀行負(fù)債成本。再次，由于超儲低位，資金預(yù)期不穩(wěn)，疊加信貸投放超預(yù)期，開年來大行存單發(fā)行明顯上量，同業(yè)存單利率上行，央行通過降準(zhǔn)有助于穩(wěn)定銀行負(fù)債成本。最后，近期歐美銀行體系出現(xiàn)銀行風(fēng)險(xiǎn)事件，央行通過降準(zhǔn)穩(wěn)定流動性環(huán)境和市場預(yù)期，有助于增強(qiáng)我國銀行體系抵抗外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊的能力。
　　投資建議：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇通道，但海外金融體系脆弱性開始暴露，政策層一方面繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)自然恢復(fù)的彈性和通脹趨勢，另一方面關(guān)注海外風(fēng)險(xiǎn)事件對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的潛在影響，預(yù)計(jì)貨幣政策將階段性回歸中性偏友好基調(diào)，銀行間流動性中性偏寬。廣義流動性方面，年內(nèi)社融增速已見底，雖然反彈幅度可能有限，但社融信貸結(jié)構(gòu)將逐步改善，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，居民存款有望逐步向消費(fèi)和投資遷徙，廣義流動性不悲觀。貸款利率企穩(wěn)，銀行板塊超額收益繼續(xù)，建議關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；（2）疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期；（3）國際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。