>> 申萬宏源-銀行業(yè)央行降準事件點評：順周期降準呵護流動性，經(jīng)濟復(fù)蘇周期聚焦銀行三大預(yù)期差-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
大小： |
881KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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事件：中國人民銀行決定于3月27日降低金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為7.6%。
不同以往，此次降準是順周期，近期監(jiān)管表態(tài)已有鋪墊：3月3日央行行長易綱在國新辦新聞發(fā)布會上表示盡管當前法定存款準備金率不像過去那么高，但“通過降準的辦法來提供長期流動性，支持實體經(jīng)濟，綜合考慮還是一種比較有效的方式，使整個流動性在合理充裕的水平上”，因此在此次降準前監(jiān)管已有鋪墊。但對比2020年以來在經(jīng)濟下行環(huán)境下出于逆周期調(diào)節(jié)托底經(jīng)濟目的的6次降準，此次降準并不相同，恰是處在經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇的正向預(yù)期階段?？梢钥吹?，年初以來在信貸總量高增的基礎(chǔ)上（1-2月新增信貸6.75萬億元，同比多增超1.6萬億元），財新PMI、中采PMI的中小型企業(yè)均已回升到景氣區(qū)間，這是驗證實體經(jīng)營相對有效的先行指標。
三方面因素疊加催化降準落地：1）經(jīng)濟復(fù)蘇是一致預(yù)期，現(xiàn)階段有必要釋放長期流動性支持實體驅(qū)動實體需求順周期修復(fù)。今年前兩個月企業(yè)中長貸大幅同比多增（1-2月新增信貸中近7成為企業(yè)中長貸，2022年同期及2022年全年平均則約為5成），我們預(yù)計涉政類項目加碼落地仍是主要支撐，但2月以來各地政府催促企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，中、小企業(yè)PMI更是時隔8個月、22個月后重回榮枯線以上，實體需求仍在穩(wěn)步改善過程中。2）年初以來以大行為首的對公中長貸表現(xiàn)強勁，對中小銀行一定程度上形成擠出效應(yīng)，銀行間流動性收緊也映射資金需求，此次降準同樣是確保銀行全年信貸的可持續(xù)投放。盡管年初以來MLF均超額續(xù)作（合計發(fā)行量超1.7萬億元，凈投放5590億元），但銀行間流動性仍持續(xù)緊張（2月下旬以來DR007平均利率約2.09%，高于2%的逆回購利率也是印證）。3）以我為主，前瞻應(yīng)對海外經(jīng)濟體風險擾動，央行在4Q22貨幣政策執(zhí)行報告中對“海外高通脹回落的幅度和速度存在不確定性”以及流動性收緊造成“一些領(lǐng)域金融風險恐加快暴露”提出明確關(guān)注。近期硅谷銀行風險事件引發(fā)的連鎖傳染或迫使美聯(lián)儲加息節(jié)奏趨緩，此次降準也充分體現(xiàn)央行主動、提前應(yīng)對，確保國內(nèi)外流動性均衡。
降準利好銀行負債成本，但這不代表降息前奏，現(xiàn)階段來看短期降息的空間和必要性都不大：根據(jù)2022年末金融機構(gòu)存款余額估算，此次全面降準0.25個百分點，釋放長期資金約5500億元。根據(jù)上市銀行3Q22存款余額測算，降準置換MLF后可平均降低負債成本0.27bps、提振息差0.22bps，有助于緩解資產(chǎn)定價下行壓力。但我們認為短期繼續(xù)降息概率并不大，主要出于兩點判斷：1）疫情不止、讓利不止，隨著疫情影響逐步消退，疊加全年經(jīng)濟增長5%的目標和復(fù)蘇趨勢都很明確，實體信貸需求遵循“大對公-中小微-零售消費”的脈絡(luò)復(fù)蘇確定性較強，我們判斷今年銀行讓利實體的格局會迎來優(yōu)化。當前新發(fā)放貸款利率已創(chuàng)歷史新低（2022年12月新發(fā)放企業(yè)貸款利率僅3.97%），在實體需求可預(yù)期回暖的大勢中，金融供給端過度降價沖量的驅(qū)動力并不大。2）年初以來部分銀行加劇中長期貸款價格競爭力度，部分項目貸款利率已出現(xiàn)“2字頭”，而1H22上市銀行平均負債成本約2.26%，且正常類貸款也需要進行至少1%的撥備計提，當前過于畸形的貸款定價更無需降息來加劇供需矛盾、擾動銀行可持續(xù)發(fā)展業(yè)態(tài)，反而亟需修正內(nèi)卷過低的利率水平。
對銀行而言，在悲觀預(yù)期充分前置、經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇的大環(huán)境下，重點抓住三個預(yù)期差：
其一，找經(jīng)營競爭環(huán)境優(yōu)化的預(yù)期差。三年疫情對小微企業(yè)經(jīng)營造成的沖擊是空前的，如果疫情不止，監(jiān)管定量定性指導(dǎo)大行下沉競爭小微客群的要求可能也會不息。但我們判斷過分價格競爭格局會隨著疫情退出舞臺而全面優(yōu)化，農(nóng)商行為主的銀行有望迎來小微業(yè)務(wù)“量升價穩(wěn)”暖春。
其二，找下一階段復(fù)蘇潛在彈性最明顯的預(yù)期差。把握“大對公-中小微-零售消費”的信貸修復(fù)傳導(dǎo)脈絡(luò)，現(xiàn)階段重點聚焦小微客群（尤其江浙一帶）的復(fù)蘇勢頭，首選江浙優(yōu)質(zhì)農(nóng)商行為主的小而美銀行。
其三，找銀行普遍營收承壓下最有望站穩(wěn)第一梯隊的預(yù)期差。1Q23上市銀行面臨一次性貸款重定價壓力，市場已有充分預(yù)期（我們測算按揭為主的中長貸重定價沖擊行業(yè)1Q23息差7.8bps），其中城農(nóng)商行普遍好于國有行和股份行。這一背景下息差壓力能夠小于同業(yè)甚至率先企穩(wěn)的重點考慮兩個方面：1）負債成本，尤其存款成本能夠繼續(xù)下行，我們預(yù)計以農(nóng)商行為主。測算農(nóng)商行1Q23重定價的3年期、5年期存款占比約7.1%，為各類銀行最高（行業(yè)平均4.6%），重定價將正貢獻1Q23息差3.3bps。2）能夠找到合意資產(chǎn)投放、避免非理性價格競爭，確定性發(fā)力高收益信貸、尤其順著復(fù)蘇鏈條來布局，這部分銀行以量補價也將好于同業(yè)。此外，部分股份行及城商行去年前三季度的非息高基數(shù)或階段性拖累營收表現(xiàn)，相比來看，農(nóng)商行投資相關(guān)的其他非息收入占比在各類銀行中相對較低，基數(shù)效應(yīng)對營收的拖累更為有限，更有望保持穩(wěn)定且優(yōu)于同業(yè)的營收趨勢。
投資分析意見：繼續(xù)看好銀行，
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