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注冊(cè)制下資本市場(chǎng)與證券行業(yè)迎來(lái)高質(zhì)量發(fā)展。（1）不斷創(chuàng)造業(yè)務(wù)增量：2019年科創(chuàng)板開創(chuàng)跟投，一級(jí)投資貢獻(xiàn)利潤(rùn)來(lái)源；2020年創(chuàng)業(yè)板漲跌幅放寬帶動(dòng)成交額放大；2023年主板注冊(cè)制優(yōu)化兩融機(jī)制打開市場(chǎng)化融券新空間。（2）資本市場(chǎng)優(yōu)化生態(tài)：注冊(cè)制完善多層次資本市場(chǎng)，IPO常態(tài)化與退市制度優(yōu)化并舉，增強(qiáng)市場(chǎng)活力。（3）財(cái)富管理迎來(lái)長(zhǎng)坡厚雪：注冊(cè)制推動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)擴(kuò)容，加速居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變與機(jī)構(gòu)投資者壯大，財(cái)富管理迎來(lái)廣闊空間。（4）加速行業(yè)格局優(yōu)化：注冊(cè)制以來(lái)明顯提速。
　　注冊(cè)制下投行業(yè)務(wù)邏輯發(fā)生變化。（1）服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)圍繞國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，IPO項(xiàng)目向高新技術(shù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)變。從十一五到十四五規(guī)劃，每輪IPO行業(yè)傾向與產(chǎn)業(yè)變革戰(zhàn)略導(dǎo)向密不可分。頭部券商IPO基本集中在政策傾斜的行業(yè)。（2）IPO項(xiàng)目來(lái)源地域上更向經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域集中。頭部券商把握區(qū)位優(yōu)勢(shì)，主要從制造強(qiáng)省和政治經(jīng)濟(jì)中心向四周輻射，高優(yōu)質(zhì)地區(qū)集中的券商更具發(fā)展?jié)摿?。?）投行業(yè)務(wù)人員快速增長(zhǎng)。保薦代表人數(shù)領(lǐng)先的中信、建投、中金2018-2022年保代人數(shù)CAGR為36%、48%、27%，與之對(duì)應(yīng)的是同期投行業(yè)務(wù)凈收入CAGR分別達(dá)到30%/31%/22%。
　　注冊(cè)制下投行業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)大幅提升。（1）從可批到可投：發(fā)掘內(nèi)在價(jià)值，創(chuàng)造未來(lái)價(jià)值。投行資本化使券商優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取、定價(jià)能力得以快速變現(xiàn)，2021年科創(chuàng)板跟投浮盈測(cè)算達(dá)114億元，超過(guò)承銷保薦費(fèi)收入。盈利模式的變化，促成投行項(xiàng)目的甄選標(biāo)準(zhǔn)從“可批”向“可投”轉(zhuǎn)變，對(duì)投行從業(yè)者的要求也更加復(fù)合多元。（2）投行重要性提升，成為獲客新突破口。經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)是獲客入口，隨著傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)獲客逐漸長(zhǎng)尾化，通過(guò)投行業(yè)務(wù)獲得機(jī)構(gòu)客戶和高凈值客戶的重要性不斷彰顯，成為券商增長(zhǎng)新引擎。
　　建議關(guān)注：投行強(qiáng)，則綜合實(shí)力提升可期。在注冊(cè)制和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策導(dǎo)向下，投行業(yè)務(wù)價(jià)值鏈不斷延伸，以“三中”為代表的頭部券商正在構(gòu)筑全面領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)：（1）中信證券：龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升。輕重資產(chǎn)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，綜合優(yōu)勢(shì)突出。投行業(yè)務(wù)發(fā)展重“質(zhì)”和“量”，IPO規(guī)模市占率持續(xù)提升2022年達(dá)到24.5%。（2）中金公司：高質(zhì)量與國(guó)際化，前置服務(wù)獨(dú)占鰲頭。定位優(yōu)質(zhì)精品具備國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)力。從PE源頭把控優(yōu)質(zhì)企業(yè)，深度參與政府引導(dǎo)基金，2022年中金資本IPO數(shù)量以34家排名第一。（3）中信建投：投行優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，綜合實(shí)力穩(wěn)步提升。投行業(yè)務(wù)收入長(zhǎng)期排名前二，帶動(dòng)多項(xiàng)業(yè)務(wù)排名提升，ROE行業(yè)領(lǐng)先。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。