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事件：公司公布2022年業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入同比-20.2%至186.4億元；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率2.2%；歸母凈利潤(rùn)同比降75%至8.9億元。單看Q4，營(yíng)收42.4億元，同比-20.4%；毛利15.0億元，同比-18.0%，毛利率35.4%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)7189.9萬元，同比-205.4%；歸母凈利潤(rùn)虧損948.5萬元，去年同期虧損2.4億元。
　　點(diǎn)評(píng)：疫情嚴(yán)重影響客流量下滑，全年?duì)I收同比-20.2%至186.4億元，Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分別為-25.0%/-24.0%/-8.5%/-20.4%。
　　 22Q1/Q2/Q3/Q4線下同店增速分別為-21.1%/-24.7%/-10.3%/-27.1%。
　　 2022年全渠道營(yíng)收44.7億元，同比-7.3%，占比提升3.0ppt至24%。Q4全渠道營(yíng)收13.1億元，同比+16.7%，線上B2C業(yè)務(wù)收入11.6億元，同比+32.2%。
　　泛微店生態(tài)圈貢獻(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022年全年泛微店?duì)I收同比高增83%，貢獻(xiàn)直營(yíng)零售銷售15.8%，同比+8.7ppt，約占整體銷售10%，跨區(qū)覆蓋并連結(jié)超過90%庫(kù)存。
　　面對(duì)不確定性的外部環(huán)境，公司制定保利潤(rùn)為首要目標(biāo)，品牌方也加大支持力度，全年折扣同比僅微幅下降，全年毛利率同比提升0.4ppt至36.0%，為近五年最高水平。
　　經(jīng)營(yíng)負(fù)杠桿效應(yīng)下，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比+1.0ppt/+0.6ppt至30.8%/4.3%。
　　期末存貨額同比下降19.9%至60.7億元水平，回到健康水平。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加45天至208天，增長(zhǎng)主要是銷售疲弱以及2021年底收購(gòu)合資公司寶唯庫(kù)存影響平均存貨額的影響公司啟動(dòng)庫(kù)存通計(jì)劃，通過與品牌合作伙伴存貨共享的全渠道樞紐計(jì)劃和商品共享平臺(tái)等計(jì)劃，提高庫(kù)存管理效率。
　　全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比+45.1%至26.7億元，公司重視現(xiàn)金流管理，現(xiàn)金充裕。全年資本開支減少1.4億元至3.1億元，期末銀行借貸同比減少11.3億元至4.6億元，總借貸權(quán)益比下降13.7ppt至5.6%。期末賬面現(xiàn)金有11.9億元。
　　持續(xù)推進(jìn)精致化零售策略，全年精簡(jiǎn)1124家門店，優(yōu)化渠道組合，提高店效。全年凈關(guān)閉538家直營(yíng)門店，以及586家加盟門店，保持大店凈開店9家，直營(yíng)大店占比提升至19%，整體平均店鋪面積同比提升高單位數(shù)。精致化零售策略下，線下門店轉(zhuǎn)向體驗(yàn)為導(dǎo)向，客單量和客單價(jià)也同比提高高單位數(shù)，店效穩(wěn)步提升。
　　我們的觀點(diǎn)：1-2月收入合計(jì)基本接近2019年/2022年水平，3月進(jìn)入低基數(shù)，預(yù)期增幅更加可觀。零售商的業(yè)績(jī)與客流量情況強(qiáng)相關(guān)，且公司庫(kù)存已經(jīng)恢復(fù)至健康水平，渠道調(diào)整基本完成，在新品銷售恢復(fù)&精細(xì)化運(yùn)營(yíng)支持下，恢復(fù)彈性可以更加樂觀，我們上調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23/24/25年?duì)I收分別為223.7/246.0/270.6億元，同比分別+20.0%/+10.0%/+10.0%；歸母凈利潤(rùn)分別為4.3/5.7/7.1億元，同比分別+379.9%/+34.2%/+22.7%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：存貨積壓，終端不景氣，擴(kuò)張不及預(yù)期，品牌推廣不及預(yù)期。