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江山轉(zhuǎn)債目前價(jià)格不高，債底保護(hù)較好
　　轉(zhuǎn)債募集5.83億元資金擬投資于木門項(xiàng)目，對(duì)股份稀釋率4.36%，利率條款高于市場(chǎng)平均水平，下修條款較為寬松，純債價(jià)值為85.14元，目前江山轉(zhuǎn)債價(jià)格不高，具備較強(qiáng)債性，債底保護(hù)較好。
　　木門龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)品矩陣逐步豐富
　　公司是國(guó)內(nèi)木門制造行業(yè)龍頭企業(yè)，不斷推出新品，產(chǎn)品品類持續(xù)拓展，產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)異，售后服務(wù)有保障，品牌受到廣泛認(rèn)可。國(guó)內(nèi)木門行業(yè)規(guī)模超千億，龍頭企業(yè)有望受益集中度提升。短期地產(chǎn)修復(fù)及線下零售消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇將帶來(lái)下游需求增長(zhǎng)。
　　智能化產(chǎn)能布局，規(guī)模效應(yīng)疊加區(qū)位優(yōu)勢(shì)助力低成本
　　公司產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大，布局逐步優(yōu)化。建立智能化生產(chǎn)線和全流程系統(tǒng)，確保規(guī)?；a(chǎn)和快速供貨能力。規(guī)模效應(yīng)疊加獨(dú)特區(qū)位優(yōu)勢(shì)，助力公司具備低成本優(yōu)勢(shì)。
　　多元化渠道變革，工程代理和經(jīng)銷渠道增長(zhǎng)可期
　　工程直營(yíng)、代理渠道齊頭并進(jìn)，降低對(duì)大客戶的依賴度。積極開(kāi)拓經(jīng)銷渠道，有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　研發(fā)高投入，資產(chǎn)減值充分后業(yè)績(jī)迎來(lái)新拐點(diǎn)
　　受疫情疊加房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行影響，2021年開(kāi)始營(yíng)收增速放緩。研發(fā)投入力度大，計(jì)提大額信用減值后業(yè)績(jī)迎來(lái)新拐點(diǎn)。
　　投資建議：建議積極關(guān)注，并逢低布局
　　綜合而言，江山轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模不高，5.82億余額提供足夠流動(dòng)性，債券評(píng)級(jí)AA-級(jí)，基本符合機(jī)構(gòu)入庫(kù)要求，債底保護(hù)較好。正股江山歐派作為國(guó)內(nèi)木門制造行業(yè)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品矩陣豐富，產(chǎn)能布局逐步拓展，具備低成本優(yōu)勢(shì)，工程代理和經(jīng)銷渠道正加速拓展，隨著保交樓等房地產(chǎn)政策落地，地產(chǎn)緩慢修復(fù)帶動(dòng)下游需求增長(zhǎng)，公司計(jì)提大額減值后輕裝上陣，業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)。我們建議積極關(guān)注該標(biāo)的，并在適當(dāng)?shù)臀徊季帧?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期下滑；渠道拓展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。