>> 太平洋證券-2022年四季度貨幣政策執(zhí)行報告點評：再次警惕通脹，匹配原則無需收貨幣-230228
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
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作者： |
張河生 |
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事件：
2023年2月底，央行發(fā)布2022年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告。
數(shù)據(jù)要點：
央行對國內(nèi)通脹的警惕再次超出市場預(yù)期。
首先，我們看看央行對基本面的看法。其中對海外部分央行的看法基本與市場預(yù)期基本一致：海外經(jīng)濟增長放緩，勞動力緊缺，通脹回落仍高，加息節(jié)奏放緩延續(xù)收緊態(tài)勢。但是對國內(nèi)基本面的看法有不一致的地方，央行再次相對市場比較警惕國內(nèi)通脹的反彈壓力。它給出以下三個理由：疫情防控放開，消費動能升溫；企業(yè)加快復(fù)工滿產(chǎn)，勞動力市場加速回暖對未來工資產(chǎn)生影響；大宗漲價導(dǎo)致海外通脹頑固，會通過生產(chǎn)、流通環(huán)節(jié)向國內(nèi)傳導(dǎo)。
總量寬松周期結(jié)束，降準或降息概率較低。
其次，市場關(guān)心的降準降息問題，四季度報告再次印證了總量寬松周期的結(jié)束，2023年很難看到降準或降息。一方面，央行對國內(nèi)基本面的定位是“有望總體回升”，總量寬松的動力不足。另一方面，降準空間實在有限，2022年兩次降準均只有25 BP就可見，4月那次對縣域農(nóng)商行還有額外降準，12月就沒有額外降準部分也說明了這一點；而降息方面，央行雖然繼續(xù)強調(diào)降低社會融資成本，但是更多依靠打通傳導(dǎo)機制而非降低政策利率實現(xiàn)。
銀行間流動性筆墨不多，貨幣利率高于政策利率在政策容許范圍內(nèi)。
銀行間流動性，央行的筆墨并不多，“保持流動性合理充?！睂儆诶险{(diào)重彈。自去年8月份開始，貨幣市場利率中樞逐步抬升，目前貨幣市場利率普遍高于政策利率，DR007接近2.3%，高于7天OMO利率約30 BP。我們認為貨幣市場利率中樞上行的周期仍未結(jié)束，市場利率維持在政策利率上方一段時間并不違背“合理充裕”，就像去年相當長時間市場利率維持在政策利率之下。利率走廊上限7天SLF為3.0%，當前的貨幣市場利率仍然在央行的默許范圍。
看多通脹而非收貨幣，社融、M2與名義GDP增速三者將再次匹配。
當前名義GDP增速與社融、M2增速并不匹配：2022年名義GDP僅5.8%，但是M2與社融增速分別為11.8%與9.6%。四季度報告再次強調(diào)三者要匹配，未來實現(xiàn)匹配的路徑有兩種：名義GDP增速拱起來或者央行收貨幣把社融或M2增速打下來。根據(jù)報告，我們判斷央行更傾向于前者。第一，央行不斷警惕通脹反彈，看好消費的超預(yù)期，實際GDP在5%附近，加上通脹水平名義GDP大概率能達到7-8%。第二，央行不斷強調(diào)保持貨幣信貸合理平穩(wěn)增長，M2與社融大致能夠維持8-10%的區(qū)間增速。這樣名義GDP與M2、社融增速就符合匹配原則了。
官宣否定“MMT理論”，逆周期作用中強調(diào)一個“穩(wěn)”。
這次報告中將央行上繳利潤單獨寫了一個專欄，并強調(diào)上繳利潤并非財政赤字貨幣化，未來的方向是建設(shè)現(xiàn)代央行制度，某種程度上消除了市場對兩會后央行可能采用MMT理論的擔憂。在貨幣政策基調(diào)上也不斷強調(diào)一個“穩(wěn)”字，防止因“大水漫灌”帶來過度投資、債務(wù)攀升、資產(chǎn)泡沫等問題。
風(fēng)險提示：
兩會央行人事變動對決策框架的影響；
外需對國內(nèi)經(jīng)濟沖擊超預(yù)期。
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