>> 廣發(fā)證券-建筑材料行業(yè)：2008年以來建材行業(yè)復(fù)盤，2023年是新周期的起點-230320
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
大小： |
1941KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄒戈,謝璐,張乾 |
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核心觀點：
房地產(chǎn)是建材行業(yè)周期波動之源：錨定地產(chǎn)銷售。2008年以來房地產(chǎn)經(jīng)歷了四輪周期（銷售面積增速從正轉(zhuǎn)負(fù)-負(fù)增長-正增長-銷售面積增速新一輪從正轉(zhuǎn)負(fù)），分別為2008Q1-2011Q3，2011Q4-2013Q4，2014Q1-2021Q2，2021Q3-至今。建材行業(yè)基本面和房地產(chǎn)周期有強相關(guān)關(guān)系：一是看“價”的水泥和玻璃，其價格跟隨地產(chǎn)周期性變化；二是看“量”的消費建材，雖然中長期成長性較好，但中短期的收入增速跟隨地產(chǎn)周期性變化。
更重要的是地產(chǎn)β背后的公司強α：供給邏輯。行業(yè)中短期景氣度雖然跟隨地產(chǎn)β周期性變化，但是每輪周期都有強α公司，并且強α公司強者恒強效應(yīng)更加明顯。從2007-2021年累計增速來看，建材行業(yè)龍頭公司收入增速均顯著跑贏行業(yè)需求增速——水泥和玻璃價格始終呈現(xiàn)周期性變化（價格彈性并沒有隨著行業(yè)需求彈性下降而減弱），消費建材公司量/收入的成長性明顯（量/收入增長彈性并沒有隨著行業(yè)需求彈性下降而下降）。阿爾法主要來源于供給格局。
股價復(fù)盤：每輪周期的三段式節(jié)奏，強α公司超額收益顯著。上行周期：政策放松催化下估值率先回升帶來股價第一波上漲，地產(chǎn)銷售持續(xù)改善后帶來行業(yè)基本面向上接力第二波上漲（漲幅和持續(xù)性均強于第一波），以及這兩波上漲中間的回調(diào)震蕩階段（基本面從左側(cè)進入到右側(cè)的確認(rèn)期）。下行周期：政策持續(xù)收緊將壓制估值帶來股價第一波下跌，地產(chǎn)銷售持續(xù)惡化后帶來行業(yè)基本面下行帶來股價第二波下跌，以及這兩波下跌中間的反彈震蕩階段（基本面從右側(cè)進入到左側(cè)的確認(rèn)期）。而且每輪周期都有強α公司表現(xiàn)非常優(yōu)秀。
本輪周期（2023-2024）探討：需求弱復(fù)蘇、核心公司業(yè)績有韌性復(fù)蘇。中國地產(chǎn)行業(yè)仍處于成熟期，剛需和改善需求長期存在；中期來看2022年新開工已處于中期底部區(qū)域；持續(xù)弱復(fù)蘇，銷售復(fù)蘇快于新開工，保交付下竣工有望改善。核心公司業(yè)績將有韌性復(fù)蘇：一是優(yōu)質(zhì)建材龍頭內(nèi)生增長較快，來源于新產(chǎn)品/產(chǎn)能擴張和份額提升；二是隨著需求復(fù)蘇和原材料壓力緩解，利潤率有望均值回歸帶來盈利彈性。參考美國房地產(chǎn)次貸危機后，地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)弱復(fù)蘇、核心龍頭公司強復(fù)蘇。
投資建議：3-4月份可能是好的布局點，銷售端相關(guān)復(fù)蘇更快。考慮到同期高基數(shù)，2023Q1地產(chǎn)銷售增速仍處于負(fù)增長區(qū)間，建材公司業(yè)績同比也在底部，隨著數(shù)據(jù)逐步好轉(zhuǎn)，結(jié)合歷史經(jīng)驗，3-4月份可能是繼2022年11月份后好的布局點。自上而下銷售端相關(guān)復(fù)蘇更快；自下而上尋找強α公司；其中消費建材：看好三棵樹、兔寶寶、志特新材、偉星新材、東方雨虹、科順股份、北新建材、箭牌家居、堅朗五金；玻璃：看好旗濱集團、信義玻璃、山東藥玻，重點關(guān)注金晶科技；水泥：看好華新水泥（A、H）、海螺水泥（A、H），關(guān)注上峰水泥。
風(fēng)險提示。貨幣房地產(chǎn)等政策大幅波動風(fēng)險，行業(yè)新投產(chǎn)能超預(yù)期風(fēng)險，原材料成本上漲過快風(fēng)險等。
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