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22年歸母凈利潤(rùn)同比+612.4%，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)
　　公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收155.8億元（yoy+116.4%），歸母凈利潤(rùn)63.2億元（yoy+612.4%），基本符合我們此前預(yù)期（61.24億元）。我們預(yù)期23-25年鋰供需格局或惡化，下調(diào)23-25年碳酸鋰均價(jià)假設(shè)至30/25/20萬(wàn)元/噸（前值35/25/-萬(wàn)元/噸），并根據(jù)年報(bào)更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)假設(shè)，最終預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)為53.35/43.68/35.27億元（前值58.83/47.50/-億元）。特鋼/鋰電材料可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE（23E）均值分別為11.3X/6.2X；考慮公司鋰鹽自給率有望逐步達(dá)100%，給予鋰電材料5%估值溢價(jià)，最終給予公司23年特鋼/鋰電材料業(yè)務(wù)11.3X/6.5XPE估值，目標(biāo)價(jià)89.30元（前值148.57元），下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　碳酸鋰產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，盈利能力表現(xiàn)亮眼
　　據(jù)年報(bào)，22年公司實(shí)現(xiàn)碳酸鋰銷量1.97萬(wàn)噸（yoy+75.5%），測(cè)算全年單噸售價(jià)（不含稅）44.3萬(wàn)元/噸，營(yíng)業(yè)成本6萬(wàn)元/噸；碳酸鋰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)59.6億元，測(cè)算全年單噸凈利潤(rùn)30.2萬(wàn)元/噸，其中22Q4銷量約5945噸，測(cè)算22Q4單噸凈利潤(rùn)32.5萬(wàn)元/噸。此外，22年公司實(shí)現(xiàn)特鋼銷量29.9萬(wàn)噸（yoy-4.5%）。受益于碳酸鋰價(jià)格22年維持高位，公司盈利能力大幅提升，實(shí)現(xiàn)22年整體毛利率52.34%（yoy+35.01pct）。
　　2022年鋰鹽與鋰鹽產(chǎn)能快速攀升，2023年自給率將大幅提升
　　22年公司鋰電新能源業(yè)務(wù)快速發(fā)展。鋰鹽端，年產(chǎn)2萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目投產(chǎn)并達(dá)產(chǎn)，目前公司已具備3萬(wàn)噸/年碳酸鋰產(chǎn)能。鋰礦端，公司180萬(wàn)噸/年鋰輝石高效選礦與綜合利用項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能利用率快速攀升；300萬(wàn)噸/年鋰礦石技改擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)，化山瓷石礦采礦許可證證載生產(chǎn)規(guī)模已由100萬(wàn)噸/年變更至300萬(wàn)噸/年。隨著300萬(wàn)噸/年鋰礦石選礦產(chǎn)能投產(chǎn)，公司鋰鹽原料自給率有望逐步達(dá)100%。
　　鋰價(jià)或已進(jìn)入下行周期，公司等部分企業(yè)通過量增或能彌補(bǔ)部分業(yè)績(jī)下滑
　　據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，中國(guó)碳酸鋰2月庫(kù)存6.1萬(wàn)噸（qoq+2.01萬(wàn)噸），其中冶煉端庫(kù)存5.4萬(wàn)噸（qoq+2.03萬(wàn)噸），下游庫(kù)存0.75萬(wàn)噸（qoq-0.025萬(wàn)噸），下游繼續(xù)去庫(kù)，冶煉端累庫(kù)繼續(xù)加劇，行業(yè)供給尚有冗余。雖然因?yàn)榇汗?jié)的影響，行業(yè)庫(kù)存累積屬正?，F(xiàn)象，但累庫(kù)全部發(fā)生在冶煉環(huán)節(jié)，我們認(rèn)為一定程度上或表明行業(yè)已進(jìn)入下游主動(dòng)去庫(kù)存+上游被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存（累庫(kù)）周期，鋰價(jià)或已進(jìn)入下行周期。我們認(rèn)為23-25年鋰供需大概率惡化，價(jià)格下跌是大概率事件，但以公司為代表的部分企業(yè)仍有量增，或能部分彌補(bǔ)業(yè)績(jī)下滑。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，行業(yè)政策出現(xiàn)變化。