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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　大規(guī)模減值計(jì)提持續(xù)，結(jié)轉(zhuǎn)毛利率繼續(xù)下探，少數(shù)股東損益占比過(guò)半，連續(xù)3年增收不增利；但鑒于竣工計(jì)劃以及拿地權(quán)益比的提升，公司即將引來(lái)困境反轉(zhuǎn)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)22.42元。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1830億元，同比增長(zhǎng)13.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43億元，同比繼續(xù)減少58.9%?？紤]到公司開發(fā)與經(jīng)營(yíng)并重，聚焦第二增長(zhǎng)曲線，并且堅(jiān)持“強(qiáng)心30城”戰(zhàn)略，業(yè)績(jī)將迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)，下調(diào)2023~2024年EPS為0.80/1.16元（原為1.44/1.55元），新增2025年EPS為1.37元，維持目標(biāo)價(jià)22.42元。
　　大規(guī)模減值計(jì)提持續(xù)，公司連續(xù)3年增收不增利。①公司結(jié)轉(zhuǎn)毛利率繼續(xù)下探，開發(fā)毛利率下降5.9pct至21.1%；②計(jì)提了36億的存貨、11億的投資性房地產(chǎn)等合計(jì)50億的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，以及計(jì)提了14億的應(yīng)收款項(xiàng)信用減值準(zhǔn)備，比去年多增20億元；③2022年減免租金累計(jì)約8億元，并表范圍減免租金7億元；④公司投資收益減少17億，同比下降45.9%，主要是因?yàn)槿ツ贽D(zhuǎn)讓子公司產(chǎn)生稅后收益15億元。綜上，導(dǎo)致公司歸母凈利率繼續(xù)下滑4.1pct至2.3%。
　　拿地權(quán)益比提升，將扭轉(zhuǎn)少數(shù)股東吞噬利潤(rùn)局面。2022年公司少數(shù)股東損益占比首次超50%,少數(shù)股東權(quán)益占比也創(chuàng)新高達(dá)64%。不過(guò)公司2022年拿地權(quán)益比已經(jīng)提升至60%，未來(lái)少數(shù)股東損益占比應(yīng)呈下降趨勢(shì)。
　　2023年計(jì)劃竣工持續(xù)提升，業(yè)績(jī)有保障。2022年新開工完成率64%、竣工完成率94%。2023年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)簽約銷售金額3300億元，與去年持平；計(jì)劃新開工計(jì)容面積約1000萬(wàn)方，同比2022年實(shí)際完成提升11%；計(jì)劃竣工計(jì)容面積約1600萬(wàn)方，同比2022年實(shí)際完成提升22%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)超預(yù)期下行，公司持續(xù)計(jì)提大規(guī)模減值。