>> 申萬宏源-中航重機(600765)航空需求釋放疊加盈利能力提升，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 672KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
韓強,武雨桐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司公布2022年年報。2022年實現(xiàn)營收105.7億元（yoy+20.25%），實現(xiàn)歸母凈利潤12.02億元（yoy+34.93%），扣非歸母凈利潤為11.86億元（yoy+63.88%）。單Q4實現(xiàn)營收28.51億元（yoy+25.74%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.86億元（yoy+1.45%），業(yè)績表現(xiàn)符合市場預(yù)期。
點評：
市場份額提升疊加生產(chǎn)效率提高，營收維持較快增速。2022年公司實現(xiàn)營收105.7億元，同比增長20.25%，維持較快增速。分業(yè)務(wù)來看：1）公司鍛鑄業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入85.84億元（yoy+28.19%），其中航空鍛造業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收84.34億元（yoy+28.75%），主要系航空業(yè)務(wù)國內(nèi)市場份額穩(wěn)步增長，國際競爭力不斷提升，主要國際客戶訂單出現(xiàn)復(fù)蘇。2）公司液壓環(huán)控業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入19.86億元（yoy-5.14%），其中：航空業(yè)務(wù)實現(xiàn)13.52億元（yoy+17.35%），非航空業(yè)務(wù)實現(xiàn)6.34億元，受報表合并范圍影響同比下降32.66%。主要原因為航空業(yè)務(wù)端生產(chǎn)效率提升帶來的月平均交付提升，以及非航空業(yè)務(wù)訂單同比實現(xiàn)大幅增長。隨著公司下游需求持續(xù)旺盛，公司未來幾年收入有望維持快速增長。
聚焦主業(yè)和提質(zhì)增效，公司毛利率持續(xù)增長。公司毛利率同比提升0.91pcts至29.24%，主要源于：1）提質(zhì)增效效果明顯，公司液壓環(huán)控產(chǎn)品毛利率較2021年提升7.43pcts至32.52%，實現(xiàn)大幅提升；2）公司持續(xù)聚焦主業(yè)疊加規(guī)模效應(yīng)，鍛造業(yè)務(wù)收入占比較2021年提升5.27pcts至80.18%。
公司歸母凈利潤增速高于營收增長，凈利率創(chuàng)歷史新高。2022公司實現(xiàn)歸母凈利潤12.02億元，同比增長34.93%，我們認為公司利潤實現(xiàn)高速增長，主要由于：1）需求旺盛帶來的收入較快增長及毛利率提升；2）利息支出減少疊加匯兌收益，帶動期間費用率同比降低1.39pcts至11.78%。公司凈利率為12.59%，較去年同期的11.00%提升1.59pcts，預(yù)計隨著公司主業(yè)經(jīng)營效益的顯著提升，盈利能力有望持續(xù)增強。
合同負債維持高位，預(yù)計關(guān)聯(lián)交易額度持續(xù)增長。公司2022年年末合同負債為6.06億元，維持高位；公司發(fā)布公告預(yù)計2023年向航空工業(yè)銷售商品提供勞務(wù)45億元，較2022年實際完成值同比增長23.63%；公司后續(xù)訂單任務(wù)飽滿，預(yù)期業(yè)績良好，潛在盈利空間進一步提升。
深耕航空鍛造行業(yè)，受益于軍民機需求提升。1）公司不斷聚焦主業(yè)，隨著軍民機采購提速，公司作為航空鍛造龍頭企業(yè)，有望持續(xù)受益；2）公司通過融資擴產(chǎn)等方式從設(shè)備端提升航空航天、大鍛件等高毛利產(chǎn)品占比，通過股權(quán)激勵提升管理效率，進而提升整體盈利能力，助力公司未來業(yè)績持續(xù)高增長。
上調(diào)2023-24年盈利預(yù)測并維持“買入”評級：公司作為國內(nèi)老牌航空鍛造領(lǐng)域龍頭，核心受益于產(chǎn)業(yè)鏈下游高景氣，盈利能力預(yù)計持續(xù)提升，因此我們上調(diào)公司2023-24年歸母凈利潤預(yù)測為16.4/21.0億元（此前為16.3/20.7億元），新增25年歸母凈利潤預(yù)測為26.4億元，對應(yīng)PE為23/17/14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：軍機采購不達預(yù)期；民品盈利提升不達預(yù)期；原材料價格波動風(fēng)險。
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