>> 東興證券-金山辦公(688111)2022年報點評：業(yè)績穩(wěn)增，有望持續(xù)受益數(shù)字辦公趨勢-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉蒙 |
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事件：2023年3月21日，公司發(fā)布2022年年度報告，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.85億元，同比增長18.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.18億元，同比增長7.33%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤9.39億元，同比增長11.71%。
業(yè)績穩(wěn)增，訂閱業(yè)務(wù)夯實增長基礎(chǔ)，授權(quán)業(yè)務(wù)憑借下沉市場平穩(wěn)著陸。分業(yè)務(wù)來看，公司國內(nèi)個人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)收入20.50億元，同比增長39.91%；國內(nèi)機構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)收入6.92億元，同比增長55.06%；國內(nèi)機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)收入8.36億元，同比減少13.18%；互聯(lián)網(wǎng)廣告及其他業(yè)務(wù)收入3.06億元，同比減少24.45%。全年訂閱業(yè)務(wù)總體收入27.42億元，同比增長43.45%，收入占比71%，同比提升12個百分點。公司扣非凈利潤增速低于營業(yè)收入增速，主要系公司處于業(yè)務(wù)拓展期，研發(fā)費用及管理費用增加所致，目前數(shù)字辦公趨勢興起，對技術(shù)及產(chǎn)品更新要求較高，公司增加研發(fā)及管理費用是為長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
1）個人訂閱業(yè)務(wù)逆勢增長，用戶粘性凸顯。在全球PC及手機出貨量疲軟的不利影響下，公司主要產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)仍保持逆勢增長：截至2022年12月31日，公司主要產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)為5.73億，同比增長5.33%。其中WPSOffice PC版月度活躍設(shè)備數(shù)2.42億，同比增長10.50%；WPSOffice移動版月度活躍設(shè)備數(shù)3.28億，同比增長2.18%。截至2022年12月31日，公司累計年度付費個人用戶數(shù)達到2,997萬，同比增加18.12%，付費率提升至5.23%。疫情期間公司業(yè)務(wù)受益于在線辦公趨勢大幅增長，截止目前公司用戶粘性及ARPU仍穩(wěn)步增加，驗證之前我們認為疫情并非僅帶來公司業(yè)務(wù)短期增長，更是培養(yǎng)了用戶習(xí)慣、打開了公司在線業(yè)務(wù)的市場空間。
2）數(shù)字辦公產(chǎn)品滿足不同客戶數(shù)字辦公需求，公司有望持續(xù)受益數(shù)字辦公趨勢。報告期內(nèi)公司數(shù)字辦公平臺（云和協(xié)作產(chǎn)品）相關(guān)收入同比增長57%，數(shù)字辦公產(chǎn)品全年新增政企客戶3990家，帶動國內(nèi)機構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)高速增長。公司針對政府行業(yè)對電子公文規(guī)范管理、高效利用、長期保存的需求，推出了電子公文資源庫產(chǎn)品，幫助黨政機關(guān)客戶打造電子公文資源庫平臺；面向頭部企業(yè)客戶，提供模塊化的數(shù)字辦公賦能服務(wù)，并針對不同行業(yè)客戶制定特色解決方案，助力企業(yè)實現(xiàn)降本增效；在公有云市場憑借數(shù)字辦公平臺全套產(chǎn)品不同階梯版本引導(dǎo)客戶高頻使用云和協(xié)作應(yīng)用，公有云SaaS在期付費企業(yè)數(shù)同比增長51%，付費企業(yè)續(xù)約率超70%，金額續(xù)費率超100%，帶動公有云領(lǐng)域相關(guān)收入同比增長超100%。數(shù)字經(jīng)濟背景下，數(shù)字辦公需求有望持續(xù)提升，公司作為辦公軟件龍頭，具備技術(shù)完全自主研發(fā)、行業(yè)案例及經(jīng)驗豐富、客戶粘性高等多方面優(yōu)勢，有望在數(shù)字辦公趨勢下持續(xù)受益。
3）布局信創(chuàng)下沉市場平穩(wěn)著陸，關(guān)注用戶體驗主動收縮互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)。面對信創(chuàng)市場由黨政轉(zhuǎn)向行業(yè)的過度階段，公司密切關(guān)注信創(chuàng)領(lǐng)域政策變化及客戶需求，提前布局各地下沉市場及行業(yè)信創(chuàng)業(yè)務(wù)；機構(gòu)客戶因正版化需求對公司產(chǎn)品采購持續(xù)增加，抵消了信創(chuàng)訂單收縮的部分影響，報告期內(nèi)，國內(nèi)機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入約8.36億元，同比下降約13%。此外，公司始終以用戶體驗為中心，持續(xù)調(diào)整互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)廣告及其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入約3.06億元，同比下降約24%。公司積極應(yīng)對部分業(yè)務(wù)下行壓力，并主動收縮影響客戶體驗的互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)，未來相關(guān)風險的影響將減弱。
數(shù)字辦公為AI賦能的重要場景之一，公司深耕AI多年有望打開新的業(yè)務(wù)空間。近期人工智能相關(guān)應(yīng)用廣受市場關(guān)注，ChatGPT在文字、圖像等方面表現(xiàn)優(yōu)異，疊加微軟發(fā)布的Microsoft 365 Copilot訂閱服務(wù)有望大幅提升辦公效率，打開了AI賦能數(shù)字辦公場景的發(fā)展空間。而金山辦公深耕AI領(lǐng)域多年，在文字（機器翻譯、文章校對、輔助協(xié)作等）、圖像（OCR能力等）、語音（語音交互等）領(lǐng)域均有技術(shù)積累，未來有望賦能自身產(chǎn)品及數(shù)字化平臺，為客戶提供更加智能化的辦公體驗，并進一步打開業(yè)務(wù)發(fā)展空間。
公司盈利預(yù)測及投資評級：公司訂閱業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，客戶粘性及ARPU值不斷提升，授權(quán)業(yè)務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)著陸。展望未來，數(shù)字辦公為大勢所趨，公司技術(shù)、產(chǎn)品、客戶資源優(yōu)勢明顯，且AI技術(shù)儲備豐富，有望持續(xù)受益。我們預(yù)計公司2023-2025年凈利潤分別為15.08、19.52和24.22億元，對應(yīng)EPS分別為3.27、4.23和5.25元。當前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E值分別為104、80和65倍。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：數(shù)字辦公趨勢發(fā)展不及預(yù)期風險，公司業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風險，行業(yè)競爭加劇風險。
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