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事件：2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收47.5億元，同比增長43.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.8億元，同比增長20.7%；扣非歸母凈利潤2.3億元，同比增長16.2%。其中四季度公司實(shí)現(xiàn)營收15.6億元，同比增長53.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元，同比增長71.6%；扣非歸母凈利潤0.7億元，同比增長27.4%。
　　主營業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢向好，盈利有望逐步改善。收入端：2022年，公司實(shí)現(xiàn)多業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，新能源/新型基礎(chǔ)設(shè)施/工業(yè)企業(yè)電氣配套收入分別增長49.9%/113.2%/ 122.2%。利潤端：受上游硅鋼價(jià)格上漲影響，2022年公司毛利率為20.3%，同比下降3.2pp；凈利率為6%，同比下降1.2pp，但拐點(diǎn)初顯:22Q3毛利率環(huán)比+1.4pp，22Q4環(huán)比+2pp。我們認(rèn)為，公司受益產(chǎn)能釋放后的規(guī)模效應(yīng)以及高毛利的數(shù)字化業(yè)務(wù)占比提升，公司盈利能力有望逐步恢復(fù)向上。費(fèi)用端：公司費(fèi)用率管控優(yōu)異，2022年銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.4%/10.1%/-0.1%，分別同比下降0.1/0.3/1.2pp。
　　行業(yè)高景氣提振公司發(fā)展。干式變壓器：2023年國家將持續(xù)推進(jìn)電網(wǎng)投資建設(shè)，干式變壓器需求向高能效發(fā)展，公司未來市場占有率將進(jìn)一步提升。且風(fēng)電中“干變+箱變上置”相比于傳統(tǒng)的“油變+箱變下置”，可節(jié)省線纜和損耗成本，滲透率有望逐步提升。儲能：受益風(fēng)光并網(wǎng)數(shù)量的增長、電力技術(shù)的轉(zhuǎn)型升級，儲能市場化趨勢日益顯著，公司利用技術(shù)同源發(fā)展儲能，打造第二增長曲線。數(shù)字化：在“十四五”規(guī)劃下，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)入快速增長階段，2022年公司實(shí)現(xiàn)首單數(shù)字化工廠整體解決方案交付驗(yàn)收，取得0到1突破，打開增長空間。
　　干變龍頭發(fā)力儲能+數(shù)字化，訂單飽滿支撐業(yè)績穩(wěn)增，研發(fā)持續(xù)加大彰顯雄心。2022年是公司儲能業(yè)務(wù)及數(shù)字化解決方案的首年，期間儲能業(yè)務(wù)收入0.7億元，數(shù)字化業(yè)務(wù)1.4億元。3月，公司獲得山西、湖南共3.4億儲能訂單，超2022年全年儲能訂單總額，呈高速增長態(tài)勢。此外，公司堅(jiān)持?jǐn)?shù)字賦能，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，乘數(shù)字化轉(zhuǎn)型之勢有望迎快速發(fā)展。2022年公司研發(fā)投入2.5億元，研發(fā)費(fèi)用率為5.2%，同比增長0.4pp，高研發(fā)投入穩(wěn)固產(chǎn)品競爭優(yōu)勢。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為68.6億元、97.5億元、143.5億元，未來三年歸母凈利潤增速分別為91.2%/48.7%/51.2%。公司加速進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級、積極拓展儲能業(yè)務(wù)市場，業(yè)績有望穩(wěn)定增長，維持“持有”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源裝機(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)影響公司海外業(yè)務(wù)營收的風(fēng)險(xiǎn)；儲能及數(shù)字化業(yè)務(wù)建設(shè)及產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。