>> 浙商證券-交通運(yùn)輸行業(yè)專(zhuān)題-交運(yùn)建筑一季報(bào)前瞻：運(yùn)輸及物流底部翻轉(zhuǎn)，基建及舊改持續(xù)發(fā)力-230322
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
匡培欽,黃安 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運(yùn)輸 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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前言：自上而下角度，我們看好交通物流及基建的發(fā)展。
交通物流方面：1）政策支持；2）底部反轉(zhuǎn)；3）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，將驅(qū)動(dòng)大物流持續(xù)發(fā)展。
大基建方面：1）基本面上，我們分析有需求、有項(xiàng)目、有資金具備發(fā)力條件；2）估值上，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)收窄、國(guó)企改革有望推進(jìn)、一帶一路海外投資有望打開(kāi)行業(yè)空間，將會(huì)催化估值提升。
快遞底部反轉(zhuǎn)，物流延續(xù)增長(zhǎng)
1）快遞：度過(guò)用工短缺后履約如期修復(fù)，價(jià)格秩序穩(wěn)定基礎(chǔ)上件量及成本將有底部反轉(zhuǎn)。從行業(yè)情況看，1-2月快遞業(yè)務(wù)量累計(jì)完成164.03億件（日均2.78億件），同比增長(zhǎng)4.6%。剔除春節(jié)錯(cuò)期影響，主要企業(yè)1-2月合計(jì)快遞件量同比增速逐步修復(fù)。綜合考慮監(jiān)管持續(xù)性、龍頭發(fā)展戰(zhàn)略及新進(jìn)入者訴求，我們認(rèn)為整體價(jià)格仍將維穩(wěn)，在整體競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境穩(wěn)定的情況下：1）件量端，龍頭受益于履約修復(fù)、電商創(chuàng)新及份額集中等將有增長(zhǎng)；2）成本端，龍頭受益于規(guī)模效應(yīng)、油價(jià)下行、疫情支出平滑、總部資本開(kāi)支收窄、末端成本下降等將有優(yōu)化；3）服務(wù)端，龍頭受益于高質(zhì)量發(fā)展共識(shí)、健全網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上的產(chǎn)品分層、全鏈路穩(wěn)定性提升將有改善。投資建議方面，區(qū)分賽道，看好超跌龍頭價(jià)值修復(fù)。加盟制方面，看好規(guī)模效應(yīng)底部反轉(zhuǎn)的韻達(dá)股份以及數(shù)字化驅(qū)動(dòng)管理改善的圓通速遞，關(guān)注中通快遞；直營(yíng)制方面，看好戰(zhàn)略規(guī)劃梳理清晰、綜合大物流布局壁壘提升的順豐控股。
2）大宗供應(yīng)鏈：更加強(qiáng)調(diào)服務(wù)穩(wěn)定及運(yùn)營(yíng)精益，龍頭有望加速突圍。2021年我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品與工業(yè)品物流總額高達(dá)304.60萬(wàn)億元，頭部四家大宗供應(yīng)鏈龍頭（廈門(mén)象嶼、建發(fā)股份、廈門(mén)國(guó)貿(mào)、物產(chǎn)中大）同期營(yíng)收合計(jì)占比0.7%，未來(lái)整合空間廣闊。全程供應(yīng)鏈模式發(fā)展及下游制造業(yè)格局集中趨勢(shì)下，合作結(jié)構(gòu)優(yōu)化、服務(wù)環(huán)節(jié)延伸、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)賦能、風(fēng)控能力完善的龍頭國(guó)企有望突圍。投資建議方面，重視運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富且穩(wěn)中求變的低估值、穩(wěn)成長(zhǎng)、高分紅國(guó)企龍頭?？春梦锪鞣?wù)及資源整合能力突出的廈門(mén)象嶼，以及供應(yīng)鏈+房地產(chǎn)雙主業(yè)穩(wěn)健的建發(fā)股份，此外關(guān)注穩(wěn)步聚焦供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)主業(yè)、發(fā)展健康科技業(yè)務(wù)的廈門(mén)國(guó)貿(mào)。
3）跨境物流：中國(guó)外貿(mào)供給端優(yōu)勢(shì)仍存，看好激勵(lì)機(jī)制完備、有望穿越量?jī)r(jià)周期的央企龍頭。全球貿(mào)易承壓，我國(guó)跨境出口供給仍有韌性。海外主要消費(fèi)國(guó)滯脹預(yù)期疊加高庫(kù)存環(huán)境、階段性放大對(duì)我國(guó)出口沖擊，但2023年我國(guó)出口供給端優(yōu)勢(shì)仍有海外供給脆弱性提升、國(guó)內(nèi)防疫優(yōu)化及政企合作出海搶訂單為韌性支撐。投資建議：重視激勵(lì)機(jī)制完備、有望穿越量?jī)r(jià)周期的央企龍頭，看好短期盈利增長(zhǎng)能力窗口期驗(yàn)證有望帶來(lái)業(yè)績(jī)估值雙升、中長(zhǎng)期品牌出海趨勢(shì)下全鏈路物流服務(wù)壁壘提升的華貿(mào)物流。
公路鐵路依舊穩(wěn)健，絕對(duì)收益價(jià)值凸顯
1）公路方面：2023年以來(lái)車(chē)流穩(wěn)健恢復(fù)?？蛙?chē)方面，春運(yùn)40天期間全國(guó)高速公路小客車(chē)流量累計(jì)11.84億輛次，載客量約為31.38億人次，比2022年同期增長(zhǎng)18.6%，比2019年同期增長(zhǎng)17.2%，春運(yùn)期間自駕出行人數(shù)創(chuàng)歷年最高。貨車(chē)方面，2023年前2月日均高速公路貨車(chē)通行量544.16萬(wàn)輛，較2019年前2月日均增長(zhǎng)6.0%，3月1-17日平均車(chē)流量較2019年3月日均增長(zhǎng)5.8%。整體看，經(jīng)營(yíng)基本面將確定性向好，此前市場(chǎng)對(duì)于貨車(chē)費(fèi)率、車(chē)流情況等擔(dān)憂因素也將出清，公路板塊有望迎來(lái)業(yè)績(jī)與估值雙修復(fù)。投資建議方面，絕對(duì)收益回歸，看好山東高速、招商公路，關(guān)注寧滬高速、粵高速A、深高速。
2）鐵路方面：貨運(yùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2023年前2月國(guó)家鐵路貨運(yùn)量6.25億噸，相較2019年同期增長(zhǎng)19.2%，3月1-17日國(guó)家鐵路平均貨運(yùn)量1120.26萬(wàn)噸，較2019年3月日均增長(zhǎng)26.3%。看好大秦鐵路股息分紅絕對(duì)收益價(jià)值，公司前2月運(yùn)量同比增長(zhǎng)3.9%恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，此外關(guān)注政策情緒催化帶來(lái)的估值修復(fù)。
港口量?jī)r(jià)向好，看好低估值頭部港口
港口盈利能力掛鉤產(chǎn)能規(guī)模、貨物吞吐量、貨物裝卸費(fèi)費(fèi)率三者，現(xiàn)得益于產(chǎn)能建設(shè)趨于理性、區(qū)域整合推進(jìn)，量?jī)r(jià)向好趨勢(shì)確定。量方面，集裝箱吞吐量預(yù)計(jì)維持需求韌性，鐵礦石、煤炭吞吐量預(yù)計(jì)進(jìn)一步集中于后方腹地鋼企、鐵路等資源突出的港口；價(jià)方面，裝卸費(fèi)率已隨港口整合的推進(jìn)回歸理性，且在費(fèi)率市場(chǎng)化的趨勢(shì)下具備上行彈性。量?jī)r(jià)改善基礎(chǔ)穩(wěn)固疊加資源優(yōu)勢(shì)顯著，頭部港口業(yè)績(jī)改善可期，看好青島港、日照港。
危化品運(yùn)輸需求高位，產(chǎn)能投放帶來(lái)成長(zhǎng)性
?；愤\(yùn)輸需求派生于石油化工產(chǎn)業(yè)鏈，考慮到生產(chǎn)流程復(fù)雜、煉化項(xiàng)目的沿海選址、上下游供需區(qū)域不均等因素，石油化工產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)航運(yùn)服務(wù)存在剛性需求。近年國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)大型煉化項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，支撐?；泛竭\(yùn)需求維持高增，2018-2021年CAGR達(dá)10.8%。對(duì)于?；泛竭\(yùn)領(lǐng)先企業(yè)而言，得益于需求端客戶認(rèn)可度、供給端監(jiān)管認(rèn)可度突出，運(yùn)力投產(chǎn)后快速匹配需求并傳導(dǎo)業(yè)績(jī)的確定性較強(qiáng)。隨著新增產(chǎn)能落地，看好興通股份、盛航股份成長(zhǎng)性后續(xù)釋放。
基建穩(wěn)步發(fā)力，多層催化估值向好
1）基建固投增速迎開(kāi)門(mén)紅，基本盤(pán)或?qū)⒓铀侔l(fā)力。投資端看，1-2月基建固投累計(jì)同比+9.0
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