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事項：
　　1）公司發(fā)布2022年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入37.50億元，同比下降14.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.36億元，同比下降54.86%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.17億元，同比下降62.76%。其中Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.48億元，同比下降15.57%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.31億元，同比下降44.09%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4777.11萬元，同比下降67.15%。2）公司擬設立獨立控股子公司泰和電新運營芳綸涂覆隔膜項目，擬注冊資本5000萬元；其中公司持股50%、全資子公司泰和研究院持股10%，項目關聯(lián)團隊員工持股10%，控股股東旗下投資平臺持股20%。3）公司擬設立獨立控股子公司泰和樂彩運營綠色印染項目，擬注冊資本7000萬元；其中公司持股51.43%、劉春梅以非專利技術持股28.57%，項目關聯(lián)團隊員工持股7%，控股股東旗下投資平臺持股12.66%。
　　評論：
　　22年氨綸行業(yè)景氣度觸底，芳綸行業(yè)整體向好。氨綸板塊來看，22年Q1-Q3氨綸行業(yè)景氣度觸底，主流產品價格大幅下行，氨綸40DCCFEI價格指數(shù)由年初61000元/噸降至9月31000元/噸，降幅49.18%；行業(yè)低迷一方面來自供給端新增產能增量較大，需求端紡服領域的內外銷疲軟，也造成對氨綸需求萎縮。進入Q4，氨綸價格逐漸修復，當前已回升至36000元/噸，較最低點增長16.13%。芳綸板塊來看，22年間位芳綸國內防護領域的需求總體向好，工業(yè)過濾領域則受水泥、鋼鐵、筑路等行業(yè)的影響產生較大波動，海外市場受通脹影響需求偏弱。對位芳綸國內市場持續(xù)保持較高增長狀態(tài)。
　　氨綸板塊業(yè)績承壓，芳綸維持高增長。氨綸業(yè)務來看，2022年公司氨綸板塊年均有效產能4.5萬噸，產量3.94萬噸，銷量4.01萬噸；板塊營收16.0億元，同比下降43.26%，毛利率0.16%，同比下降35.34 pct，主要系行業(yè)低景氣度造成的量價齊跌。公司作為全國頭部氨綸生產企業(yè)，通過煙臺園區(qū)搬遷工作大幅淘汰落后產能，實現(xiàn)成本端、產品差異化布局的優(yōu)化。芳綸業(yè)務來看，2022年芳綸板塊年均有效產能1.5萬噸，產量1.51萬噸，銷量1.41萬噸；板塊營收21.36億元，同比增長35.79%，毛利率40.46%，同比增長0.15pct，較往年基本持平。其中間位芳綸防護服裝領域銷量大幅增長，全年產銷、盈利水平提升顯著，對位芳綸通過技改提高產品數(shù)量與質量，產能利用率提升。
　　主業(yè)23年穩(wěn)步增長，新材料拓寬成長空間。23年業(yè)務增量來看，主業(yè)氨綸板塊在建產能6萬噸，預計23Q1起陸續(xù)投產；主要用于置換煙臺老裝置。芳綸板塊23年產能投放包括煙臺的間位芳綸項目以及寧夏和煙臺的對位芳綸項目；預計煙臺廠區(qū)23Q2起陸續(xù)投產，隨后啟動老線搬遷；寧夏廠區(qū)23Q3起開始調試。在高新技術材料領域，公司擬設立控股子公司分別運營芳綸涂覆隔膜項目、綠色印染項目。目前鋰電池隔膜中試項目已建成投產，進入送樣驗證程序。纖維綠色化處理技術及相關中試項目持續(xù)推進，數(shù)碼打印工廠、印染示范工廠預計將分別于23Q2、23Q3建成投產。
　　投資建議：結合公司22年業(yè)績及23年在建產能進度，以及當前高新技術材料板塊項目進展情況，我們將此前公司2023-2024年的歸母凈利潤預期由8.21/11.68億元調整至7.87/11.09億元，并補充2025年的歸母凈利潤預測為12.47億元，對應23-25年EPS 0.91/1.29/1.44元，當前市值對應PE分別為24x、17x、15x。參考可比公司平均市盈率，我們給予公司2023年35倍目標PE，對應目標價31.85元，維持“推薦”評級。
　　風險提示：新增產能驗證進度不及預期、產品認證效果不及預期、原材料價格大幅波動、行業(yè)景氣度下降。