>> 國信證券-同程旅行(00780.HK)疫情三年持續(xù)經(jīng)營盈利，聚焦下沉全面迎復蘇-230322
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
大小： |
512KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曾光,鐘瀟,張魯 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2022年公司收入和業(yè)績承壓下滑，但疫情三年連續(xù)經(jīng)調整盈利彰顯公司韌性。2022年，公司實現(xiàn)收入65.8億元/-12.6%，恢復至2019年的89.1%；經(jīng)調業(yè)績6.5億元/-50.6%，恢復約41.8%；經(jīng)調凈利率9.8%/-7.6pct，較2019年減少11.1pct。2022Q4，公司恢復節(jié)奏放緩，收入和經(jīng)調整業(yè)績同降18.8%、84.7%，僅恢復至2019同期的約77%、11%，承壓加劇。但無論2022Q4還是過去三年，疫情下公司均盈利，充分彰顯經(jīng)營韌性。
2022年住宿收入較疫情前仍實現(xiàn)增長，下沉市場持續(xù)發(fā)力。2022年，公司住宿收入24.1億元/+0.2%，較2019年增2.4%；交通票務收入33.8億元/-24.2%，恢復74.8%。2022Q4公司國內間夜量仍較2019年增約20%，下沉市場發(fā)力，對應住宿收入恢復82%，而交通更承壓，Q4僅恢復64%。
下沉市場挖潛助力月活用戶和年付費用戶均超疫情前。2022年平均月活2.34億人/-9.0%，較2019年增14%（微信小程序貢獻80%，與此前持平）；全年付費用戶達1.9億人/-5.7%，較2019年增約23%。截至2022年底非一線城市注冊占86.5%，2022年有60.3%的新付費用戶來自下沉市場。
出行放開迎復蘇，公司表現(xiàn)領先行業(yè)，下沉市場一站式布局助推復蘇彈性。今年春運期間，國內機票和火車票預定量預計各恢復至2019年的75%、85%。受益線上滲透率提升，公司機票預訂量較2019年增長30%，火車票持平，2月酒店間夜量較2019年增長接近翻番，均快于行業(yè)水平。考慮過去三年，公司聚焦下沉市場戰(zhàn)略，流量端基于微信生態(tài)及其他線上線下布局全面挖潛，產(chǎn)品端在傳統(tǒng)機票+酒店等業(yè)態(tài)外，完善了汽車票、打車、公交、民宿等全鏈路服務體系，近期持續(xù)加碼線下旅行社等布局，并有望重新開拓國際市場擴容成長。同時，公司近幾年持續(xù)通過科技賦能下沉市場，助力產(chǎn)業(yè)數(shù)智化升級，強化護城河。全年來看，我們預計公司今年收入和業(yè)績有望恢復超2019年，復蘇可期。
風險提示：宏觀經(jīng)濟、疫情等系統(tǒng)性風險；流量成本變化，行業(yè)競爭加劇。
投資建議：考慮到強勁復蘇表現(xiàn)，上調2023-2025年歸母業(yè)績至10.1/15.2/20.7億元（此前23-24年為7.6/13.2億元）；上調23-25年經(jīng)調整凈利潤16.7/21.9/27.3億元（此前23-24年為13.7/19.2億），對應PE18/14/11x。出行復蘇全面啟動，在線旅游滲透提升助力龍頭成長。公司聚焦下沉市場流量和供應鏈深耕，過去三年全面蓄勢，一站式平臺強化產(chǎn)品滲透，看好出行放開下公司復蘇成長，維持“增持”評級。
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