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主要觀點(diǎn)：
　　事件概述
　　2022年3月22日，皓元醫(yī)藥披露2022年報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.58億元，同比增長40.12%；歸母凈利潤1.94億元，同比增長1.39%；扣非歸母凈利潤1.56億元，同比減少11.77%。剔除股權(quán)激勵影響，歸母凈利潤同比增長16.34%。
　　事件點(diǎn)評
　　收入端表現(xiàn)亮眼，利潤端受多因素?cái)_動承壓
　　2022年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.58億元，同比增長40.12%；歸母凈利潤1.94億元，同比增長1.39%；扣非歸母凈利潤1.56億元，同比降低11.77%。毛利率51.44%，凈利率14.11%。
　　單季度來看，2022第四季度實(shí)現(xiàn)收入3.88億元，同比增長42.01%，歸母凈利潤0.36億元，同比降低23.84%，扣非后歸母凈利潤0.32億元，同比降低61.14%。毛利率51.44%（同比-2.67pp），凈利率14.11%（同比-5.56pp）。全年利潤端放緩的主要原因是股權(quán)激勵攤銷帶來費(fèi)用端增加、研發(fā)費(fèi)用大幅度提升、疫情影響回款放緩、產(chǎn)能建設(shè)和人員擴(kuò)張帶來的成本上升。預(yù)計(jì)后續(xù)有望逐步恢復(fù)。
　　分板塊來看：
　　（1）前端業(yè)務(wù)加速成長，行業(yè)賽道進(jìn)一步拓展。2022年全年，分子砌塊和工具化合物實(shí)現(xiàn)營收8.27億元，同比增長51.76%；其中分子砌塊收入2.46億元，同比增長78.43%；工具化合物收入5.82億元，同比增長42.75%。2022年，公司分子砌塊和工具化合物累計(jì)完成訂單數(shù)量超39萬個。經(jīng)過在小分子領(lǐng)域多年的深耕，公司在分子砌塊和工具化合物細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)具備一定的基礎(chǔ)，公司加速行業(yè)賽道的拓展，前端業(yè)務(wù)持續(xù)不斷向上游生命試劑延伸，加速生物大分子等研發(fā)管線的開發(fā)，布局生物板塊相關(guān)業(yè)務(wù)。
　　（2）后端業(yè)務(wù)營收穩(wěn)步增長，在手訂單大幅增加。2022年全年，后端原料藥和中間體、制劑生產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5.21億元，同比增長24.97%。其中，仿制藥領(lǐng)域收入2.09億元，在后端業(yè)務(wù)中占比40.13%；創(chuàng)新藥領(lǐng)域收入3.12億元，在后端業(yè)務(wù)中占比59.87%。截至2022年末，公司后端業(yè)務(wù)在手訂單約3.7億元。
　　重視研發(fā)投入，人員持續(xù)擴(kuò)張
　　公司重視研發(fā)并持續(xù)加大研發(fā)投入力度，2022年研發(fā)投入2.02億元，同比增長94.85%，研發(fā)投入總額較上年增長較多，主要系公司不斷加大研發(fā)投入，擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模，本年新增研發(fā)人員數(shù)量較多，截至2022年末，公司共有員工3368人，新增1882人，其中研發(fā)人員占比14.67%。
　　強(qiáng)化產(chǎn)能供給，保障業(yè)績長期增長
　　公司借由“內(nèi)生性增長+外延式并購”模式持續(xù)加快推進(jìn)自有實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能和商業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)。
　　內(nèi)生性增長：自主籌建的首個產(chǎn)業(yè)化基地——馬鞍山產(chǎn)業(yè)化基地，占地面積約131.79畝，一期計(jì)劃建設(shè)3個生產(chǎn)車間，由難仿藥與CDMO業(yè)務(wù)共享。截至2022年末，項(xiàng)目一期工程中1個生產(chǎn)車間已于2022年四季度進(jìn)入試生產(chǎn)階段，此外，公司還陸續(xù)建立了全面、完善的cGMP體系，以期更好地滿足CDMO業(yè)務(wù)的要求，其他生產(chǎn)車間將陸續(xù)分批完工。
　　外延式并購：公司通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買藥源藥物100%股權(quán)，此次收購，可快速補(bǔ)充公司后端制劑CDMO能力，拓展制劑GMP產(chǎn)能，加強(qiáng)公司在CMC領(lǐng)域的研發(fā)能力和技術(shù)水平，進(jìn)一步提高公司的規(guī)模化生產(chǎn)能力。公司還收購澤大泛科100%股權(quán)，快速補(bǔ)齊仿制藥原料藥和中間體方面的自有產(chǎn)能，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局。
　　投資建議
　　考慮前端業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，后端業(yè)務(wù)增長可期，創(chuàng)新藥CDMO尤其是ADC板塊已形成競爭優(yōu)勢，未來潛力突出，我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年?duì)I收分別為19.57/28.06/40.13億元；同比增速為44.1%/43.4%/43.0%；歸母凈利潤分別為3.01/4.45/6.40億元；凈利潤同比增速55.7%/47.8%/43.6%；對應(yīng)2023~2025年EPS為2.82/4.16/5.98元/股；對應(yīng)估值為43X/29X/20X。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　人才流失風(fēng)險(xiǎn)；藥物研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)境保護(hù)與安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。