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2022年業(yè)績公布：合并極氪口徑下的總收入同比增長46%至人民幣1,479.6億元；其中，汽車銷售收入同比增長40%至人民幣1,227.8億元（包括極氪但剔除領(lǐng)克/睿藍(lán)后的ASP同比增長30%至人民幣10.4萬元）。歸母凈利潤同比增長8.5%至人民幣52.6億元，剔除一次性投資收益+股權(quán)激勵(lì)費(fèi)的歸母凈利潤同比下降18%至人民幣50.0億元。
　　極氪虧損拖累毛利率，領(lǐng)克業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期：2022年合并極氪口徑下的毛利率同比下降3.0pcts至14.1%，SG&A費(fèi)用率同比下降1.6pcts至12.6%。1）受益于極氪銷量爬坡、以及電池PACK+研發(fā)和技術(shù)授權(quán)等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，極氪總收入同比增長10.1x至人民幣317.9億元，凈虧損同比擴(kuò)大1.0x至人民幣20.4億元；2）領(lǐng)克總收入同比下降3%至人民幣291.1億元，凈利潤大幅回落至人民幣722.2萬元（vs.2021年凈利潤約人民幣7億元），主要由于銷量下降+車型結(jié)構(gòu)調(diào)整、以及進(jìn)軍歐洲市場導(dǎo)致的費(fèi)用增加；3）吉致汽車金融表現(xiàn)穩(wěn)健，收入/凈利潤分別同比增長6%/15%人民幣43.9億元/12.2億元；4）睿藍(lán)貢獻(xiàn)相對(duì)有限。管理層指引，1）2023年吉利+領(lǐng)克+極氪+睿藍(lán)共有10款新車型上市交付，包括銀河L7/L6/E8、以及極氪X/A級(jí)轎車等。2）2023年銷量目標(biāo)同比增長15%至165萬輛，新能源車銷量目標(biāo)翻番至65萬輛。
　　轉(zhuǎn)型迫在眉睫，靜待全新革新下的銀河插混銷量爬坡：我們看好吉利在品牌、產(chǎn)品、以及渠道等方面基于新能源車的革新與轉(zhuǎn)型。1）品牌方面：全新銀河系列采用全新標(biāo)識(shí)與全新設(shè)計(jì)語言，技術(shù)升級(jí)；2）產(chǎn)品方面：形成以幾何、銀河、極氪從低到高的主力價(jià)格帶產(chǎn)品布局；3）渠道方面：與燃油車分網(wǎng)，規(guī)劃650家“直營+代理”模式的新能源車銷售網(wǎng)絡(luò)。我們判斷，吉利具備基于新能源車平臺(tái)+核心零部件的技術(shù)儲(chǔ)備，靜待基于品牌+產(chǎn)品+渠道全新革新下的銀河插混銷量爬坡前景；預(yù)計(jì)公司或?yàn)橹悄茈妱?dòng)化轉(zhuǎn)型成功的車企之一。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：鑒于競爭加劇，下調(diào)2023E/2024E歸母凈利潤30%/37%至人民幣46.6億元/69.2億元、預(yù)計(jì)2025E歸母凈利潤約人民幣103.8億元；鑒于盈利預(yù)測下修，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至HK$12.08（對(duì)應(yīng)23x 2023EPE）。我們預(yù)計(jì)吉利有望成為智能電動(dòng)化轉(zhuǎn)型成功的車企之一，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，新車型上市/銷量爬坡不及預(yù)期，芯片短缺加劇，電池/原材料價(jià)格上漲，成本費(fèi)用控制不及預(yù)期，疫情反復(fù)，市場/金融風(fēng)險(xiǎn)。