久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
　　一、股權(quán)財(cái)政本質(zhì)：土地財(cái)政倒逼股權(quán)財(cái)政彌補(bǔ)財(cái)政缺口
　　近年來，隨著我國人口步入下行長周期，我國房地產(chǎn)時(shí)代逐漸落幕，這意味著土地財(cái)政將難以延續(xù)，“縮水”的土地出讓收入加劇了地方政府的財(cái)政壓力。在此背景下，地方政府若想緩解財(cái)政入不敷出的局面，需要尋找新的財(cái)源來彌補(bǔ)土地財(cái)政的缺口。2021年全國國有企業(yè)資產(chǎn)總額達(dá)308.3萬億元，如果通過提質(zhì)增效，讓300多萬億元的國企總資產(chǎn)回報(bào)率提高1%，就有3萬多億元的收益增加，基本可以彌補(bǔ)土地財(cái)政消減帶來的收入缺口，實(shí)現(xiàn)由“土地財(cái)政”向“股權(quán)財(cái)政”的轉(zhuǎn)變。
　　二、股權(quán)財(cái)政實(shí)現(xiàn)路徑：提高優(yōu)質(zhì)國有資產(chǎn)的投資回報(bào)率
　　2.1國有上市公司股權(quán)財(cái)政實(shí)現(xiàn)路徑
　　對于國有上市公司而言，投資于二級市場上市公司的收益主要包括分紅和資本利得兩部分，這給做大股權(quán)財(cái)政提供了基本思路。從分紅水平來看，按照中位數(shù)口徑計(jì)算，當(dāng)前我國國有上市企業(yè)上市以來分紅率水平較非國有上市企業(yè)的差距正在逐步縮小，尤其是央企上市國有企業(yè)分紅率降幅明顯，這也在一定程度上抑制了上市國企ROE的增長。若想改變這一現(xiàn)狀，根本上還是要從改善企業(yè)運(yùn)營環(huán)境、健全法律制度和公司治理體系入手，讓股東獲得合理分紅。
　　國有上市企業(yè)還可以通過提高投資上市國企的資本利差來提高投資回報(bào)率。根據(jù)P=EPS*PE，公司股價(jià)同時(shí)受盈利能力和估值水平的影響。經(jīng)過國企改革三年行動(dòng)，上市國企的基本面已大幅改善，在“一利五率”新考核要求下，央國企圍繞ROE提升將進(jìn)入利潤改善的兌現(xiàn)階段，基本面向好趨勢有望延續(xù)。
　　在基本面改善的背景下，過去三年來上市國企市值并沒有相應(yīng)增長，究其原因：一方面，基于歐美定價(jià)體系的外資低估了國企的價(jià)值；另一方面，國企在發(fā)展過程中承擔(dān)的社會(huì)職能并未在我國過去的估值體系中得到充分反映；此外，上市國企對于投資者關(guān)系管理以及資本運(yùn)作手段并未給予足夠重視也導(dǎo)致了市值的長期低迷。隨著西方對投資中國市場資金的限制增多、我國對于外資的監(jiān)管加強(qiáng)、中國特色估值體系的建設(shè)，以及上市國企對于資本運(yùn)作的重視，上市國企估值有望迎來修復(fù)。
　　2.2非國有上市公司股權(quán)財(cái)政實(shí)現(xiàn)路徑
　　對于非上市國企而言，做大股權(quán)財(cái)政的一條重要路徑是通過各地政府設(shè)立政府引導(dǎo)基金，以基金投資者身份直接促成產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目落地，并吸引更多社會(huì)資本共同投資，繼而在項(xiàng)目成功后通過減持或股權(quán)交易等方式讓更多民企接入，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。通過此方式不僅可以引導(dǎo)社會(huì)資本投入實(shí)體產(chǎn)業(yè)、助力招商引資模式轉(zhuǎn)型升級、為招商引資項(xiàng)目信用背書，也可以開辟地方財(cái)政收入的新稅源。
　　三、如何把握土地財(cái)政向股權(quán)財(cái)政轉(zhuǎn)移下的低估值國企投資主線？
　　對于央企而言，上市央企相對地方國企有更好的基本面，未來在國企改革政策催化、業(yè)績考核要求提升以及中國特色估值體系建設(shè)下仍具有不錯(cuò)的配置價(jià)值。以中位數(shù)口徑計(jì)算，當(dāng)前A股央企上市公司估值水平已經(jīng)達(dá)到26.29，與非國企上市公司估值水平相近，因此我們可以更多把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：從行業(yè)上來看，家電、建材、建筑等地產(chǎn)鏈，煤炭，鋼鐵，醫(yī)藥，交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的央企上市公司估值水平較非國有企業(yè)仍有明顯折價(jià)，未來或有更大的估值修復(fù)空間。同時(shí)，基于產(chǎn)業(yè)邏輯，未來央企將成為各個(gè)供應(yīng)鏈的鏈長，部分行業(yè)格局將迎來重塑，建議關(guān)注軍工行業(yè)的軍品定價(jià)機(jī)制改革、房地產(chǎn)監(jiān)管加強(qiáng)利好央企龍頭以及電信運(yùn)營商的三種模式。
　　對于地方國企而言，以中位數(shù)口徑計(jì)算，當(dāng)前地方國企上市公司估值為17.44，與央企上市公司和非國有上市公司相比仍有較大的估值修復(fù)空間。因此，在目前不少央企的估值水平已經(jīng)大幅提升后，下一階段我們可以重點(diǎn)關(guān)注地方國有上市公司的表現(xiàn)。建議關(guān)注發(fā)達(dá)城市地方國企，對土地財(cái)政依賴度較高地區(qū)的地方國企龍頭，以及受益于地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相關(guān)上下游地方國企。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國企改革推進(jìn)不及預(yù)期；國企盈利能力受經(jīng)濟(jì)影響出現(xiàn)下滑；市場風(fēng)格變化對國企估值持續(xù)形成壓制等。