>> 中泰證券-大類資產(chǎn)配置框架研究系列之三-資產(chǎn)配置深度報告：基于普林格時鐘框架，中美的行業(yè)輪動規(guī)律有哪些共同特點？-230318
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
大小： |
2341KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
周岳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告導讀：在我們發(fā)布的資產(chǎn)配置框架系列第二篇報告《以普林格時鐘為鑒，我們?nèi)绾未罱ㄙY產(chǎn)配置模型》中，我們參照普林格時鐘構(gòu)造了適合我國國情的大類資產(chǎn)配置模型。本文屬于資產(chǎn)配置框架系列第三篇，我們沿著已有的資產(chǎn)配置框架，去探討基于這個大框架下的板塊輪動規(guī)律，旨在給投資者更加精準的板塊配置建議。本文的亮點在于從實證角度去驗證中美兩國的板塊輪動規(guī)律并挖掘板塊輪動背后的邏輯鏈條。目前而言，我們已經(jīng)形成了主觀為主、量化為輔，將資產(chǎn)配置與行業(yè)配置有機結(jié)合的投資時鐘框架。
一、普林格時鐘對于美國板塊輪動的探究
普林格對于板塊輪動主要聚焦于研究11個板塊。分別是：公用事業(yè)板塊、電信板塊、金融板塊、運輸板塊、日常消費板塊、可選消費板塊、醫(yī)療保健板塊、技術(shù)板塊、工業(yè)板塊、原材料板塊和能源板塊。普林格板塊分類中選擇標準普爾的分類方式。經(jīng)濟板塊于行業(yè)指數(shù)的主要發(fā)布者分別是標準普爾、MSCI、穆迪公司以及道瓊斯，普林格在板塊輪動中主要是采用的標準普爾的分組方式，因為其擁有悠久的歷史。
美國具有一定的板塊輪動規(guī)律。由以利率敏感型和防御型板塊為代表的經(jīng)濟周期早期的領(lǐng)導行業(yè)，逐步過渡到像可選消費品板塊、醫(yī)療保健板塊和技術(shù)板塊（主要指計算機）這樣的經(jīng)濟周期中期的領(lǐng)導行業(yè)，而像工業(yè)板塊、原材料板塊和能源板塊這樣的收益驅(qū)動型的經(jīng)濟周期后期板塊出現(xiàn)在最后的階段。同時，普林格也強調(diào)，該行業(yè)輪動規(guī)律只是基于歷史數(shù)據(jù)，而不是對于未來預測的保證，并且更多是從一個相對視角，而不是從絕對視角出發(fā)的。
美國板塊輪動規(guī)律的背后邏輯來源于經(jīng)濟周期的波動。經(jīng)濟周期會經(jīng)過一系列按時間順序發(fā)展的經(jīng)濟事件，而在不同的經(jīng)濟周期階段總有適合于在該階段投資的不同資產(chǎn)類型。這個過程能夠通過將股票市場劃分為10個左右這樣的板塊而得到延伸，每個板塊都能從經(jīng)濟周期的特定階段受益。
普林格六階段的美國市場實證表現(xiàn)如何？
階段I：階段I發(fā)生于經(jīng)濟周期開端的時候，那時利率和股票價格都在下行階段，處于我們說的“債牛股熊”的階段。然而，利率敏感型和防御型經(jīng)濟板塊的股票在這個階段會表現(xiàn)出較高的相對收益。公用事業(yè)板塊、銀行以及房地產(chǎn)板塊就屬于利率敏感型，而日常消費品就帶防御性質(zhì)
階段II：對于股票市場而言，階段II可謂是個黃金階段。經(jīng)濟周期中期的領(lǐng)導行業(yè)相比于其他的行業(yè)表現(xiàn)得都更為出色?？蛇x消費、技術(shù)板塊在該階段相比階段I有質(zhì)的飛躍。交易建議而言，交易者應該對該板塊予以更多的關(guān)注，在階段I的時候就開始著手準備在該板塊上投入高于平均水平的頭寸，直至階段II最終到來。
階段III：對于所有行業(yè)來說，該階段是個獲利的階段，但是開始呈現(xiàn)出收益驅(qū)動型板塊的表現(xiàn)逐步增強的趨勢。技術(shù)、工業(yè)以及基于資源的板塊被稱為經(jīng)濟周期的后期領(lǐng)導板塊或者收益驅(qū)動板塊。
階段IV:該階段收益向經(jīng)濟周期中后期領(lǐng)導行業(yè)傾斜。技術(shù)、可選消費品、原材料、能源板塊表現(xiàn)也比較突出。
階段V:該階段屬于輕指數(shù)、重結(jié)構(gòu)的階段。原材料、能源等上游板塊是經(jīng)濟周期后期的領(lǐng)導行業(yè)能獲得較大的超額收益。除了日常消費品板塊之外，對于大多數(shù)經(jīng)濟周期早期的領(lǐng)導行業(yè)來說，階段V都是個遭受損失的階段。
階段VI:該階段處于股票熊市，建議整體降低股票倉位。在這個階段整體上損失最小的經(jīng)濟板塊分別有在經(jīng)濟周期早期領(lǐng)導行業(yè)中的公用事業(yè)板塊和電信板塊以及在經(jīng)濟周期后期的領(lǐng)導行業(yè)中的能源板塊。
二、普林格時鐘在國內(nèi)的板塊回測結(jié)果如何？
我們?nèi)绾蝿澐诛L格板塊？我們將申萬行業(yè)分為7大板塊：周期包括石油石化、有色金屬、建筑裝飾、基礎(chǔ)化工、建筑材料、鋼鐵、煤炭以及二級行業(yè)中的造紙與工程機械；穩(wěn)定包括公用事業(yè)、交通運輸、電信運營商；TMT主要包括電子、計算機、通信（不含電信運營商）、傳媒；消費包括社會服務、美容護理、商貿(mào)零售、家用電器、食品飲料農(nóng)林牧漁、紡織服裝以及不含造紙的輕工行業(yè)；先進制造主要包括電力設(shè)備、國防軍工、汽車和、環(huán)保以及不含工程機械的機械設(shè)備板塊；金融地產(chǎn)主要包括銀行、房地產(chǎn)以及非銀金融；醫(yī)藥醫(yī)療由于比較特別，且其兼具成長性與價值性，將其單獨劃為一塊。我們對行業(yè)劃分的特點是比較細致，若某些申萬一級行業(yè)中的子行業(yè)分別屬于不同的風格的話，我們會將其拆分到合適的風格中。如輕工制造里的造紙相較于其他子行業(yè)具有明顯的周期股票的特征，我們便將其單獨拿出來放在周期風格中，而其他子版塊仍然屬于消費風格。
我國的行業(yè)輪動規(guī)律如何？和美國有哪些相同與不同？
我國板塊輪動的基本規(guī)律可以概括為：在經(jīng)濟上升階段，汽車、房地產(chǎn)等先導性行業(yè)的上升，將逐步帶動機械裝備制造、鋼鐵、化工、有色、建材等中游投資品的興起，并將傳導到煤炭、石油、電力等上游能源原材料行業(yè)，最后傳導到防御板塊后再開始新的一輪周期。
和美國行業(yè)輪動規(guī)律相比，大體的規(guī)律是完全一致的，都是從下游逐漸傳
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