>> 湘財(cái)證券-美元指數(shù)影響因素及展望：經(jīng)濟(jì)基本面差異或?yàn)橄掳肽昝涝笖?shù)走勢主導(dǎo)因素-230323
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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來源： |
湘財(cái)證券 |
| 評級(jí)： |
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作者： |
何超 |
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2022年美元指數(shù)沖高回落
2022年為了控制通脹，多國實(shí)施緊縮貨幣政策收縮金融條件，引起了全球匯率的波動(dòng)。2022年3月至2023年3月的一年時(shí)間內(nèi)累積加息9次、475個(gè)基點(diǎn)，通過公開市場操作等方式將聯(lián)邦基金利率抬升至4.75-5%。
伴隨著美國通脹開始回落、美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐的放緩，9月美元指數(shù)達(dá)到最高點(diǎn)。美元對幾乎所有主要國家貨幣均出現(xiàn)了升值。隨著通脹出現(xiàn)回落、加息頂點(diǎn)的臨近、聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度的鴿化、歐央行加息的持續(xù)等多重因素影響，市場開始定價(jià)軟著陸，美元指數(shù)開始回落。
2023年伊始公布的美國2022年四季度實(shí)際GDP并沒有衰退跡象。GDP年化季環(huán)比2.9%，高于市場預(yù)期的2.6%。低失業(yè)率和健康的居民資產(chǎn)負(fù)債表對消費(fèi)有一定的支撐。非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，CPI數(shù)據(jù)也顯示通脹反彈跡象。多項(xiàng)數(shù)據(jù)公布后期貨市場隱含政策利率終端由5%上升至5.5%。2023年2月美元指數(shù)重新開始上升。
美元在全球貨幣體系中占據(jù)主導(dǎo)地位
美元地位要遠(yuǎn)超美國GDP。2021年美國GDP占全球約24%，而同期美元在全球外匯儲(chǔ)備中占比高達(dá)59.8%，國際貨幣主導(dǎo)地位在短期內(nèi)無法撼動(dòng)。美元指數(shù)在金融市場中發(fā)揮著主導(dǎo)作用，控制了88%的外匯市場交易，以及所有大宗商品，如石油、黃金和通過美元定價(jià)的工業(yè)金屬。美元指數(shù)通過對一籃子貨幣匯率變化的綜合來衡量美元在國際外匯市場上的強(qiáng)弱程度。美元指數(shù)（USDX）由美國洲際交易所（ICE）發(fā)布，其分支機(jī)構(gòu)——紐約期貨交易所（New York Board of Trade）提供期貨交易平臺(tái)?；诿涝笖?shù)的期貨合約1985年11月20日上市，期權(quán)合約于1986年9月3日開始交易。
美元指數(shù)影響因素拆解
美元指數(shù)影響因素包括三個(gè)方面：相對經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣流動(dòng)性、避險(xiǎn)情緒。但不同時(shí)期的主導(dǎo)因素存在差異。
短期因素為貨幣政策差異。貨幣政策對匯率的傳導(dǎo)機(jī)制主要看相對利差和流動(dòng)性。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率是外匯資產(chǎn)的價(jià)格，也是貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道之一。緊縮貨幣政策引起實(shí)際利率水平上升，美元資產(chǎn)相較于其他國家資產(chǎn)更有投資價(jià)值，國際機(jī)構(gòu)投資者手上的資金從低利率國流向高利率國以謀取利潤。此時(shí)，非美元貨幣遭拋售，趨向于貶值。美股、美債、金融衍生品市場成為了國際資金回流的蓄水池，美元需求大增從而推動(dòng)美元指數(shù)走高。
內(nèi)在因素為相對經(jīng)濟(jì)基本面。在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施緊縮貨幣政策或在政策利率保持不變的時(shí)期，美元指數(shù)也會(huì)出現(xiàn)上漲的情況。美元作為全球重要的外匯儲(chǔ)備是全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的“溫度計(jì)”，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貿(mào)易擴(kuò)張時(shí)美元呈現(xiàn)出貶值壓力，尤其是相對經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)差異時(shí)期。當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)相對走強(qiáng)時(shí)美元指數(shù)往往上行，而一籃子貨幣經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)相對走強(qiáng)時(shí)美元指數(shù)下行。
突發(fā)因素為避險(xiǎn)情緒。10年期美債收益率也被認(rèn)定為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，被視為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨。美元背書是美債最大信用保護(hù)，當(dāng)發(fā)生大規(guī)模經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，全球資本流入美國尋求避險(xiǎn)。因此除貨幣政策、經(jīng)濟(jì)基本面外，避險(xiǎn)情緒也會(huì)影響到美元指數(shù)的走勢。但是避險(xiǎn)需求對美元指數(shù)的影響是階段性的，當(dāng)危機(jī)得到緩和，美元指數(shù)將重回原趨勢。
相對經(jīng)濟(jì)基本面或占主導(dǎo)，美元指數(shù)持續(xù)走弱
2023年美元指數(shù)走勢依然主要受到通脹、加息預(yù)期和美、歐經(jīng)濟(jì)差的影響。但潛在的流動(dòng)性危機(jī)或地緣沖突等外生變量可能會(huì)發(fā)展成為黑天鵝事件并對美元指數(shù)產(chǎn)生影響。通脹方面，歐元區(qū)比美國面臨更加嚴(yán)重的通脹壓力。加息預(yù)期方面，后續(xù)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)將十分關(guān)鍵，決定終端利率進(jìn)而決定美元指數(shù)的走勢。經(jīng)濟(jì)形勢方面，從GDP、通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)來看美國和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍然強(qiáng)勁，還沒有出現(xiàn)衰退跡象。但加息節(jié)奏慢于美國也意味著會(huì)晚一步受到流動(dòng)性緊縮的負(fù)面影響。從美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測來看，歐央行經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期（1%）高于美聯(lián)儲(chǔ)（0.4%），但未考慮銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此我們認(rèn)為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速可能小幅高于美國，但差距小于官方的經(jīng)濟(jì)預(yù)測數(shù)據(jù)。在俄烏沖突和銀行流動(dòng)性危機(jī)不再進(jìn)一步惡化的情況下，美元指數(shù)預(yù)期將持續(xù)走弱。
2023年美元指數(shù)走勢推演
階段一：貨幣政策主導(dǎo)美元指數(shù)走弱。歐元區(qū)通脹回落速度慢于美國，通脹粘性更強(qiáng)。很大概率出現(xiàn)美歐貨幣政策分化——美聯(lián)儲(chǔ)先于歐央行降息。在歐央行維持終端利率時(shí)期，歐美利差將收窄，屆時(shí)歐元走強(qiáng)。這一階段美國降息、歐元區(qū)加息是影響美元指數(shù)走弱的主導(dǎo)因素。
階段二：加息周期結(jié)束，相對經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度成為主要影響因素。從美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行的經(jīng)濟(jì)預(yù)測來看，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了2023年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，但美聯(lián)儲(chǔ)還需要考慮財(cái)政部不會(huì)為銀行流動(dòng)性危機(jī)進(jìn)一步放寬兜底下限的影響。歐央行上調(diào)了2023年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，但該預(yù)期是在瑞信事件之前做出的，需要進(jìn)一步下調(diào)。從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)預(yù)測來看歐元區(qū)GDP增速預(yù)期高于美國，美元指數(shù)將面臨下行壓力。如果銀行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)繼續(xù)擴(kuò)散或者俄烏沖突進(jìn)一步惡化，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)將受到更大的影響。市場交易邏輯將轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增速和避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)，美元需求增加，導(dǎo)致美
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