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公司作為國內被動安全系統(tǒng)部件龍頭企業(yè)，傳統(tǒng)業(yè)務受益新能源車的放量及產品單車用量的提升，業(yè)績同比增長。半導體領域公司積極布局光刻膠產品，客戶進展喜人。我們給予公司2023-2025年EPS預測為1.44/1.97/2.69元。參考PEG估值，我們對公司2023-2025年業(yè)績CAGR預測為36.67%，按PEG=1給予2023年37倍PE，對應目標價53元，維持“買入”評級。
　　▍2022年全年歸母凈利潤同比增長12.68%。2022年公司實現營收16.37億元，同比+35.75%；實現歸母凈利潤1.98億元，同比+12.68%；實現扣非歸母凈利潤1.47億元，同比+11.46%。2022年公司整體毛利率32.18%，較上年的36.42%下降4.24pcts。2022年公司安全氣囊袋銷售收入11.84億元，同比+52.30%，其中OPW銷售收入5.13億元，同比+94.38%；安全氣囊布銷售收入3.18億元，同比+18.18%；安全帶銷售收入0.63億元，同比+11.27%。2022年公司安全氣囊袋銷售增速顯著高于行業(yè)增速，主要得益于公司OPW業(yè)務及新能源客戶業(yè)務的增長，來自新能源汽車主要主機廠的收入增速達到225.81%。2022年Q4實現單季營收5.29億元，同比+34.17%，環(huán)比+11.19%；單季實現歸母凈利潤0.74億元，同比+81.15%，環(huán)比+32.68%。
　　▍2022年全年四費費用率下降2.33pcts。費用率方面，公司2022年全年銷售費率0.97%，較上年下降0.08pct；管理費率12.90%，較上年下降2.24pct；財務費率-0.98%，較上年下降0.26pct；研發(fā)費率4.99%，較上年上升0.25pct，研發(fā)投入0.82億元，隨著行業(yè)的發(fā)展及新能源汽車產銷持續(xù)創(chuàng)新高的契機，公司研發(fā)人員同比增長約55%；四費費用率合計17.78%，較上年下降2.33pct?，F金流方面，2022全年經營活動產生的現金流凈額為0.46億元，現金及現金等價物凈增加額為0.04億元。公司持續(xù)保持正的經營活動現金流，四費費用率控制良好，且2022年管理費用中還包含了8137.24萬元的股份支付費用，從2023年展望看，我們預計公司費用率有望保持向好趨勢。
　　▍傳統(tǒng)主業(yè)把握新能源車市場機遇，國產替代+國際業(yè)務兩手抓。2022年我國新能源汽車持續(xù)爆發(fā)式增長。根據中國汽車工業(yè)協(xié)會數據，2022年我國新能源車產銷分別完成705.8萬輛和688.7萬輛，同比分別增長96.9%和93.4%，市場占有率達到25.6%。公司作為國內安全氣囊布和安全氣袋的主要供應商，國內市場占有率位居前列。而國產品牌汽車的市場占有率持續(xù)提升有望帶來產業(yè)鏈的國產化機會以及國際化業(yè)務。針對國產品牌，特別是比亞迪、“蔚小理”等新能源車品牌，公司利用研發(fā)優(yōu)勢、一體化優(yōu)勢、客戶服務優(yōu)勢，快速響應需求，把握增量市場帶來的業(yè)務機會。同時，汽車出海加速，海外市場也為公司發(fā)展提供了更多機會。產能上，公司發(fā)布公告擬發(fā)行可轉債募集不超過10.5億元用于越南生產基地建設項目（一期）、廈門生產基地改建擴建項目、信息化建設項目以及研發(fā)中心建設項目，擴大汽車被動安全產品國內外的產能，擴建OPW產能優(yōu)化產品結構。成本上，伴隨未來幾年PA66國內產能的大幅擴張，公司原材料采購價格中樞有望逐步下移，帶動盈利能力提升。
　　▍光刻膠突破進展喜人，多款產品已取得銷售。公司重要參股公司徐州博康2022年以來在光刻膠相關的技術與工藝環(huán)節(jié)突破不斷，有多款高端光刻膠產品分別獲得了國內12寸晶圓廠的相關訂單，包括ArF-immersion產品及ArF-dry，KrF，I-line等。ArF-immersion產品已經適用于28-45nm制程。根據公司2022年年報，（1）ArF光刻膠有26款產品，有9款ArF-immersion及ArF-dry光刻膠正在客戶端進行產品驗證導入量產，2022年以來形成銷售的ArF光刻膠有4款。（2）KrF光刻膠有30款產品，有20余款KrF光刻膠正在客戶端進行產品驗證導入量產，2022年以來形成銷售的KrF光刻膠有15款。（3）I線光刻膠有15款產品，有10多款I線光刻膠正在客戶端進行產品驗證導入量產，2022年以來形成銷售的I線光刻膠有12款。（4）電子束光刻膠在銷售的有3大種類，現已為數十家企業(yè)和高校提供標準化、定制化的電子束光刻膠產品。公司全系列多品類光刻膠產品均取得喜人進展，在海外對華半導體產業(yè)鏈限制背景下，公司光刻膠2023年有望迎來放量。
　　▍風險因素：市場需求下滑；公司客戶導入進度不及預期；公司技術突破不及預期；公司產能建設進度不及預期。
　　▍盈利預測、估值與評級：公司作為國內被動安全系統(tǒng)部件龍頭企業(yè)，傳統(tǒng)業(yè)務受益新能源車的放量及產品單車用量的提升，2022年業(yè)績同比增長。半導體領域公司積極布局光刻膠產品，客戶拓展進展喜人。考慮公司產品量增貢獻及原材料PA66采購成本下降對盈利能力的提升，我們上調公司2023-2024年EPS預測至1.44/1.97元（原預測為1.11/1.90元），新增2025年EPS預測為2.69元。參考PEG估值，我們對公司2023-2025年業(yè)績CAGR預測為36.67%，按PEG=1給予2023年37倍PE，對應目標價53元，維持“買入”評級。